导 读
供给侧改革的核心是实现生产要素的有效配置。金融供给侧改革就是要充分发挥金融在市场出清领域中的作用，更合理有效地配置金融资源，提高金融体系防范和化解金融风险的能力，让金融助推我国产业结构调整和经济转型升级。
当前，我国金融供给侧改革成效如何？还存在哪些问题？下一步如何推进？在近日召开的中国金融四十人论坛（CF40）第九届年会的平行分论坛“金融供给侧改革再发力”上，CF40成员、央行金融研究所所长孙国峰就上述问题发表演讲。
孙国峰说，随着经济发展阶段的转变，单靠金融“量”的扩张已无法满足实体经济多层次、多元化、多类型的金融需求，难以适应经济可持续发展的要求，而且“量”的过度扩张还会导致经济结构不平衡加剧、催生经济金融泡沫等问题。
因此，我们需要推进金融业供给侧结构性改革，减少无效、低效金融供给，增加有效、高效金融供给，改善金融结构，提升金融资源配置效率，提高金融供给满足实体经济金融需求的能力，防控系统性金融风险，促进经济金融持续健康发展。孙国峰提出，推进金融业供给侧改革具体包括五大任务：稳总量、调结构、防空转、控风险、补基础。
孙国峰强调在管住货币总量的同时优化金融结构。一方面推动实体经济结构性改革促进金融结构的优化，加快过剩产能、落后低效企业特别是“僵尸企业”的退出，改善挤占金融资源、扭曲市场信号的问题。另一方面调整金融体系的结构，一些高风险金融机构占用了大量流动性资源，不能为实体经济提供有效金融供给，应当实施市场化退出。
供给侧结构性改革中的金融供给
by 孙国峰
供给侧结构性改革取得初步成效
供给侧结构性改革，最终目的是满足需求，就是要深入研究市场变化，理解现实需求和潜在需求，在解放和发展社会生产力中更好满足人民日益增长的物质文化需要。主攻方向是提高供给质量，就是要减少无效供给或者低效供给，扩大有效供给，着力提升整个供给体系质量，提高供给结构对需求结构的适应性。根本途径是深化改革，就是要完善市场在资源配置中起决定性作用的体制机制，深化行政管理体制改革，打破垄断，健全要素市场，使价格机制真正引导资源配置。要加强激励、鼓励创新，增强微观主体内生动力，提高盈利能力，提高劳动生产率，提高全要素生产率，提高潜在增长率。
为什么提“三去一降一补”？因为我国经济发展过程中长期积累的一些结构性、体制性、素质性突出矛盾和问题，主要表现为“四降一升”，即经济增速下降、工业品价格下降、实体企业盈利下降、财政收入增幅下降、经济风险发生概率上升。在此背景下提出“三去一降一补”五大任务（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），作为近期推进供给侧结构性改革的抓手，但“三去一降一补”不等于供给侧结构性改革。
经过过去一年多的努力，供给侧结构性改革取得初步成效，部分行业供求关系、政府和企业理念行为发生积极变化，“四降一升”问题总体有所缓解。表现为以下几个方面：
第一，经济增速保持在合理区间。2016年第一至第三季度各季度GDP同比增速均为6.7%，第四季度同比增速为6.8%，全年增长6.7%，继续运行在合理区间。
第二，PPI实现由降转升，上涨不断加快。自2016年9月份起结束连续54个月同比下降后，PPI同比涨幅持续扩大。2017年2月份，PPI同比上涨7.8%，涨幅比上个月扩大0.9个百分点。PPI环比上涨0.6%，涨幅比上个月缩小0.2个百分点。
第三，工业企业效益好转。2016年，规模以上工业企业主营业务收入同比增长4.9%，增速比上年加快4.1个百分点；利润同比增速实现转正，由上年的-2.3%转为8.5%。2017年1-2月份，规模以上工业企业主营业务收入同比增长13.7%，利润同比增长31.5%。
第四，财政收入增速下滑，主要是受减税降费影响。2016年，全国一般公共预算收入15.96万亿元，同比增长4.5%，增速比上年低3.9个百分点。实施减税降费减轻企业和个人负担约6200亿元。
第五，整体杠杆率继续上升，但企业杠杆率有所趋稳。BIS数据显示，2016年三季度末，非金融部门（非金融企业+居民+政府）杠杆率为255.6%，比上年末上升10.6个百分点。其中，非金融企业杠杆率为166.2%，比上年末上升3.4个百分点，与一季度末持平；政府杠杆率为46.1%，比上年末上升2.7个百分点；居民杠杆率为43.2%，比上年末上升4.4个百分点。
