风险资产回报率--计算机行业2013年1月13日周报
[此博文包含图片] (2013-03-14 12:58:16)
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在上次的周报中我们比较A股软件公司的风险流动资产与收入之比（风险流动资产为应收账款、预付账款、其他应收款、存货以及开发支出之和），这是横断面比较，很自然的问题是同一个公司风险流动资产与收入之比的历史变化能够说明什么？
山雨欲来风满楼，损益表的净利润突变是雨，风是资产负债表和现金流量表的变化。企业资产的来源无非是（1）向股东融资、（2）每年经营所得、（3）向银行和合作伙伴举债、（4）以股票收购资产。值得投资者警惕的是企业不断增加银行贷款或者应收和应付款持续大幅上升（即第三种方式）。以这种方式膨胀资产负债表的企业以超出自己潜在能力的速度成长，或者在填补看不见的窟窿。资产负债表的膨胀最终会压垮损益表的利润！
我们试图捕捉企业资产负债表的膨胀过程。现金来自股东融资、经营所得和债务融资（货币资金以及交易性金融资产、可供出售和持有到期的金融资产可视为现金及等价物），现金减去银行贷款和债券的剩余部分来自股东融资和经营所得（股东融资和企业经营所得可称为低风险现金）。总资产减去低风险现金得到风险资产。经常性税前利润（利润总额减去公允价值变动与投资收益）与风险资产之比（可称为风险资产回报率）反映企业的经营效率--如果利润增长跟不上风险资产膨胀，那么经营风险在增加。实际上这个经常性税前利润与风险资产之比是总资产回报率的另外一种形式，总资产回报率是净资产收益率杜邦分析中的净利润率与总资产周转率的乘积。为了维持一定的股东回报—净资产收益率，当总资产回报降低时企业经营者就会提高财务杠杆。总资产周转率下降之后，通过提高财务杠杆，企业的净资产收益率还能维持一段时间，因此总资产周转率能够成为净资产收益率的先行指标。
观察2009年之前上市的软件公司可以发现，有一些公司的风险资产回报率非常高，而且稳定，2011年风险资产回报率超过30%的软件企业包括远光软件、航天信息、海隆软件、石基信息；有一些软件企业2007年以来风险资产回报率处于下降趋势，包括用友软件、软控股份、金证股份和华胜天成；有一些企业为了维持净资产收益率需要较高的财务杠杆，包括东华软件、用友软件、宝信软件和软控股份。
投资者既要关注风险资产回报率的绝对值，也要关注它的变化。绝对反映技术或者商业模式的优势，反映壁垒；变化反映周期波动。最近市场大幅反弹，走势较好的软件公司
往往是风险资产回报率较低的公司—投资者预期业绩大幅下降后可能出现转机。是耶非耶，投资投机，每位投资者对自己的行为负责就好。