基于APT的股票收益率影响因素的实证分析

　　摘要：本文以沪深300为研究样本，选择2010-2012期间的数据，以股票收益率为因变量，以股票票价格、市盈率、成交量和换手率为自变量，运用APT（套利定价理论），建立APM（套利定价模型），用多元回归分析方法检验APT的每个因素与股票收益率的相关性。研究表明：收盘价、市盈率、成交量和换手率与股票收益率存在线性关系，希望能为投资者提供一个参考。 　　关键词：APT；股票收益率；多元线性回归分析；相关性 　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）07-0-02 　　一、引言 　　近年来受金融危机的影响，中国股市震荡明显，矛盾和问题不断凸显，股市运行特征和收益影响因素也不断发生变化，风险加大，科学决策和获得高收益更加困难，投资者损失惨重，大多抽资逃离，股市低迷，经济发展动力不足。研究当前背景下股票收益与哪些因素有关、针对性的提出完善股市的投资建议是证券研究人员的动力和责任；是稳定投资者信心、满足投资者需求的需要；也是股市健康有效发展的迫切需要。 　　二、APT概述 　　1.APT由罗斯于20世纪70年代中期建立，它解决了如果所有证券的收益都受到某个共同因素的影响，那么在均衡市场状态导致各种证券具有不同收益的原因是什么的问题，从而揭示了均衡价格形成的套利驱动机制和均衡价格的决定因素。根据套利定价理论，当受多个因素共同影响时，股票收益率具有如下构成形式： R=a+b1F1+b2F2+b3F3+...bnFn +ε。 　　2.创新之处 　　主要依据多因素套利定价模型研究股票收益率的影响因素，用最新的数据研究，以期得出新的有效结论；以往关于股票收益率的研究大多是用年度和季度数据，本章尝试基于月度数据，不仅能获得更多的上市公司数据，而且结果更详细准确。 　　三、实证模型的构建 　　1.样本和数据来源 　　以沪深300成分股为研究样本，对2010-2012年的数据进行实证分析，研究收盘价、成交量、换手率和市盈率与收益率的关系。为保证所选取数据具有较好的可比性和合理性，故剔除在2011年后调入沪深300的97只股票和一只*st鞍钢股。经过筛选，符合条件的股票202只。 　　数据来源：锐思金融数据；用SPSS软件进行统计分析 　　2.多因素套利定价模型的构建 　　R=a+b1F1+b2F2+b3F3+b4F4+ε 　　式中：a为常数项，b1、b2、b3、b4分别为F1、F2、F3、F4的敏感系数，ε为随机误差。R：股票收益率（因变量）；F1，F2，F3，F4分别为收盘价，成交量，换手率和市盈率。 　　四、实证结果的分析 　　运用SPSS软件处理后，发现四个自变量散点都落在回归直线附近且与因变量呈线性关系。所以本文所选的四个因素与股票收益率线性关系显著，可以进行以下论证。 　　1.描述性结果分析 　　表1：模型汇总b 　　从表1可以看出，相关系数R=0.982，判定系数R=0.965 ，调整的R方=0.957 　　标准误差很小，说明线性回归方程的拟合度较好。 　　2.方差分析和F检验 　　表2：Anovab 　　在正态分布下，假设H0：b1=b2=......=bp=0，则F服从自由度为（p，n-p-1）的F分布。对于给定的显著水平a=0.05是，当F值>Fa（p，n-p-1）时，拒接H0，说明回归方程显著，自变量与因变量有显著的线性关系。表中F值163.582较大，对应的sig（p）为0.000　　3.相关性分析 　　表3：相关性 　　从表：3看出，收盘价与成交量的相关系数为0.875，换手率与成交量的相关系数为0.968，市盈率和流通股月换手率的相关系数为0.746，单尾单侧检验P值均为0.000，说明相关度很高，该回归方程的效果也很显著。下面进行t检验。 　　4.