编者按：
处于“新兴+转轨”过程中的中国资本市场和证券行业，国际化是一个长远必然目标，所走的是一条具有中国特色的发展道路。在“走出去”过程中，需要注意什么？如何借鉴国际经验？让我们不妨来听听券商人士的声音，希望对整个行业、对券商“走出去”有所帮助。
引 言
中国券商在“走出去”的过程中，需要注意什么？在日前的证券证券公司创新发展研讨会上，与会人士提出三点：自身必须进行通盘考虑；从顶层管理和整体运营上对国际化进行设计；“走出去”的市场选择和方式选择应当是多样的，要因地制宜，因人而宜。
与会人士同时指出，券商国际化发展中，海外上市是一个重要手段，而如果选择海外上市，中资券商如不能按照一个国际通行的标准和模式梳理自身的业务，所谓走出去就成了空谈。至于中国证券公司如何抓住当前国家鼓励“走出去”的机遇，主要集中在六个领域：中国企业海外上市、专项QDII 业务、RQFII 、QFII 、合资公司股权结构和业务资格、境内外管理体制。
关键词：国际化
证券市场国际化是20世纪80年代以来世界金融市场的一大发展趋势，其本质是国际资本跨国间的自由流动，是生产国际化和资本国际化的必然要求，也是全球经济一体化的必然结果。
国际化正成我国证券市场发展新目标
国开证券有限责任公司认为，中国的资本市场和证券行业处在一个“新兴+转轨”的过程中，中国证券市场的国际化是一个长远必然目标，所走的是一条具有中国特色的发展道路。证券市场国际化的意义在于将国内外投资者与筹资者联系起来，在整个世界范围内有效配置资金，为资金稀缺者引进资金，为投资场所稀缺者提供投资场所和投资对象，在促进各国经济发展的同时推进整个世界经济的繁荣。
国信证券（香港）金融控股有限公司认为，经过20余年的发展，中国的证券市场发展已经取得了巨大的成就，在人民币国际化的国家战略背景下，证券市场国际化也正成为我国证券市场发展新的目标。证券市场国际化是指证券市场参与主体能够不受国界的限制，并且证券资本能够实现跨国自由流动。它不仅包括境内的证券市场主体参与境外市场，也包括境外的证券市场主体参与境内市场，这种流动是双向互动的。
国信证券认为推进国际化可以从证券发行、证券交易、证券市场中介机构（主要指券商）以及证券市场监管等多方面来量度。
首先，在证券发行上，要达到融资活动的国际化。一方面国内的企业能够自主地到境外证券市场融资，另一方面允许境外的企业到境内证券市场融资。
其次，证券交易国际化。证券交易国际化不仅要求本国的投资者和投资机构可以方便地投资境外上市的证券产品，也允许境外的投资者有顺畅的渠道投资于境内上市的证券产品。 再次，券商及相关证券市场中介业务的国际化。这不仅指本国券商以及会计、法律、咨询、评估等证券中介服务机构广泛从事境外证券相关业务，同时允许国外的相关证券服务机构进入本国参与境内证券业务。
最后，证券监管的国际化。证券监管国际化即借鉴运用国际通行的惯例和规则，并且通过国际间证券监管机构的协调共同完善对证券市场的监督和管理。
总的来说，证券市场国际化使得以证券为媒介的国际资本能够自由的在国内资本市场上流动。中国证券市场国际化的目标因此也就包括了证券发行、交易、证券中介以及证券监管等多个方面的国际化。
至于证券市场国际化的国际经验和借鉴，国开证券提出，通过对日、韩、中国台湾地区以及其它国家的证券市场国际化的比较分析，从其国际化历程来看，其中存在以下可借鉴之处：
首先，证券市场的国际化是一国经济发展到一定阶段及其在国际经济活动所占份额的增长和地位的加强对其证券市场发展所提出的客观要求。
其次，证券市场的国际化是以本国国内市场具有一定的规模和一定的发展程度为基础的，并且与证券市场的规范化相互促进、相互推动。
