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管理层特征与上市公司资金使用效率研究 作者：胡立新 梁元芳
来源：《会计之友》2014年第09期
【摘 要】 上市公司的经营计划与投资方案由管理层制定并实施，管理层的特征将对资金使用效率产生重要影响。为了研究管理层特征与上市公司资金使用效率之间的关系，设计了多元线性回归模型，选取沪市A 股制造业类上市公司的相关财务数据进行了分析。结果表明，董事会规模、管理层持股和管理层薪酬与上市公司资金使用效率之间存在显著的正相关关系，而管理层年龄与上市公司资金使用效率关系不显著。
【关键词】 资金使用效率； 管理层特征； 经济增加值
中图分类号：F234.4 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）09-0035-03
一、前言
近年来，我国上市公司存在过度投资行为，其根源在于所有权与经营权分离所形成的代理关系，且我国代理关系错综复杂，外生缺乏激励，内生缺乏约束，管理层为谋取私利而作出偏离股东价值最大化的投资决策，降低了资金使用效率。管理层特征对投资决策有很重要的影响，因此如何建立有效的管理层治理机制以提高资金使用效率，亟待广泛而深入的研究。 由于所有权与经营权分离，管理者会偏离股东的利益而采取自利行为，上市公司治理效率有限，从而使得资金使用的代理问题也更为严重。Shleifer 和Vishny （1997）验证了公司治理是企业资本提供者保证其投资收益的方法，有效的公司治理可以制约企业过度投资行为。唐晓旺（2006）对我中国上市公司的资金使用效率进行了实证分析，结果表明中国上市公司的价值创造力整体不足，资金使用效率总体上较为低下。唐雪松、周晓苏、马如静（2007）研究了上市公司过度投资行为及其制约机制，发现公司治理机制在制约过度投资行为中是有效的。夏芸、徐欣（2012）研究发现上市公司在使用IPO 超募资金过程中普遍存在着严重的过度投资行为，公司内部治理机制能够有效地缓解IPO 超募资金使用过程中的代理问题。从以上研究可以看出，一方面我国上市公司存在过度投资行为，导致资金使用效率低下；另一方面公司治理可以一定程度上制约企业的非效率投资行为，有效提高资金使用效率。管理层特征作为公司治理的重要组成部分，必然会影响资金使用效率，然而目前鲜有二者之间关系的相关文献研究。因此本文设计了多元线性回归模型，选取沪市A 股制造业类上市公司的相关数据，对管理层特征与上市公司资金使用效率之间的关系进行研究。
二、研究假设与研究设计
（一）研究假设的提出