财经研究
巴菲特投资理念研究
高源 中国人民大学 100872
沃伦巴菲特（Warren Bufftt），世界第一富豪，著名投资大师。在从事金融43年的时间内，他创造了由100美元起家到获利620亿美元财富的投资神话，被誉为“股神”。他凭借正义和品德取胜了大都市的尔虞我诈，并且用自己的执著甚至顽固引领瞬息万变的投资世界。毋庸置疑，巴菲特那种超乎常人的名垂青史的欲望使得他成为美国传奇的独特形象，他不仅是一个伟大的资本家，而且是美国资本主义的代言人；他不仅证明了投资是一种理性的、可以捉摸的事业，而且为世人揭开了华尔街神秘的面纱；更重要的是，他的成功成为全世界梦想家的希望和承诺。
巴菲特的集中投资袭自费舍。费舍是现代投资理论的开路先锋之一。他第一个以股票的潜在增长能力来衡量它的价值，而非价格变化趋势和绝对价值。他反对以短期买卖来获取利润，而支持长期的股票投资。作为其代表作的《怎样选择成长股》一书自出版以来，更被投资者奉为经典，同时也一直被巴菲特所推崇。。如果说格雷厄姆从数量分析方面阐述了价值投资理论，费舍则是对其做了定性分析。巴菲特称，运用费舍的方法能够使人做出更明智的选择。
在其代表作《怎样选择成长股》里，费舍富有说服力地展示了集中投资的辨证思想。其退巴菲特产生的影响主要来自四个方面。其一，时间是优秀企业的朋友，是平凡企业的敌人；只购买少数极佳非常了解的接触公司的股票，否则宁愿不买；不要过度强调分散投资，要集中投资；其三，企业的类型和特质对投资很重要，经营管理阶层的优劣能够影响企业的内在价值，因此对企业的经营管理状况的调查研究和质化分析也是投资研究的重要课题；如果真正杰出的公司股票
“市场先生”是个热心肠，每天他会告诉你他认为你手里的股票价值几何。这句话出自巴菲特的老师——格雷厄姆之口。从第一次在黑板上抄写股票价格起，巴菲特就被股票深深地吸引住了。他曾经做过股票，研究过股市，咨询过专家希望能有所领悟。他想要明白趋势图中蕴含的某些神秘联系，想要找到能让他赚的盆满钵满的秘诀，不过，他始终没有能够走的更远，这时候的巴菲特买股票有时候能赚到钱，但有些时候根本赚不到钱。格雷厄姆向他打开了大门，他的讲课方式也正对巴菲特的胃口，他教会了巴菲特各种方法去寻找市场上各种各样的可能性。掌握了格雷厄姆言传身教的技巧之后，巴菲特学会了不再迷信权威。
格雷厄姆不仅是巴菲特的导师还是巴菲特的引路人，他把巴菲特引入了一座令人神往而有望而却步的城堡——股市。格雷厄姆教会巴菲特该如何选择股票的系统方法，而在掌握这些方法之前，对巴菲特而言，股票与赌博之类的伪科学并无二致。尽管格雷厄姆在大萧条时期的股票投资活动使得他接近倾家荡产，但是，他仍然发现了股票投资中心理博弈的因素。格雷厄姆激励主张投资者们的注意力不要只放在大盘上，而是要关注股票背后的企业自身的成长性上。通过关注一个企业的盈利能力、资产状况、未来盈利预期等基本面因素，投资者可以对一家上市公司的内在价值有一个准确的判断。他还认为，故事并不是一个能精准衡量企业价值的公平秤，而像是投票机，投资人会通过市场投票，但是有的是理性的有的则是感性的，甚至有时候这些投票结果会同理性价值评判相去甚远。股市投资的秘诀就在于当股价远低于股票的内在价值时买入，而且坚信他会有补涨的一天。因此，格雷厄姆认为，华尔街的熊市是再自然不过的人性造成的。
通过下面对巴菲特投资理念的分析，我们可以看出格雷厄姆对巴菲特的影响之深远。可以说格雷厄姆完全了解投资的哲学，但是巴菲特以非凡独特的才能将其融合为一个策略。
要长期抱牢，不能轻易放手，忽视短期波动。
巴菲特是格雷厄姆价值投资理论的忠实执行者，同时他还吸收了费舍怎样选择成长股的理论。费舍的投资思想是巴菲特投资哲学的基础之一，这也是巴菲特超越其导师格雷厄姆的原因。
巴菲特的合作伙伴查理芒格对其投资理念也产生了巨大影响，尽管两人的投资哲学很像，但是芒格从最初就认为好的公司值得花很多钱买下。伺候巴菲特既虚心接受芒格的意见，又吸收费舍优秀公司成长股的投资策略，将二者完美的融合，形成了自己最成功的投资策略——基于持续竞争优势的长期投资策略。
一、巴菲特导师格雷厄姆的投资观念
巴菲特一家人温文尔雅、性格平和，而且做事情能够持之以恒。巴菲特自少年时代就显示出其对数字商业以及投资的热衷与擅长。巴菲特的种种创举都是建立在数字基础上的，他对数字的信任度超过一切。
三、巴菲特最有价值的投资策略