再次，证券市场的国际化是有计划、有步骤、分阶段进行的。一般情况下，新兴国家证券市场的国际化从利用证券市场筹集外资，开始起步，然后逐步过渡到证券市场的对外开放，国内机构大力海外业务，最后达到双向融合，实现国际化目标。
最后，证券市场的国际化进程必然是政府不断放松管制，动态均衡的过程，包括外汇管理制度、外国证券投资的领域和投资的比例、本国居民对外国证券的投资、外资证券公司的管理以及涉外税收等。
国际化不能盲目求快
国信证券表示，证券市场国际化正成为我国证券市场发展新的目标，是我国经济进一步发展的内在需求。但是，由于资本管制、证券市场发展起步相对较晚、市场主体培育滞后等多重因素的影响，我国证券市场虽然发展较快，并已具备相当的规模，其国际化进程才刚刚开始。
“在这种背景下，我们应该清醒地认识到，中国的证券市场国际化不能盲目求快，而是应该做好充足的准备，尤其应该以培养具有国际竞争实力的证券市场中介（主要是券商）作为重中之重，不然，盲目的国际化有可能使我国证券市场成为国际大行的„玩偶‟，不仅欲速而不达，甚至使我国经济遭受重大影响。”国信证券称。
同时，中资券商的国际化不仅仅关系到中国的企业能否顺畅出海，更决定了中国资本能否在境外安全运作，甚至在允许境外机构和资本进入国内后，关乎中国的国家金融安全以及中国在全球金融体系的地位。
国信证券称，中资券商的国际化将是一个超过10年的长期过程，目前尚处在起步阶段。建议政策上能够在证券发行、交易、监管等多个方面为国内券商的国际化给予帮助，引导和扶持中国券商乃至中国证券市场更快更稳地实行国际化。
第一，建议中国证券业协会接收香港中资券商为特别会员及成立国际业务发展委员会。同时建议在中国证券业协会下设立国际业务发展委员会，对证券业国际化进行深入研究，为国家出台相关政策、创新业务模式和产品提供依据。
第二，支持和鼓励内地企业在境外上市，并且明确中资境外券商优先作为企业境外上市投融资的承销商地位。建议尽快出台切实鼓励企业境外上市的政策，降低企业境外上市的审批要求以及门槛，并且明确中资境外券商优先作为国内企业境外上市投融资的承销商地位。 第三，如果开设国际板，建议优先给予中资境外券商在国际板的保荐、承销、交易等多方面的资格。
第四，跨境合格机构投资者的审批向中资券商倾斜。建议在QDII 业务审批方面，放宽QDII 额度以及产品的审批权限，允许已经在香港设立子公司的中资券商运用更多的国内资源去拓展境外业务，支持中资境外券商的发展；建议在继续推进RQFII 的同时，QFII 额度和产品审批向中资境外券商倾斜。目前设置的QFII 资格门槛较高，建议对于中资境外券商适当降低门槛，授予他们QFII 资格，以利于他们获得境外机构客户。
第五，逐步推进“港股直通车”并扩大QDII 的投资者范围。配合着资本项目开放以及人民币国际化的步伐，建议逐步推进内地居民境外投资渠道的建设，尤其是可以采用试点方式
逐步推进港股直通车。
第六，在政策上明确允许中资券商向境外子公司开展介绍业务，增强国内证券公司与其境外子公司的业务联动。目前境内券商已经可以向控股子公司或者同一机构控制的期货公司开展IB 业务，建议进一步开放境内券商向其境外子公司开展介绍业务，在国家政策许可的基础上，由国内证券公司向其境外子公司介绍客户及业务，增强证券公司与其境外子公司的业务联动，既支持了中资境外券商的发展，同时也拓宽境内券商的盈利渠道。
关键词：走出去
中国证券公司如何抓住当前国家鼓励" 走出去" 的机遇、如何开发创新的跨境业务？在" 走出去" 过程中又该注意些什么问题？国外有哪些经验值得我们借鉴？
抓住“走出去”机遇开展业务创新
中信证券股份有限公司认为，中国证券公司抓住当前国家鼓励“走出去”的机遇、开发创新的跨境业务有三方面：准确的服务和产品定位，创造跨境服务和产品；选准市场，发挥自身优势；平衡风险，抓住市场机会。
