企业并购案例分析
—— 贝尔斯登并购案例分析
一、贝尔斯登公司介绍
贝尔斯登公司（Bear Steams）成立于1923年，总部位于纽约，是全球最大的投资银行与证券交易公司之一，居于500强企业，是一家全球领先的金融服务公司，为全世界的政府、企业、机构和个人提供服务。公司业务涵盖企业融资和并购、机构股票和固定收益产品的销售和交易、证券研究、私人客户服务、衍生工具、外汇及期货销售和交易、资产管理和保管服务。该公司旗下包括贝尔斯登股份公司、贝尔斯登国际、贝尔斯登银行、信托投资公司等。贝尔斯登还为对冲基金、经纪人和投资咨询者提供融资、证券借贷、结算服务以及技术解决方案。在全球拥有约14,500名员工。
贝尔斯登公司业务分为三大板块:（1）资本市场业务，包括权益投资业务、固定收益业务、投资银行业务。(2)全球结算服务。(3)财富管理业务，包括私人银行业务和资产管理业务。2006年贝尔斯登公司实现营业收人92亿美元，其中资本市场业务实现营业收入73.2亿美元(同比增长27.9%)，占79.3%。全球结算业务收人10.8亿美元(同比增长4.7%)，占11 . 74% ，私人银行和资产管理业务收人8亿美元(同比增长26% )，占8 . 70%。但是，就这样一个拥有悠久历史的公司最终在2008年的美国次级按揭风暴中严重亏损，濒临破产而被收购。
二、贝尔斯登被收购的背景
（1）美国出现次贷危机，房地产泡沫破裂。贝尔斯登由于持有大量有毒资产包括债务抵押债券(简称为CDO)，及投资者对其信心下降并兑现大量现金，导致贝尔斯登现金储备基本为0，从而面临倒闭。
（2）自营投资亏损引发流动性风险。在旗下次贷支持CDO投资基金损失惨重并最终清盘的同时，贝尔斯登自营交易也出现了巨额亏损。
（3）此前，贝尔斯登的两家对冲基金倒闭，也导致其投资者损失了数十亿美元。
（4）市场恐慌情绪出现。美国股市开始流传贝尔斯登可能出现流动性危机的消息，贝尔斯登的流动性迅速消耗殆尽。
（5）股民对股市的信任度降低。美国证券交易委员会的乐观表态没能赢得投资者的信任，导致一些美国固定收益和股 票交易员开始把现金从贝尔斯登撤出，公司面临倒闭。
（6）为了确保金融市场的稳定，美联储决定通过摩根大通公司向贝尔斯登提供应急资金，以缓解该公司的流动性短缺危机。
（7）管理层的漫不经心，导致贝尔斯登失去了最后的自救机会。为了恢复对贝尔斯登的信心，公司召开了电话会议，但是董事长吉米·凯恩面对投资者的一质询在会议中间拂袖而去。
综合以上原因，贝尔斯登就面临着被收购的局面。
三、贝尔斯登被收购的详细过程
2008年3月16日，在美国联邦储备局（联储局）紧急出手，同意“包底”300亿美元，贷款支持美国摩根大通公司后，摩根大通公司随即宣布将以总值约2.36
亿美元（每股2美元的初步建议价格）收购次级按揭风暴中濒临破产的贝尔斯登公司。贝尔斯登股价于被收购前几日大幅急跌：由3月12日的收市价61.58美元急跌至3月17日的收市价4.81美元。收购消息落实后，贝尔斯登股价已见回稳，3月18日收报5.91美元；并于3月24日，摩根大通提高收购价至约10美元后，稳定在10美元以上。
2008年3月17日美国财政部长保尔森在白宫与总统布什及其经济顾问的会议后，对媒体表示，确保美国金融市场的有序运行是现行首要任务，最好是安排并购。为促进摩根大通达成交易，美国联储局承诺将为贝尔斯登“流动性较差的资产”提供不超过300亿美元的资金。
2008年3月24日，摩根大通与及贝尔斯登联合公布“经修订后的收购协议” ：根据修订条款，每一股贝尔斯登公司的普通股将可兑换0.21753股的摩根大通普通股，两家公司的董事会，已批准了修订后的收购协议。与此同时，摩根大通与贝尔斯登达成一份股份购买协议。
