巴菲特的投资:可口可乐和比亚迪
巴菲特一向坚持的投资原则:绝对不投资自己所不熟悉的生意。因为这项坚持,在上个世纪的九十年代,他错过了许多伟大的科技公司,如:微软、IBM、INTEL等。不过他并不为此而后悔。
一直有一个想法,给巴菲特21年投资可口可乐算算账。
第一,巴菲特持有可口可乐的前10年远远跑赢大盘。
巴菲特1988年买入可口可乐股票5.93亿美元,1989年大幅增持近一倍,总投资增至10.24亿美元。1991年就升值到37.43亿美元,2年涨了2.66倍,连巴菲特也大感意外。他在伯克希尔1991年年报中高兴地说:“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候,伯克希尔公司的净资产大约是34亿美元,但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。”
1994年继续增持,总投资达到13亿美元,此后持股一直稳定不变。1997年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元,10年赚了10倍,仅仅一只股票就为巴菲特赚取了100亿美元,这是巴菲特最传奇最成功的股票投资案例。
以前复权价格计算,可口可乐1997年年底收盘53.08美元,1987年底收盘价3.21美元,10年上涨15.53倍。1997年底标准普尔500指数收盘970点,1987年底收盘247点,10年只上涨了2.93倍。可口可乐10年涨幅是大盘的4倍以上。
为什么股价会涨这么快这么高?原因很简单,业绩成长飞快。1997年盈利41.29美元,比1992年的16.64美元增长1.48倍,5年复合增长率19.9%,10年复合增长率16.3%。可以说巴菲特买到了一只超级成长股。为什么,因为可口可乐海外业务飞速扩张。
第二,巴菲特持有可口可乐的后11年跑输大盘,但是21年仍然远远跑赢大盘。
遗憾的是,此后美国开始以网络股为代表的新经济泡沫,作为传统经济代表的可口可乐备受冷落。1998年7月14日可口可乐创出70.27美元的历史新高后,开始一路下跌。2000年3月24日标普500创出1527.46历史最高点,而可口可乐3月14日却跌到35.25美元,2年多下跌一半。
但随后网络泡沫破裂,2002年7月24日大盘最低跌到775点,三年暴跌一半。而可口可乐这一天却收于39.23美元,不但三年没跌,还略有上涨,相对而言远远跑赢大盘。
但此后美国股市又开始了新一波大牛市,2007年10月11日标普500最高涨到1576点,5年上涨一倍。但同期可口可乐上涨到54.24美元,5年只上涨了38%,远远跑输大盘。
随后全球金融危机爆发,美股大跌,2009年3月6日标普500最低跌到666
点,一年多暴跌68%。但同期可口可乐只下跌到38.36美元,5年只下跌29%,相对明显跑赢大盘。
回首最近11年,2009年8月31日可口可乐收盘48.77美元,与1998年7月14日最高的70.27美元相比,最近11年不但没涨,还下跌了30.60%。同期标普500从1177点跌到1020点,只下跌了13.34%。这11年可口可乐明显弱于大盘。
回首过去21年,1987年底到2009年8月31日,可口可乐从3.21美元上涨到48.77美元,累计上涨14.19倍,标普500从247点上涨到1020点,累计上涨3.13倍,总的来看,可口可乐21年来远远跑赢大盘。
第三,巴菲特为什么没有在可口可乐股价最高时卖出?