首先是准确的服务和产品定位，创造跨境服务和产品。在当前国内资本市场深化改革，深化开放过程中，应当与监管部门密切配合，运用在境外成熟市场获取的一定经验，在并购、另类投资和证券金融等业务前沿，引入跨境服务和产品，从而推动市场的深化和产品的多样化，以满足国内客户日益增长的需求。
其次是选准市场，发挥自身优势。“走出去”的市场选择和方式选择应当是多样的，必须以全球化的视野和管理架构确定战略。不能满足本地化的一城一地，而要持之以恒地调配和集中资源，以服务于中国经济的全球化为目标，打造跨境的网络、产品和服务；可以加大力度推动本地化，深入建设某一个市场的细分结构和服务差别，提供满足当地特定需要的产品，并反过来推动中国资本市场国际化过程中的多样性和差异性；可以放弃其国际化或跨境服务的战略，从而有效利用自身的相对优势和集中有限资源满足自身客户群的需求。
再次是平衡风险，抓住市场机会。走出去的过程中，自建扩展和并购两类机会互相弥补，可以同时推进。同时，全球化带来的商机经济的全球化带来投资、融资的全球化。目前仍有大量优质并具有国际化意向的企业仍未登陆境外资本市场，未来这类发行人的数量将保持稳定增长，要想从海外跨国投行抢夺更多市场份额, 必须培养出一批中国的国际化证券机构。 至于当前在监管政策上对跨境创新产品如何给予支持，中信证券认为，一是另类投资和资金运营业务。另类投资业务发展将覆盖境内、境外市场，可以灵活运用多种交易工具，主要分成组合基金管理(FoF)业务和多策略管理(包括境内外系统化交易策略和基本而套利策略) 。另类投资在海外市场主要由对冲基金开展，而对冲基金作为一个行业，已有超过2万亿美元的规模，成为包括主权基金、养老基金、保险基金等机构投资者投资组合的必备资产。现有的监管政策和规定已完全限制了中国证券机构在境内外对这一业务的介入和发展。近期迫切需要的政策支持是：希望监管部门在自营范围的规定方面考虑放开，给予支持；希望监管部门在修改法规中考虑支持证券公司直接走出去，直接经营跨境的业务和管理，而不是通过一个子公司在境外独立开展业务；证券金融业务应一开始就按国际通行的业务模式来设计，当前应考虑放宽特殊机构投资者参与条件、信用账户保证金参与现金管理产品、信用账户约定式融资。
二是在对外开放中支持中国证券公司获得国外市场相应和对等待遇。到目前为止，尽管中金、中信等少数券商获得了美国的证券销售牌照，但获得参于美国本土投资银行业务的资格仍遥遥无期，期望监管层继续支持，并考虑今后在审批新的中外合资券商或进一步向合资券商开放新的业务时，能兼顾对等原则。
“走出去”多以香港为“桥头堡”
海通证券股份有限公司表示，中资券商从国内“走出去”多以香港为“桥头堡”。
海通证券指出，在外资券商相继入中国市场的同时，中资券商也积极开拓海外市场，发展国际业务。许多综合实力较强的券商都选择在文化、制度相近、金融市场发达的香港设立分支机构，部分券商也积极在境外设立代表处以拓展海外业务。
在发展初期，内地券商通过利用其在香港的子公司尝试新业务，将香港市场作为引进和培育内地创新业务的试验田，通过国际业务带动国内业务的创新，目前看来是十分可行且有效的。
国开证券称，目前国内证券机构海外发展平台多设置于香港，以香港作为海外发展的桥头堡、未来业务创新的发源地。但由于国内券商仍处于发展阶段，各方面经营管理能力都较弱。
“我们认为国内券商设立海外发展平台可以以中国大陆为基础，以港、台作为成熟市场海外发展香港市场作为„试验田‟、„练兵场‟及„中继站‟；以东南亚国家作为国内券商成体系业务向海外发展输出的突破口。”国开证券表示，因此，除了香港设立、与台湾合资成立以及在美国、新加坡等地设立海外发展平台外，还可以探讨在老挝、越南等设立平台的可能性。要想发展成为国际化券商，逐渐设立其全球化服务网络体系是必经之路。