金融对供给侧结构性改革发挥了重要的支持作用
金融在供给侧结构性改革中发挥了重要的支持作用，包括几个方面：
一是支持适度扩大总需求，引导形成良好社会预期，为推进供给侧结构性改革创造良好的宏观环境。2016年末，M2余额155.01万亿元,同比增长11.3%，比上年末低2个百分点；人民币贷款余额106.6万亿元，同比增长13.5%，比上年末低0.8个百分点。2016年，社会融资规模增量为17.8万亿元，比上年多2.4万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.44万亿元，同比多增1.17万亿元。
二是金融支持去产能。“一行三会”出台了《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求坚持区别对待、有扶有控原则：对钢铁、煤炭行业实施差别化的信贷政策；对技术设备先进、产品有竞争力、有市场、虽暂遇困难但经过深化改革和加强内部管理仍能恢复市场竞争力的优质骨干企业，按照风险可控、商业可持续原则，继续给予信贷支持；对未取得合法手续的钢铁、煤炭新增产能项目，一律不得提供授信支持；对违规新增产能的企业停止贷款；对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业，环保、质量、安全生产、技术等不达标且整改无望的企业，落后产能和其他不符合产业政策的产能，坚决压缩退出相关贷款。
三是金融支持去库存。在房地产信贷政策进行调整的作用下，个人购房贷款快速增长，带动商品房销售回暖。2016年末，全国商品房待售面积69539万平方米，商品住宅待售面积40257万平方米，比当年2月末的高点分别减少4392万平方米和6378万平方米。
四是金融支持去杠杆。2016年10月，《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》出台，鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股。2016年11月下旬以来，农行、工行、建行、中行、交行先后发布公告，称将设立资产管理公司，展开债转股业务，注册资本分别为100亿元、120亿元、120亿元、100亿元、100亿元。国家鼓励开展市场化法治化债转股，坚持自主协商确定转股对象、转股债权以及转股价格和条件，稳妥推进去杠杆。至3月初市场化债转股签约金额达4300多亿元，实施金额达400多亿元。
五是金融支持降成本。2016年12月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.27%，与上年同期持平。其中，一般贷款加权平均利率为5.44%，比上年同期低0.2个百分点；票据融资加权平均利率为3.90%，比上年同期高0.58个百分点。在贷款余额、非金融企业债券未清偿余额不断增长的背景下，工业企业利息支出由2014年的12313.33亿元减少至2015年的12082.1亿元，2016年进一步减少到11280.5亿元，分别下降231.23亿元和801.6亿元。当然，说到降成本，融资成本只是其中一个方面，还有其他一些成本，包括劳动力成本、土地成本、税费成本。
六是金融支持补短板，包括三个方面：
其一，创新完善结构性货币政策工具。完善抵押补充贷款制度建设，明确抵押补充贷款管理办法和监测评估操作规程，扩大抵押补充贷款适用范围。从2016年2月起，将抵押补充贷款的适用范围扩大至国家开发银行用于发放地下管廊贷款。2016年末，抵押补充贷款余额为20526亿元。创设扶贫再贷款，合理增加支农、支小再贷款额度，适当扩大支小再贷款对象，将民营银行纳入支小再贷款发放对象范围。2016年末，扶贫再贷款余额为1127亿元，支农、支小再贷款余额分别为2089亿元、537亿元，再贴现余额1165亿元。
其二，大力发展普惠金融。发挥金融服务“三农”的核心作用，完善农村金融扶持政策。2016年末，涉农贷款余额28.2万亿元，占各项贷款的26.5%。完善金融精准扶贫政策体系，发行扶贫社会效应债券。扎实推进普惠金融工作，支持河南兰考县开展普惠金融建设试验。在担任G20主席国期间，我国将利用数字技术推动普惠金融发展列为重点议题，并推动杭州峰会形成了《G20数字普惠金融高级原则》等成果。