很多人有这样的疑问,巴菲特自己也有疑问。
在2003年年报中,巴菲特坦承:“在股市大泡沫期间,我没有卖出一些重仓股,确实是犯了一个大错误。”
巴菲特的传记作者艾丽斯·施罗德也问过巴菲特这个问题。巴菲特说,如果他卖掉的话,别人一看他这个第一大股东都卖了,肯定会跟着疯狂抛售,可口可乐的股价就崩溃了。
我想,巴菲特只是说说而已。巴菲特早已经公开声称要永久持有可口可乐死了也不卖。
他在1996年年报中说:“像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上‘注定必然如此’的标签。(没有人)怀疑可口可乐和吉列会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。实际上它们的主导地位很可能会更加强大。在过去的10年中,两家公司都已经明显地扩大了它们本来就非常巨大的市场份额,而且所有的迹象都表明在下一个10年中它们还会再创佳绩。”
我想,可口可乐实在太大又太优秀了,巴菲特卖掉后就再找不到第二个可口可乐了,规模够大,效益够好,经营够稳定。2009年第二季度末巴菲特持有可口可乐股票市值100亿美元,为第一大重仓股,占组合近20%。2008年可口可乐稀释每股收益2.49美元,每股现金分红1.52美元,与巴菲特平均6.50美元的买入价格相比,每年投资收益率38.3%,红利收益率23.38%,这就是价值投资低价买入高成长股的好处,与公司的高增长相比,你买得太便宜了,仅仅是长期持有作为股东的收益率就足够高了。
只看股价,巴菲特投资可口可乐前10年大胜大盘,后11年略输一些,但作为股东,巴菲特始终大赚特赚。越是从股东的角度来投资,越要选对好公司,不考虑大盘不考虑股价,反而能够大幅度战胜市场。
巴菲特如何能做到几轮大涨大跌后坚持持有可口可乐21年一股不卖呢? 心中无剑,心中无股。
从资产配置的角度更好理解一些。
现金流型投资:分红类的股票,也就是说这部分企业高速成长期已经过去,但是当初买入的成本很低,而且这类企业每年分红相对于当初的投入非常稳定可观,属于别人定义的那种长期投资的范畴的企业,比如可口可乐,这相当于这个投资大家庭的最丰厚稳定的工资收入,是支撑整个企业稳定的现金流来源之一。 股权型投资 :成长型企业,未来成长型较好,买入的时候价格非常低廉,
因为安全边际是巴老买入企业股权的不二原则,这类企业有可能暂时分红较低,但是成长潜力巨大,有希望成为可口可乐之类的企业,应该说这类企业纯粹的就是股权投资,比如去年买入的比亚迪汽车。
安全边际型投资:成长性不是很大,但是现在处于低估阶段,而买入的时候价格更是便宜的惊人,比如前几年买卖的中国石油,就是属于这样的范畴,这样买入的目的就是等到其市场价格恢复到正常估值水平之上的时候,就是卖出的时机,这类投资我认为就是安全边际的投资。
在投资天才巴菲特的一些投资原则中,最著名的是绝不投资于那些不了解的生意。执行这条原则的最好例子就是他未碰1990年代繁荣的美国高科技。
但巴菲特在朋友和长期合作伙伴,伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire
Hathaway)的副董事长Munger的推荐下,打破了一贯遵循的原则,投资于中国的电池、手机和电动汽车制造公司比亚迪(BYD)。Munger对本刊记者称,经营BYD的企业家王传福,是一位兼有爱迪生的能够解决科技问题能力和GE杰克-韦尔奇能够办到所有需要完成事情的人物。
在巴菲特征询了另一位值得信赖的合作伙伴David Sokol的意见,并请他到中国考察了BYD的实际情况后做出投资决定。巴菲特去年秋季花去2.3亿美元购入了BYD的10%股份,这宗需中国政府批准的交易在开始并未引起多少关注。尽管全球金融市场暴跌,但这3位决策者仍坚持认为这是很有价值的投资。他们认为,BYD通过生产电动汽车制造商,最终将成为世界上最大汽车制造商,以及成为快速增长的太阳能工业领袖。
王传福1995年在深圳创建公司,从2000年起就成为世界上最大手机电池生产厂家之一。公司此后进一步为摩托罗拉、诺基亚等手机厂制造手机和零部件。他2003年通过收购一家倒闭的国企汽车厂进入造车业。同年9月,公司推出了首款在中国最畅销的F3轿车,销量超过著名的大众公司的捷达和丰田的花冠轿车。
比亚迪早在通用汽车、本田和丰田之前就开始销售带有备份汽油发动机的电动汽车。公司即将于2010年下半年推出的F3DM品牌轿车,在一次充电后能行驶62英里,远超过其他电动汽车;该车售价仅2.2万美元,远低于丰田普锐斯和大肆吹嘘的通用Chevyvolt品牌所预计的成本。这家被人知之甚少的企业之星,在制造能够买得起的电动汽车的竞赛中,已加速超过了许多大型竞争对手。