与此同时，国开证券指出，中国证券市场国际化目标与海外发展的战略关系表现为五个方面：中国证券市场的国际化是一个长远目标，他是我国经济发展到一定阶段，在国际经济活动所占份额不断增长以及国家地位的加强对证券市场发展所提出的客观要求；我国的国情决定了我们不可能走成熟发达国家的国际化道路，中国证券市场的国际化必定具有中国特色；中国证券市场的国际化道路主要表现为两条路径，一条道路为对外开放，另一条道路为海外发展，也即是“请进来与走出去”，以海外发展促进对外开放，两条路径是相互结合的关系，并不矛盾；证券市场对外开放是中国证券市场国际化目标下的先期行动，走的是以市场换技术，以市场获取经验的传统路线，在这个过程中，海外发展对于对外开放的顺序也具有影响作用；海外发展是实现中国证券市场国际化目标的创新手段，具有更大的发展空间和发展前景，国际化目标也是海外发展的必然结果，两者互为因果，互相促进。
关键词：海外发展
中国证券市场国际化目标与海外发展的战略关系如何？中国证券市场国际化目标下的海外发展又该如何创新？又该防范什么样的风险？对此，与会者提出了一些想法与建议。 海外市场竞争激烈
国开证券认为，从证券市场国际化内涵、证券市场国际化的国际经验和借鉴以及中国证券国际化现状的分析来看，中国证券市场国际化目标与海外发展的战略关系表现为五个方面：
一是中国证券市场的国际化是一个长远目标，他是我国经济发展到一定阶段，在国际经济活动所占份额不断增长以及国家地位的加强对证券市场发展所提出的客观要求；二是我国的国情决定了我们不可能走成熟发达国家的国际化道路，中国证券市场的国际化必定具有中国特色；三是中国证券市场的国际化道路主要表现为两条路径，一条道路为对外开放，另一条道路为海外发展，也即是“请进来与走出去”，以海外发展促进对外开放，两条路径是相互结合的关系，并不矛盾；四是证券市场对外开放是中国证券市场国际化目标下的先期行动，走的是以市场换技术，以市场获取经验的传统路线，在这个过程中，海外发展对于对外开放的顺序也具有影响作用；五是海外发展是实现中国证券市场国际化目标的创新手段，具有更大的发展空间和发展前景，国际化目标也是海外发展的必然结果，两者互为因果，互相促进。 国信证券称，海外市场虽然看起来很美，现实却是中资券商一出海便身陷国际大行寡头垄断的包围，竞争环境十分恶劣，并简单列举三个数字作为佐证：2011年，香港A 类证券公司的交易量市场份额为54%，但A 类券商中只有中银国际一家中资券商，并且排名相对
靠后；2011年，香港IPO 业务中80%的收入、90%的利润被国际大行占据。
中国证券市场国际化下海外发展风险如何防范？国开证券称，证券市场国际化进程在带来巨大利益的同时，也将遇到不少难点和问题以及国际化的系统性及市场化风险。因此，正确认识我国资本市场开放进程中所面临的难点和风险，并且有针对性地采取积极的防范措施显得尤为重要。
对此，国开证券提出五点建议：一是不断壮大证券公司的实力。目前国内券商无论是整体还是单体实力都较弱小，小舢舨不足以抗大风浪。通过券商上市、并购重组、业务创新、放大杠杆、混业经营等方式，不断提升证券公司综合经营管理能力，应鼓励一部分有实力的券商走出国门，参与国际竞争，在竞争中不断壮大自己。
二是建立健全风险隔离墙机制。随着证券市场国际化进程的加快，除了在券商内部建立健全防火墙机制之外，国内券商要将建立健全国内外金融风险隔离墙提到议事日程，通过机制的建立，有效防范海内外金融风险的传递及共振。
三是建立健全国际化的法律法规体系。证券市场的国际化必然带来证券立法内容的国际化。应从国内证券市场的实际情况出发，充分考虑市场规则和国际竞争的要求，吸收和借鉴国外已有的经验和教训，为证券市场发展创造一个宽松和稳定的金融制度环境。
