2004年10月
人口与经济
POPULATION&ECONOMICS
增刊
股票期权计划实施方案设计初探
陈丽凤
一、股票期权概述
股票期权(ExecutiveStockOption)是期权的一种,又称股票购买权或认股权,是指大公司给予其行政职员的一种选择权,这种权利使职员能以特别有利的价格购买公司的证券或股票,这种选择权通常不能向他人转让。股票期权激励制度产生于20世纪70年代末的美国,在西方被称作经理人的“金手铐”。它在提升企业业绩、降低代理成本、积聚人力资源等方面发挥了极为显著的效用。20世纪90年代,我国开始引入股票期权激励制度。经过几年的探索实践,尽管范围还很有限,但前景是非常广阔的。
股票期权是公司无偿给予高层管理人员的一种“特权”,而非“义务”。当股票期权拥有者认为有利可图值得他购买时,就可以掏钱去买,而公司必须卖给他们;而当股票期权拥有者认为无利可图也可放弃,公司不得强迫他们购买。它是一个锁定价的市场价。股票期权是一未来的概念。它的价值体现只有经营者经过若干年艰辛经营、齐心奋斗,使公司经营业绩上升和股票市价上升后才能真正体现出来,反之,也可能一文不值。股票期权所带来的收益不是公司支付的,而是直接来自于市场,因而,不会增加公司成本或降低利润,对于保持企业的竞争力没有消极影响。这也是股票期权为什么近年来风靡西方的一个重要原因。股票期权计划的实施必须要以理论为基础。只有充分了解其实施的理论基础,才能在具体工作中做到有的放矢。实施股票期权计划一般以如下理论为基础:这包括人力资本理论,剩余索取权分配理论,委托一代理理论及企业家(经理人)的“经济人”理论等。限于
篇幅,本文不展开加以论述。
二、股票期权的实施方式
股票期权实施的方式是多样多样的,企业应根据不同的情况采用不同的实施方式。
(一)只向管理人员配股
锁定管理人员持股指的是仅向管理人员定向发行股票或鼓励新上任的管理人员向二级市场购买公司股票。这种方法与期权激励相比不同之处在于,当股票价格下跌时,若持有期权,管理人员会毫无损失;若持有股票,则是他们的钱在实实在在地蒙受损失。
(二)奖励“绩效股”给管理人员
对经营业绩显著的管理人员,可以通过调整股本结构,直接向其奖励企业股份。即向完成经营目标的管理人员授予“绩效股权”,是基于管理人员的经营绩效而决定无偿授予“绩效股权”的方法。由于既可以形成长远的激励作用,又可以得到一些税收方面的优惠,因此在国外企业中运用得较为普遍。对中小型企业而言,还能使管理人员持有的股份达到一个较高的比例,增强激励效果。
(三)按经营管理人员的才能折股经营者是生产诸要素中最活跃、起决定作用的要素。而企业管理人员是劳动者中的佼佼者,他们的经营才能、管理能力属于人力资本生产要素,对企业的经营效益具有直接的、重要的、甚至决定性的作用。因此,对其经营管理才能可以折价入股,特别是对企业发展有突出贡献的管理人员,更应享有经营者无形资产折股权。
(四)允许高级管理人员持有ESO
ESO是公司股东(或董事会)给予管理者的一种权利,具体是指以约定的价格允许管理
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人员在一定时期后买入本公司一定数额的股票,持有ESO的高级管理人员可在规定时期内行权,以实现按确定的行权价格购买本公司的股票。在行权前,ESO持有者没有收益,在行权后,ESO持有者获得潜在收益(股票市价与行权价之差),管理者可以自行选择适当时机出售所得股票获取现金收益。这种方式比现金方式的奖励有更大的激励作用,并把未来收益与企业发展和股市紧密结合起来。
(五)在股本结构中设立岗位股公司还可以在股本结构中设立岗位股(即干股),将股利作为公司主要管理人员的年度奖金。为防止国有资产的流失、浪费,当管理人员离开岗位时,要收回这些股份。也就是说高级管理人员对其只有获利权而没有所有权与转赠权。使用此方法进行激励,可以避开管理人员没有足够的资金购买股票的问题。另外,也可以避免贫富悬殊现象的产生。对大型上市公司而言,管理人员为达到激励目的而持有的哪怕是最低限度比例的股票,其金额的绝对数量都是相当大的。因此,中国的大型、特大型企业可以考虑以该种方法实施激励。
(六)实行虚拟股票期权制度
股票期权制度是国际通行的经理人员激励制度,国外的经验已证明这种制度较之传统的以基本工资和年度奖金为主的薪酬制度具有较多优点。在国外,用于期权计划的股票一般是已发行但尚未流通的股票。根据中国公司法的有关条款规定,公司不得收购本公司的股票,但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并的情况除外。公司依照该款规定收购本公司的股票后,必须在10日内注销该部分股份,依照法律、行政法规办理变更登记并公告。这就使得股票期权制度在中国上市公司的推行具有了法律障碍。但是中国的上市公司又确实需要这种制度,于是在法律框架内设计出了“虚拟”股票期权制度。虚拟股票是公司授予激励对象一种“虚拟”的类似于股票的收益权,被授予者在任期内可以依据被授予“虚拟股票”的数量参与公司的分红并享受股价升值收益,是一种以收益分享和价值分享为指导思想的典型的、复合式的岗位激励