1. 投资首先要学会的一点就是不被市场情绪所左右。巴菲特认为市场并不是总有效的，而是经常无效的。巴菲特对有效市场假说是不屑一顾的，他认为学好投资只需要两门课，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。他持续战胜市场的原因是远比市场更加了解买人的公司并能够正确估价，从而利用市场价格与内在价值的差异获利。
2. 其次要摆脱思想的束缚，做到与众不同。巴菲特认为在股市中要相信并坚持自己的判断，他曾经有这样一段话：“自己的直觉，是对自己即将购买的股票和企业的第一感觉，这种感觉是建立在对企业的充分了解之上的，但是，这种感觉很容易收到所谓的股市行情的干扰特别是那些对股票投资不熟悉的投资者，往往会受到这种干扰的影响，改变原本是正确的投资决定，使结果适得其反。”巴菲特不阅读证券公司的报告，不相信技术分析，反对分散投资和短期持有。很多散户股民都能够以自己的亲身经历证明，购买很多个股，其实并不一定能够分散风险。巴菲特认为即使你把所有的鸡蛋放在多个篮子里，也存在风险。亚洲金融风暴即是例子。最佳的投资方法应该是把所有的鸡蛋放进一个篮子里面，然后把他看好。
3. 不要浪费时间在预测市场上。巴菲特说：不要浪费你的时间，不管是经济预测、市场预测还是个股预测，预测在投资中根本不具有一席之地。许多投资者仅使用历史评估方法或模式来决定股票什么时候便宜，什么时候贵，但是历史评估方法的缺陷就是他们对周边一切的依赖性。这就是说对个股的衡量取决于某一特定经济环境，某股的资本回报，某企业的经营状况以及战略实施。换句话说，历史模式只有在公司和行业发展的环境与评估方法建立之初的换届相似的条件下才会奏效。我们今天所处的换届与以前相比不仅个股公司本身发生了
二、巴菲特投资思想的来源
我是85%的格雷厄姆和15%的费舍的结合。如上一部分提到，格雷厄姆的两本代表作——《证券分析》和《聪明的投资者》代表了格雷厄姆的价值投资理论。他强调了解一家公司实际价值的重要性，提出投资要有足够的安全边际，以保证自己的财产在股市的波动中受到最小的影响，投资中要保持独立思考，坚信自己的正确性，认为跟踪股市波动是不正确的。巴菲特早期完全模仿和实践格雷厄姆的价值投资策略，为此，巴菲特曾说过：“我最重要的思想来自格雷厄姆。”
现代经济信息
很大变化，而且投资者用来比较他们的指数也截然不同了。巴菲特认为应该通过研究正确的部位和正确的层次。尽管经济和市场总体来说是复杂和庞大的，以至于我们无法预测，但是在公司这一层面的格局是可以被认识的。在每个公司的内部都存在着公司格局、管理格局以及金融格局，假如说我们研究这些格局，多数情况下我们对公司的未来可以做一个合理的预测。但是巴菲特也认为，忽视政治和经济预测是许多投资者十分头疼的事情。
4. 自己是投资的最大敌人。行为金融学理论研究表明，亏损的投资者往往是那些容易收到市场波动影响，经常出现行为认知偏差的人。现实中的投资者并非有效市场假说中那样是完全理性的，而是有限理性的。市场投资者往往容易犯过度自信、从众行为损失厌恶、过过度反应或反应不足的错误。格雷厄姆认为，成功的投资者往往是那些个性稳定的人，投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。即是投资者具有数学、财务、会计方面的高超能力，如果他不能掌握自己的情绪，仍难以从投资行为中获益。巴菲特将格雷厄姆的精华总结为：“合适的性格与合适的才智相结合，才会产生理性的投资行为”。
5. 投资未来有发展的企业。首先要注重细节，肩挑洗选，才能找到杰出的企业。巴菲特认为具有垄断潜质的公司是最佳的投资企业。企业竞争长期持续的根本原因在于其“消费者独占”，意向消费者独占的形成，来自于具有一下特征的一种产品和服务，其一，他是顾客需要或者希望得到的，其二，被顾客认定为找不到很类似的替代品，再次不受价格上的管制。不仅如此，还要重视投资企业的管理层品质。尽量避免商品型企业，选择低成本的公司据此找出最值得投资的企业。同时，不能贪便宜，买物有所值。这也是巴菲特从早年投资生涯中犯下的错误中得到的教训。巴菲特会议投资生涯里犯下的第一个错误就是买下伯克希尔公司的控制权，虽然他非常清楚公司的纺织业务没什么发展前途，但还是因为他的价格实在便宜，无法抵挡住诱惑。他发现，当他以非常低的价格买入一家公司的股票之后，随后该公司都会因为经营有所改善二使股价上升，而实际上这是让你套利的好机会，因为从长期来看，该公司的表现很可能会非常糟糕。