2008年3月28日，贝尔斯登和摩根大通达成临时借款协议，以便在双方的收购交易失败时，保障摩根大通的利益。据呈交美国证交会（SEC）的材料显示，对于在收购交易完成前摩根大通向贝尔斯登提供的贷款或信贷额度，以及摩根大通替贝尔斯登偿还的债务，一旦收购交易失败，贝尔斯登将会如数奉还。
2008年05月10日：香港贝尔斯登将解散90％员工或将遭遣散 。员工5月8日接到通知，香港贝尔斯登将解散，而原来员工中的90％将遣散，其余10％左右并入摩根大通。贝尔斯登的股东定于5月29日举行特别股东会，就并购建议进行投票。而香港贝尔斯登员工的最后上班日期为5月30日。
2008年7月9日，作为先前华尔街第五大投资银行，贝尔斯登公司股价一度大跌,公司几近破产。而在美联储的协助下，摩根大通于5月低价收购了贝尔斯登。
2008年7月31日，贝尔斯登前任CEO退出摩根大通。
2010年1月，摩根大通决定不再继续使用“贝尔斯登(Bear Steams）”的名称。
和并购对企业的影响：合并后的摩根大通主要在两大领域内运作：一是在摩根大通的名义下为企业、机构及富裕的个人提供全球金融批发业务；二是在美国以“大通银行”的品牌为3千万客户提供零售银行服务。其金融服务内容包括股票发行、并购咨询债券、私人银行、资产管理、风险管理、私募、资金管理等。 并购之后，贝尔斯登暂时解决了自身背负的额债务，而摩根大通通过并购扩大了公司规模，利用公司规模取得了竞争优势，虽然，为偿还债务，摩根公司花费了一大笔钱，但是，之后它又制定了一系列发展对策，不仅使公司恢复到原来的发展水平而且利用贝尔斯登原有的技术和人力，超过了自身的发展。
四、此次并购的亮点和不足
（1）并购目标清晰，追求规模经济和范围经济，以填补各方面的缺口为目标。
（2）在经济不景气的情况下，利用自身优势，用最小的投入获得最大的利润。
（3）扩大了经济的规模和市场，有丰富的客户源，有利于提高自身的竞争优势。（4）并购之后，可以提高自身的知名度，增加信任度。
（5）有利于解决就业问题，虽然说在并购的时候有裁员的现象，但是，为
了更好的发展，它会雇用更好的有技术的人员。
(6)但是，在并购中，贝尔斯登存在一些垃圾资产和亏损资产或存在潜在负债，潜在隐患，收购方不能完全掌握信息，加大了收购的风险。
(7)收购时间较短，仅仅几天就把贝尔斯登收购了，难免出现一些财务预算或资产评估的错误，不利于公司以后的发展。
（8）客户群结构的局限性，贝尔斯登的客户对其信任度降低，在一段时间内不会恢复且需求各不相同。
五、 涉及的相关的知识点
1、并购即兼并和收购，英文为：Merger and Acquisition，简称为M＆A。 兼并：一家企业吸收一家或多家企业的投资行为。
特点：前者仍保留自己法人资格，后者则失去法人实体地位，只作为前者的一部分存在。
收购：一家企业购买另一家企业的部分股权或资产，以获得对该企业的控制权的投资行为。
特点：后者的法人实体地位一般不消失。
2、该收购行为属于横向收购，并购目的：削除竞争，扩大市场份额，增强并购企业的竞争实力。
并购优缺点：发挥经营管理上的协同效应，形成规模经济，降低成本，但容易形成垄断。
3、协购收购：是—指并购公司不通过证券交易所，直接与目标公司取得联系，股份的出让与受让双方通过面对面的谈判、协商达成协议，据此实现目标公司股权转移的收购方式。摩根大通和贝尔斯登是通过协议收购发生的行为。
4、管理协同效应是指管理效率高的企业来并购低效率的企业，使该企业价值高。
5、被并购企业的动机：贝尔斯登的主要动机是提高股票价格，摆脱困境。
6、购买式兼并：指并购方出资购买目标公司的资产以获得全部产权的兼并方式。贝尔斯登在几天就被摩根大通并购了，且方式较为彻底。
优点：速度快，兼并方可以较为彻底地进行兼并后的资产重组以及企业文化重塑。
7、并购后的整合：人力资源整合，被并购方企业主管人员的选择对人才和工人的安置，并购后，摩根大通对人力资源进行了整合，裁员现象严重。