编者按：近期A股高位剧烈波动，也把投资者通通教育了一遍。这一两年，港股受诸多因素困扰，表现差强人意。而值得关注的是，近期密集出炉的券商中期策略报告纷纷看好港股的投资价值，本期港股那点事分享一篇来自信达证券的策略报告，供大家参考。
香港蓝筹股盈利能力稳定，小公司盈利能力相对更差
从盈利能力角度来说，我们可以看到，香港市场目前的盈利能力 保持稳定。上两次危机，则分别出现在2000年和2008年。
同时，香港小公司的盈利能力，则和蓝筹股之间有较大的区别。 整体来看，尽管经营业务也有一大部分来自内地，但是，香港小 公司的RoE明显更差。
香港标普创业板指数过去十多年反应出来的盈利能力，和大陆的 中小板、创业板上市公司，不可同日而语。这种区别到底是因为 香港更特殊、还是大陆更特殊造成的呢？
香港市场股票指数主要权重股构成和部分权重股收入地区分布
参考一下香港恒生指数、恒生国企指数的成分股构成，以及大部分成分股的收入地区来源，我们就可以发现，香港的资本市场， 和本港实体经济之间，有极大的差别。
即，香港主板指数中大部分公司，其业务并不主要来自香港本地 。因此，其基本面和本港经济之间的相关性，也就不大。
举例来说，恒生指数第1大权重股为汇丰控股，占权重11.1%，其 业务中仅有36.9%的收入来自亚洲，且这36.9%的收入也不完全来自香港。
第2、3、4大权重股分别为腾讯控股、建设银行、中国移动，其 收入主要来自中国大陆。 ?
事实上，恒指前10大权重股中，只有第1、5、8和第9大权重股的 部分业务来自香港本地。其余6家公司的主要收入，均来自大陆。
港股指数表现 ≠ 资本市场的全部：颓废的能源股、股息剔除、幸存者偏差、小股票牛市
在2014年和2015年中，尽管恒生指数上涨了约16%、恒生国企 指数上涨了约24%，但是，香港市场的整体涨幅，并不止这么多 。 ?
举例来说，香港标普创业板指数在此期间则上涨了约73%。我们 按GICS统计的100多个行业，行业股价的涨幅中位数则达到约 53%。
需要指出的是，股息率也是造成这种偏差的一个方面。当前市值 在10,000亿港币以上的9个行业，其股价平均涨幅达到44.2%， 远高于恒生指数和恒生国企指数。 ?
带来这种变动的原因主要有几方面：
1、前9大行业中，第2大行业、即综合性石油与天然气企业表现 实在太差，只上涨了6.4%。如果考虑到此因素，则前9大行业市 值加权平均涨幅约为40%、而非44%。 ?
2、股票指数不包含股息率，而港股分红较高。以恒生指数为例 ，在2014年和2015年截止目前为止的约18个月中，其涨幅为 16%。但是恒生全收益指数、即包含股息率的指数，涨幅为21% ，差额约5%。由此推出的恒生国企全收益回报可能也在30%到 32%、而非24%。 ?
3、分行业计算和整体计算带来的其它偏差，这种偏差可能是由 小股票涨幅更多、但同时其在恒生指数此类蓝筹指数中占比更少 造成的。 ?
4、幸存者偏差，即我们统计的是当前存在的股票在过去1.5年中 的表现，但是恒指包含了退市的股票。
香港股票市场GICS细分行业：按市值从大到小排列
港股大银行估值更高，A股反之
尽管在过去几年，港股出现了小股票涨 幅更大的情况，香港创业板等的估值水 平也显著抬升，但是，从整体来说，港 股仍然是一个较为成熟的市场。
这种成熟性在一些较大的行业中，相对更为明显。 ?
以银行业为例，观察了GICS中的综合 性银行和区域性银行两个行业，我们可 以发现，很明显的，港股中大银行的估 值相对更高，基本面也相对更稳健。 ?
反之，在A股的银行业，则小银行的估 值相对更高。但是，A股小银行的净资 产回报率并没有更显著的抬升。事实上 ，本轮反弹以来，A股小银行的涨幅相 对更大，而港股银行业中，这种现象则 不明显。 ?
由于港股的价值发现机制相对A股更为 有效，因此，在港股取得长期超额回报 ，也就相对更难。
当然，需要再次指出的是，在港股想要 取得相对恒生指数、亦或恒生国企指数 更高的回报，并不是一件特别困难的事 情。概因为此两个指数并不包含分红， 而实际投资则包含了分红。在长期投资 中，分红带来的复利回报加成，是一件 非常值得注意的事情。
银行行业港股与A股对比：港股大银行估值更高，A股反之
行业好不一定代表公司好
香港市场的消费、医疗、科技类公司， 由于其行业属性较为新颖，近年以来， 普遍被大陆资本追逐。 ?
在2013年至今的香港股市行情中，此 类公司表现也普遍相对较好。
但是，由于相对更大的涨幅，此类公司的估值开始高企，投资吸引力开始下降 。
另一个重要的因素，则为南下香港的大陆资本所忽视。即消费、医疗、科技类 公司，尽管其所在行业看似有广袤的未 来，但是，广阔的行业空间却不一定意 味着参与者人人皆可得之的丰厚利润。
也就是说，市场空间广大并不意味着人 人皆可分得利润。企业对上下游的议价 能力、和竞争对手的区别能力，才是长 期高额回报率的保证。
从数据来看，香港此三类行业公司的盈利能力，其中一些甚至远不如一些较为 传统的行业，如金融、公用事业、交通 运输等。
香港消费类、医疗类、科技类行业数据
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