巴菲特投资比亚迪打破了自己制订的投资原则。他承认自己不了解汽车工作原理,但因好友了解,并给予很大帮助。比亚迪自1995年以来的事业成功令他宽心。更让巴菲特感到更放心的是,他的公司最初曾想持比亚迪公司25%股权,
但王传福只同意持股比例不超过10%。故巴菲特认为王传福不愿出售自己企业对未来是好征兆。
制造电动汽车的最大问题是生产成本,其中最复杂和成本最高的问题是如何造出安全可靠,工作时间更长,并能快速充电的电池。比亚迪宣称已在电池化学成份上取得突破性进展。但令外界仍不能确定的是它能否像所宣称的一样功能。怀疑者认为,比亚迪无法制出比竞争对手更廉价、更强劲的产品。美国能源部甚至也采购了1台F3DM车,拆下电池研究。一直关注公司进展的野村证券分析师称比亚迪将全部赌注押在了新科技上,但无法证明其大规模低成本的生产能力。一些赞赏者认为,在实现产品商业化之前,公司还有路要走。目前公司产品肯定在丰田公司之后。
在奥马哈举行的Berkshire的股东大会上,最能引发中国投资者关注和联想的是:在大会上亮相的比亚迪的新能源汽车和比亚迪的创始人王传福。比亚迪是Berkshire投资组合中唯一的一个中国资产,特别这是巴菲特在金融风暴中增持的。
去年9月26日,当全球金融市场陷入一片混乱时,巴菲特旗下的能源公司MidAmerican Energy宣布投资2.3亿美元持有比亚迪(BYD)10%的股权。许多关注巴菲特的专业投资经理人开始紧急搜索:BYD。当他们发现这是一家名不见经传的,位于深圳的中国公司时,大部分的专业投资人都吃了一惊。因为这项投资,似乎有违巴菲特一向的投资原则。
但这次投资比亚迪却令投资界大跌眼镜。比亚迪成立于1995年,2002年6月在香港挂牌上市,是全球手机和手提电脑蓄电池领先的生产商。近期正全力挺进电动和双模汽车制造业。这是一家低调而进取的、新能源产品制造商。巴菲特在金融危机愈演愈烈的时候,出手投资一家名不见经传的中国公司,一个新能源概念公司,其背后必然有一定的故事。
去年初,一家基金经理向Berkshire的副董事长查理.芒格——巴菲特几十年的铁杆搭档推介一家在香港上市的中国公司——比亚迪。事后,芒格在经过一些调研后,发现比亚迪的创始人王传福是一个极特别的企业家,由此引发了芒格的极大兴趣。
芒格对《财富》杂志的记者这样描述王传福:这家伙(王传福),简直就是爱迪生和韦尔奇的混合体(combination of Thomas Edison and Jack Welch);他可以像爱迪生那样解决技术问题,同时又可以像韦尔奇那样解决企业管理上的问题。我从来没见过这样的事儿。
在芒格极力推介下,巴菲特决定委托旗下全资公司MidAmerican Energy的董事长David Sokol 专程飞中国实地考察比亚迪。
在比亚迪,王传福带着David Sokol参观了工厂。当介绍到该厂的蓄电池采用的是可循环材料生产的时,为了证明蓄电池的电解液的无毒和可循环使用,王传福当即倒了一杯电解液,当着David Sokol的面一饮而尽,还皱巴着脸说:味道不是很好(但没关系),接着还倒了一点,递给David Sokol,让他也尝尝。但被婉言谢绝。这一幕,对中国人来说也许有点见怪不怪,为了证明产品质量,我们见过电视上当众喝奶的奶商。但对一个外国投资家来说,当面对这种用喝电解液来证明自己产品质量的方式,就不仅仅是诧异,而绝对是震惊。
随后,王传福到美国见了巴菲特和芒格。巴菲特问王传福:到目前为止,比亚迪相对于竞争对手,有什么竞争优势?王传福答道:我们的竞争优势是基于自有知识产权的建立。巴菲特接着问:如何才能保持竞争的领先优势?王传福答:我们永远不会停止创新。
巴菲特最初决定买入比亚迪25%的股权,但被王传福拒绝了。结果,王只同意出售不超过10%的股权。在感到惋惜的同时,巴菲特也感到幸运,他认为:王传福不想出售自己的公司,本身这就是一个好兆头。
巴菲特坦承自己既不懂手机,也不懂手机电池,更不明白汽车制造,但他为这次的投资辩解说:他相信芒格和Sokol,认为他们俩都明白比亚迪的生意。
不管巴菲特如何辩解,他的这次投资还是有异于其过去的投资行为。但我们还是可以从这笔投资中隐隐看到巴菲特一贯的投资逻辑:投资优秀的企业家和优秀的团队,投资比亚迪更大的比重应该是押注于王传福(巴菲特与他的合伙人都十分欣赏王传福)。另,在传统能源和新能源之间两面下注。巴菲特一方面大手投资传统能源,如:ConocoPhillips、中国石油;另一方面,小注押宝新能源股比亚迪。新旧能源两面押注,可以对冲风险。
巴菲特投资比亚迪,买的并非是一个汽车概念,而是一个新能源概念+中国概念。比亚迪的核心能力是新能源开发和生产。
比亚迪是巴菲特投资的第二个中国概念股,相对于中国石油,投资比亚迪或许更具长远的战略意义。