回归系数表及t检验 　　表4：系数a 　　T检验： 　　从表5看出四个自变量的回归系数t检验的t值分别为：22.97、-0.656、-8.577、0.596，sig（p）值近似为0.000，说明四个回归系数都显著有意义。四个因素与股票收益率线性关系显著，回归方程效果很好。回归方程：R=0.301+0.021F1-0.382F2-0.007F3+0.001F4 　　五、结论和不足之处 　　（一）结论 　　1.收盘价对股票收益率有显著的影响，且呈现极大的正相关性，说明现在的投资者进行投资时，收盘价是他们重要的参考因素。 　　2.成交量与股票收益率负相关。一般来说，在股票价格升高时，投资者纷纷入市，此时股票成交量对收益率有正的影响；股票价格下跌，投资者逃离，股票成交量对收益率负影响。本文选择2010-2012三年的数据研究，回归系数为负，可以看出自从2008年以来中国股市一直处于熊市中，特别是2012年，欧债危机、中国CPI、PPI双双下降，中国政府领导人和证监会主席换届、中日关系紧张等一系列不稳定的局势和利空消息的影响，使的股市一度跌到2000点以下，股市低迷，大多抽资撤离，导致成交量和股票收益率反向变动。 　　3.换手率正向影响股票收益率，但是影响不大。从回归方程系数可以看出，换手率每变动一个单位，股票收益率才正向变动0.01个单位，从相关性分析看出，换手率和成交量的相关性很高。 　　4.市盈率与股票收益率显著负相关。市盈率低等于股票回本期短；市盈率高，表明公司收益小，但是股票价格高。一般没有投资者愿意选择高市盈率的股票。 　　（二）对策建议 　　从结论看，我们可以提供一些指导性的建议： 　　1.投资者在进行股票投资时，要关注各种可能影响股票收益的因素，不能仅仅参考一个因素。 　　2.成交量对价格影响很大，可正可负。当选择成交量作为投资分析工具时，一定要结合经济形势的好坏，减少投资失误。 　　3.换手率对股票收益率影响不大，而且结果很不稳定，投资者要小心谨慎，识别庄家的陷阱和操盘行为。 　　4.市盈率是个很好的参考依据，一般进行投资的时候，要选择低市盈率的股票，这样的股票，收益稳定且长期开看相当可观。 　　5.政府和监管部门应该加强对股市的监管，加大对各种投资者和证券从业人员的教育和指导，是他们紧跟经济潮流，科学合理决策，从而保证证券市场合理稳定高效的运作和发展。 　　（三）展望和不足 　　1.样本和研究区间的局限性。本文以沪深300成分股为样本，以2010-2012年为研究区间，样本覆盖了沪深近六成的市值，具有良好的市场代表性，基本上能反映股票研究的一些特征，达到研究目的。但剔除掉了一些数据不完整和最近两年刚调入沪深300的股票，时间上只研究了近三年，可能会影响结果。 　　2.客观环境影响。由于中国股市处于不断的发展完善当中，加上当前金融危机的特殊背景，股市波动较大，经济形势随时都在变化，会影响结果的精确性。 　　参考文献： 　　[1]FAMA FRENCH.The cross2 section of expected stock returns[J].Journal of Finance，1992. 　　[2]苏宝通，陈浪南.公开信息与股票回报率相关性的实证研究[J].管理科学，2004（17）. 　　[3]李训，曹国华.我国上市公司股票收益率影响因素的实证研究[J].重庆大学学报（自然科学版），2006（10）. 　　[4]陈婧，徐洪峰.我国股票收益率影响因素的实证分析[J].经济问题，2008（02）. 　　[5]王涛，华阳.关于股票收益率影响因素的研究——基于对沪深两市公司数据的实证分析[J].时代金融，2012（10）. 　　作者简介：吴 灿，女，安徽人，东华理工大学经济与管理学院2011级企业管理在读研究生，从事财务管理方向的研究。 　　李兴平，男，江西人，东华理工大学经济与管理学院研究生导师，教授，主要从事上市公司财务分析的教学与研究。