四是加强国际合作，不断提升监管水平。国内券商海外发展过程中将会遇到各种各样的问题，将面对国内与国外两种监管体系的监管，对于国内监管机构而言，为了更好的共同实现中国证券市场国际化这一长远目标，不断加强与成熟市场监管机构的沟通、交流与合作，提高证券市场的监管效率将是有效路径。
五是积极适度的开展金融创新。金融创新是金融市场保持活力的根本因素，但同时也会由于金融过度创新带来巨大的金融风险，中国证券市场现在所面临的问题不是创新过度，而是创新严重不足，因此，在积极从事海外发展业务过程中，要积极适度的开展金融创新，开发出适合客户需求的金融服务产品，不断提升我国证券机构在国际资本市场中的实力和地位。
国际化目标下的海外发展创新
海外发展是实现中国证券市场国际化目标的创新手段，国开证券表示，在考虑这个问题的时候，要善用创新型思维，探讨更多、更有效的海外发展模式，以利于更好的实现中国证券市场国际化这一长远目标。
在海外发展平台设置创新上，国开证券认为国内券商设立海外发展平台可以以中国大陆为基础，以港、台作为成熟市场海外发展香港市场作为“试验田”、“练兵场”及“中继站”；以东南亚国家作为国内券商成体系业务向海外发展输出的突破口。因此，除了香港设立、与台湾合资成立以及在美国、新加坡等地设立海外发展平台外，还可以探讨在老挝、越南等设立平台的可能性。要想发展成为国际化券商，逐渐设立其全球化服务网络体系是必经之路。 海外发展业务模式创新上，国开证券称，金融为实体经济服务在海外发展业务中也能得到充分体现，随着中国经济体量不断增加，中国经济已经成为全球经济的重要组成部分，中国企业走出去的步伐也越来越快、越来越大。中资企业在境外直接投资、并购重组、上市融资、退市再上市融资等业务量不断增加，为国内机构大力拓展全球业务，充当其全球投行业务顾问的服务将成为国内证券公司海外发展的重要业务之一。
将海外贷款与中资企业的海外并购重组相结合，形成独具特色的“投、贷、债、租、证”现代投资银行的发展模式。国内证券公司也将通过海外发展业务模式的创新，成为逐渐成长为具有国际化投行实力券商。
海外发展投资品种创新方面，国开证券表示，随着人民币的国际化步伐日益加快，人民币离岸金融业务的发展空间豁然开朗，人民币股票、金融衍生品、特别是基于人民币公私募债券的品种将不断丰富。
同时，国开证券表示，证券市场的发展及其国际化会为人民币在国际投资和筹资中的使用提供动力，从而使证券市场国际化对人民币国际化中的投资交易起到推动作用。今年央行宣布人民币兑美元汇率波动幅度的扩大，符合当前国内外金融、经济的运行条件，有利于汇率形成机制市场化，进而推进利率市场化，要素价格市场机制的形成。人民币国际化的顺利发展要依赖国内资本市场和货币市场的发展，包括金融机构的发展，债券市场的发展等。证券市场与货币市场共同发展，在国际化道路上共同促进。
目前，现代国际金融业务走上了多样化、专业化、集中化和国际化的发展方向。西方各国金融当局如英国、德国、法国、瑞士、日本等纷纷进行了已打破证券和银行业界限为主要内容的改革，形成了现代银行混业经营的趋势。对此，国开证券指出，国内金融机构面对的是分业经营的法律和经营环境，国内券商走出国门，在海外市场与海外大投行进行竞争，所要面对的是与国内差异较大的法律和经营环境，这要求国内机构在海外发展过程中要在组织构架、业务品种等方面不断创新，以适应新的经营环境。
此外，国开证券指出，券商走出国门，除在全球各大金融中心设立分支机构之外，还要与世界投资银行巨头进行机构之的合作，可以在股权、债权、财务投资、业务合作等形式基础之上与海外大投行建立战略合作伙伴关系，大力发展国内合资机构，如合资证券公司、合资基金管理公司等，既合作又竞争，形成国内外投资银行相互交织、国内外资本自由流动的国际化局面，构建起一个覆盖全球的投行服务网络。