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上市公司协议并购的市场反应
作者：唐山
来源：《商情》2016年第16期
【摘要】本文以沪深2008年—2009年期间发生的协议并购的上市公司作为样本，通过事件研究法将收集的样本公司2008年—2009年五个披露阶段的现金红利再投资的个股回报率数据进行了统计，计算得出每个公司的累积收益率，通过比较累积收益率的结果来检验整个市场对并购事件的反应，实证结果表明：股票市场虽无剧烈反应，但整体上看，公司并购事件的影响以积极为主。
【关键词】上市公司；协议并购；市场反应
中国证券市场已经走过了十多个年头，伴随着证券市场的发展，上市公司的并购也日渐增多，尤其是自1997年以来，上市公司的收购重组更是层出不穷。如果资本市场能有效地反映各种信息，那么它就能获取合并的所有未来成本和收益，并将其计算到合并时的股价中。因此，事件的价值效应充分发挥的时间间隔就会比较短。因此，对事件时限以外的价值变化的分析就是多余的，这些变化应归于其他与收购无关的事件或随机因素。并购事件的事件时限依靠着资本市场，并且瞬间的将收购的所有细节以及实现收购利益的所有可能性汇集到股票价格中。但是，一些关于股票市场对事件所作反应的研究表明，冲击发生后，也就是说在事件公布日后，股票市场仍会继续做出反应，市场需要时间来消化这些事件包含的信息，或者说市场在等待更多的信息来评估收益的程度和其实现的可能性。因此，本文将要研究的问题是中国股票市场是否也存在持续反应的现象？对于不同时点的信息披露，市场反应的强度会有怎样的差别呢？
本文要研究的是以下重组披露阶段，召开首次董事会即预案披露阶段、公告董事会决议并复牌即详案披露阶段，召开股东大会审议重组方案即股东大会披露阶段，中国证监会审核即证监会重组委审核披露阶段，公告重组实施结果即交易完成披露阶段这五方面披露时点的市场反应，之所以选择以上五个时点作为论证依据，是因为根据观察，这五个时点的股价波动大，市场反应明显，其他时点无明显变化。即发生并购的公司在上海证券交易所和深圳证券交易所发布的预案公告时间、详案公告时间、股东大会公告时间、重组委审核公告时间以及交易完成公告时间这5个事件发生日后的累积收益率，用数据来反映这些发生并购的公司在股价上的波动，以及给股东带来的收益。
西方国家对该问题的研究主要是从两条主线来展开：即检验并购样本公司在存在并购事件下股票市场对此的反应和检验并购样本公司的真实经济收益的影响。通过研究股价的变化就可以判断这一事项对公司未来的实际影响。另外一种实证研究直接针对并购前后公司股票数据的变化来考察并购的市场反应。Jensen和Ruback（1983）指出在成功的并购活动中，收购公司股东约有4%的异常报酬率，兼并公司的异常报酬率为零。