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手段。虚拟股票没有所有权和表决权,不能转让和出售,离开企业自动失效。其好处是不会影响公司的总资本和所有权结构,但缺点是兑现激励时现金支出压力较大,特别是在公司股票升值幅度较大时。
三、股票期权实施方案的设计与运用
完善上市公司中的经理持股制度,密切管理人员与股东的利益联系,更好地发挥资本市场的约束和激励作用,对于企业经营管理体制的转换起着积极作用。怎样做好管理人员股票期权的操作设计呢?现以A公司为例来阐述经理股票期权的设计与运用。A公司为国有独资企业,净资产6000多万元,员工1000人,年销售收入1亿元。该企业因有自主开发的高科技品牌产品,所以盈利能力强,企业总体发展势头好。
股票期权激励范围的设置:
该公司的经理股票期权激励范围为:公司内部11名高层管理人员以及4名上级主管单位的管理人员。
奖励总额度的设置:
该公司的奖励总人数为15人,共计拿出200万元投入到企业,作为实股(其中总经理出资20万元,副总经理出资15万元,其他人员出资10万元)。出资后,总经理可以配得4倍(即80万元)期股,其他人员可配得相当于出资额3倍的期股。所有人员的实股享有所有权和分红权,期股只有分红权,没有所有权。
实施股权激励的具体方案:
下面以总经理为例阐述具体方案的实施。实施方案通过后,该总经理拿出20万元投入到企业,即拥有20万元的实股。同时他也拥有了80万元的期股。相当于企业借了这位总经理80万元钱,而以这80万元期股的分红偿还。但该总经理不能以现金形式领取这部分红利,而要把红利放在企业,用于把相同金额的期股转化为实股,转化期为3年。
这样总经理80万元期股平均每年必须获得26.7万元的红利收益才可以顺利完成转化。显然,如果整个企业每年挣资产收益率约达到33.3%(80万元×33.3%=26.7万
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人口与经济
增刊
基于有限理性的投资者个人行为偏差初探
杨志斌
传统金融理论是建立在“理性经济人”的假定基础之的,行为准则是既定目标的最优
化。随着金融市场上各种异常现象的积累,从投资者行为分析着手的行为金融就应运而生了。行为金融学作为一个正在崛起的领域,其视角也越来越广泛,尽管还未形成主流,但越来越多的金融学家正在投身于这一领域。
行为金融学认为,人的决策心理特征十分复杂,是市场复杂性产生的重要原因,行为金融从投资者动机、能力出发解释金融市场的异象。投资者行为偏差有两个层次:第一个层次指投资者个体行为偏差,是指投资者因受个体主观因素影响导致的行为方式偏差,它侧重于分析投资者个体行为,以及这种普遍性的个体行为偏差对市场可能产生的中长期影响;另一个层次指群体行为偏差,主要是衡引投资者之间行为相互影响而导致的市场整体表现出的行元),转化即可顺利完成。如果第一年企业净资产收益率没有达到33.3%,假如只完成了20%,那么该总经理80万元期股的红利收入只有16万元,比26.7万元还差10.7万元。这种情况该总经理必须以所持20万元实股的红利收入(20万元×20%=4万元)来补充,补充后仍然不足的部分(6.7万元)则要另外拿个人资金补足,方可进入下一年度计算。
如果第一年企业净资产收益率超过33.3%,比如完成了40%,那么该总经理80万元期股的红利收入为32万元,比26.7万元多出5.3万元,这部分钱也不能立即变现,而要转入第二年计算。经过这样“少补多转”,3年后如果80万元期股顺利完成转化,则总经理拥有企业100万元实股。
为方式偏差。
本文主要探讨投资者个体的行为偏差,广义讲包括:行为偏差(BehavioralBiases)、信念偏差(BeliefsBiases)、偏好偏差(PreferenceBiases)三个角度或方面。限于篇幅,本文仅就行为偏差进行分析。
1.过度自信和过度交易
理性的投资模型的最清楚的预测之一就是金融市场上的交易非常少。因为在一个理性世界里,理性的投资者并不情愿购买另一个理性的投资者所要抛出的证券。与这个预测相反,证券市场的交易数量非常大,投资者交易的数量远远超过了基于理性调整所需的量。
Odean(1999)的研究表明,在理性的行为下,人们交易的目的有:流动性需要、抵税出售(tax-lossselling)。投资组合的重新构建(rebalancing)、转向较低奉献的证券等。而实
再经过两年的审计,如果确认该总经理在3年任期内没有重大决策失误和弄虚作假等违法行为,他所拥有的100万元股份有效,那么,或转化给别人,或由企业回购,或仍留在企业参与分红,由该总经理选择。
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发行有限公司,2002.8.
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[5]宿春礼.现代公司股票期权方案设计.中国财政经济出
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