6. 做长期投资。巴菲特很重要的一个投资理念就是做长期投资，他反对追逐市场的短期利益，不因为一支股票在短期内会大涨就跟
进，他会竭力避免被市场高估价值的股票。这一点也同样反映在狂跌的股市中，股市狂跌时拥有比较打的安全边际，是低价买入股票的最好时机要用好的价格买到好的公司需要极大的耐心和更长时间的等待。巴菲特任务股市下跌可以带来很多好处，下跌有助于降低整体收购企业的价格，有助于以给予吸引力的低价格买入卓越企业的股票，有助于最终资产的收益。长期持股有助于培养投资理念远离投机，分享业主的稳定发展，不去重复每天关注股市做无意义的事情。不担心每天的价格波动。巴菲特的理论是，既然一个企业有内在价值，就一定会体现出来，问题仅仅是时间。所以他唯一相信的就是我们能够把握的是对企业的了解。企业有上下起伏，如果不是想大多数人那样，企业有点问题就急于放弃，稍有起色就得意忘形，而是长期地苦心经营，那么每个人都会取得经营上的成功。选择有前景的领域，集中资源、长期坚持不懈地经营是投资者成功之关键所在。具有长期持续竞争优势的企业才是值得投资的企业。
7. 风险控制。先保本再盈利是巴菲特的一贯法则，风险防范意识也是每个投资者都应该具备的。巴菲特的理性投资在很大程度上也是基于风险最小化的考量。
在此，我想摘取巴菲特著名的14条投资法则作为巴菲特关于投资策略的一个总结。冷静思考；快速掌握信息；合适买卖比买卖何种股票更重要；勿孤注一掷；股市1+1不等于1（当你手中持有的一份再有面值的股票时，决不意味着你手中持有的股票的价值等于其面值）；考虑输赢；原则中的灵活；投资股票的程序；买进靠耐心，卖出靠决心，休息靠信心；见势不对，反戈一击；股市无过去；不在股价高涨的市场久留；按兵不动；学会退步。
四、总结
总结分析了巴菲特的投资策略后，给笔者感觉最深刻的就是巴菲特的理性，能够超脱人本身非理性的束缚，凌驾于市场之上，驾驭股票，驾驭市场。其所掌握的理财知识固然不可少，敏锐独到的眼光也有重要作用，但是能始终保持良好的投资心态是最为难能可贵的。我认为保持高度清醒的头脑，综合分析已有信息，不对市场的变化做过度反应，看清长期的投资价值，综合分析公司的优势，集中投资才是巴菲特投资理念的核心。
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二是振动性。由于相机抉择具有滞后性，一般是在经济过热或过冷情况比较严重时再调控，政策力度容易过大过猛，再加上调控政策的实际效应发挥也具有滞后性，容易导致调控过度，经济波动振幅过大，从而会对下一轮经济波动起负面影响。如此周而复始，不仅容易出现调控效应偏差，而且容易出现经济大起大落。以往几次宏观调控就是在这种背景下进行的。
三是随机性。由于相机抉择是灵活取舍，具有随机性，能在公众中形成确定的预期，容易导致公众的观望和等待。进一步强化调控效应的实际发挥的时滞性。一旦公众停止观望，政策效应容易在短时间集中释放，经济会产生大起大落，因而可能导致政策效果不显著，“持币待购”和“群体抢购”现象在我国并不少见。
显然，在我国社会主义市场经济体制尚不完善的制度背景下，在我国特有的国情条件下，由于相机抉择固有的自身特性提高，相机抉择运用的科学性是一项艰巨的任务。我国市场经济体制从开始建立至今不过二十多年，宏观调控与经济预警体系还有待健全运用宏观调控
政策工具和措施手段的熟练程度和准确程度还有待提高，地方政府、企业与公众的预期与反应也呈现较为复杂的局面等等。相机抉择在运用中产生偏差也是一种必然，实际上，要解决相机决择财政政策的科学合理运用问题，关键在于控制和压缩政府支出规模。我国的公共财政制度尚未真正建成，政府收支不受社会公众、不受市场和资本的约束、规范和监督。这也就需要加速深化财政公共化改革，建立真正的政府预算制度，使得政府的财政政策建立在健全的体制之上。
参考文献：
[1] 童兆坤. 我国宏观经济形态分析[ J ] . 武汉工业学报.2006 (1)
[2] 刘伟;蔡志洲. 宏观调控中的周期与反周期力量[ J ] .经济科学. 2004 (4)
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