20XX年电力行业分析报告

2017年电力行业分析报告

2017年8月出版

文本目录

宏观环境：电改、国改和供给侧改革 . ............................................................................. 4

电力体制改革进展超预期 . ................................................................................................. 4

煤电供给侧改革利于利用小时企稳 . ................................................................................. 5

电力领域国企改革将加速 . ................................................................................................. 6

供需形势：供应过剩，利用小时承压 . ............................................................................. 8

用电需求：2017 年用电需求增速为 4.4%，略低于去年增速 ........................................ 8

电力装机：受供给侧影响，火电装机增速放缓 . ........................................................... 12

利用小时：水电比较稳定，火电继续下降 . ................................................................... 12

火电板块：盈利继续下降，等待煤价下跌 . ................................................................... 13

发电企业平均销售电价与去年基本持平 . ....................................................................... 13

煤价成为未来两年火电盈利的决定性因素 . ................................................................... 14

水电板块：利用小时稳定、 关注利率风险 ................................................................... 18

利用小时约 3,600 小时，同比下降 0.6% ........................................................................ 19

上网电价向下风险解除 . ................................................................................................... 19

关注利率上调风险 . ........................................................................................................... 19

投资策略：电改和国改是投资主线 . ............................................................................... 20

电力板块估值相对偏低 . ................................................................................................... 20

国企改革催生行业大变革 . ............................................................................................... 21

电改利好地方电网公司 . ................................................................................................... 22

大水电业绩稳定，防御价值突出 . ................................................................................... 23

风险提示 . ........................................................................................................................... 25

图表目录

图表 1：我国单位 GDP 耗电量（全口径）逐年下降 ...................................................... 9

图表 2：我国第一产业单位 GDP 耗电量整体呈下降趋势 .............................................. 9

图表 3：我国第二产业单位 GDP 耗电量逐年下降 ........................................................ 10

图表 4：我国第三产业单位 GDP 耗电量逐年下降 ........................................................ 10

图表 5：电力消费弹性系数自 2012 年起一直小于 1 .................................................... 11

图表 6：2017-2018 年全社会用电量需求预测 . .............................................................. 11

图表 7：2017-2018 年电力装机预测 . .............................................................................. 12

图表 8：2017-18 年利用小时预测 . .................................................................................. 13

图表 9：工业企业结构调整专项资金征收标准（单位：分/千瓦时） ....................... 14

图表 10：电煤价格指数目前仍处于高位 . ...................................................................... 15

图表 11：电煤价格指数与动力煤平均价格散点图 . ...................................................... 16

图表 12：电煤价格指数与秦皇岛动力煤市场价散点图 . .............................................. 17

图表 13：长江电力 2016 年营业总成本构成 ................................................................. 19

图表 14：从 2016 年起，10 年期国债的到期收益率呈上升趋势 ................................ 20

图表 15：电力行业与其他行业相比 PB 较低 . ................................................................ 21

图表 16：煤电联动公式 . .................................................................................................. 26

宏观环境：电改、国改和供给侧改革

电力行业是受政策影响比较大的行业，从项目审批、发电计划安排、电价等 各方面都是到国家政策的强约束。目前对电力行业有着根本性影响，未来将重塑 电力行业面貌的政策主要是电改、国改和供给侧改革。

电力体制改革进展超预期

自 2015 年国家启动新一轮电力体制改革，出台指导性文件《中共中央国务 院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》以来，电改后续进展迅速。本次电 改以“放开两头、管住中间”为目标，建立起跨省跨区域的电力交易市场，最终 实现电力行业的市场化改革。

输配电价改革是核心也是难点 核定独立的输配电价，是建立上游电力生产成本（特别是煤价）与下游销售

电价即是联动机制的关键，也是有效分配整个电力产业链利益，降低销售电价的 重要途径。 目前输配电价改革进展迅速，预计在今年底完成全国全覆盖。

⏹ 2015 年 3 月，中共中央、国务院下发《 关于进一步深化电力体制改 革的若干意见》（ 9 号文），先后确定深圳、蒙西、宁夏、湖北、云南、贵州、 安徽进行先行试点，目前该七个省市区的首个周期输配电价均已核准，改革全面 落地。后五省输配电价降价空间达到 55.6 亿元。

⏹ 2016 年 3 月，国家发改委《关于扩大输配电价改革试点范围有关事项 的通知》将输配电价改革试点新增北京、天津等 12 个省级电网和华北区域电网。

⏹ 2016 年 9 月，国家发改委《关于全面推进输配电价改革试点有关事项 的通知》，进一步提速输配电价改革试点工作， 2016 年 9 月在蒙东、辽宁、吉 林、黑龙江、上海、江苏、浙江、福建、山东、河南、海南、甘肃、青海、新疆 等 14 个省级电网启动输配电价改革试点。 2017 年在西藏电网，华东、华中、 东北、西北等区域电网开展输配电价改革试点。

有序放开发用电计划 放开发用电计划是扩大电力市场化交易规模、建立现代电力市场秩序的基础

条件和必要前提。为稳妥有序推进发用电计划放开，不断扩大市场化交易规模， 进一步释放改革红利， 2017 年 3 月 29 日，国家发展改革委和国家能源局联