其三，推动绿色金融创新发展。2016年8月，人民银行等七部委印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》，我国成为全球首个构建系统性绿色金融政策框架的国家；9月，杭州G20峰会首次将绿色金融纳入G20议题并写入峰会公报。绿色债券政策法规和市场机制建设不断完善，市场规模跃居世界第一，有力地支持了绿色企业和绿色项目的融资需求。2016年我国在境内外市场共发行贴标绿色债券2300亿元人民币，占全球绿债发行量的40%。绿色信贷规模持续增长，环境效益显著。截至2017年2月，绿色信贷余额7.51万亿元，占各项贷款余额之比达8.8%。
我国金融业规模扩张迅速 但质量不高且风险上升
金融业作为国民经济组成部门，它也相应地承担了供给侧结构性改革的任务。近年来，我国金融业发展非常迅速，但是也存在一些问题。具体表现为以下几个特点：
一是，金融业增加值占GDP比重上升较快。图1显示，我国金融业增加值占GDP的比重上升速度非常快，尤其是2007年以后。2015年，我国金融业增加值占GDP比重达到8.5%，高于主要发达经济体。2016年该比重小幅回落0.2个百分点至8.3%。尽管我国金融业增加值占GDP比重上升有一定的合理因素，但持续过快上升仍然潜藏着风险。
图1各国金融业增加值占GDP比重
二是，金融业资产规模扩张较快。2016年末，我国银行业金融机构境内外本外币资产总额为232.3万亿元，同比增长15.8%。金融业快速发展的同时，也面临产能过剩的问题。
三是金融发展质量不高，风险有所上升。金融机构业务拓展主要依赖占地盘、扩网点、垒大户等粗放模式，同质化现象严重，金融产品和服务难以满足客户的多元化、个性化需求。金融资源过度集中于大企业、国有企业、政府项目、房地产领域，对“三农”、中小企业等薄弱环节支持不够。部分机构在表内和表外、银行和非银行之间进行资产和负债的腾挪，存在“脱实向虚”、“以钱炒钱”的自我循环以及不合理的加杠杆行为。而且金融风险事件时有发生，如2015年的股票市场异常波动，2016底的债券市场波动。非法金融活动手段花样众多，以各种名目非法吸收公众存款，如e租宝事件等等。
在上述背景下，我们需要推进金融业供给侧结构性改革。
如何推进金融业供给侧结构性改革
随着经济发展阶段的转变，单靠金融“量”的扩张已无法满足实体经济多层次、多元化、多类型的金融需求，难以适应经济可持续发展的要求，而且“量”的过度扩张还会导致经济结构不平衡加剧、催生经济金融泡沫等问题。
因此，我们需要推进金融业供给侧结构性改革，减少无效、低效金融供给，增加有效、高效金融供给，改善金融结构，提升金融资源配置效率，提高金融供给满足实体经济金融需求的能力，防控系统性金融风险，促进经济金融持续健康发展。主要任务包括五个方面：稳总量、调结构、防空转、控风险、补基础。
第一，管住货币总量。从过去几年情况看，受经济下行压力较大、金融市场出现较大波动等多种因素影响，部分时段的货币政策在实施上可能是稳健略偏宽松的。
从表1中，我们可以看到2002-2008年我国M2/GDP的比例比较平稳，在150%左右。但是这种情况在2009年发生了变化，2009年当年社会融资规模达到了13.9万亿元，比2008年的6.98万亿元增加了一倍，所以导致2009年M2/GDP的比例上升到了175%左右，上升了26.1个百分点。之后两年（2010、2011年）一直保持在175%左右，然而自2012年之后又开始以平均每年5、6个百分点的增长速度上升，直到2016年M2/GDP的比重上升到了208%。杠杆率持续上升会导致系统性金融风险加大，所以货币政策必须回归稳健中性。
在结构调整期和结构性矛盾较为突出的环境下，稳健中性的货币政策，既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水，推升债务和杠杆水平，固化结构扭曲，其重点在于为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境，为结构性改革拓展时间和空间。当前在实体经济供给侧结构性改革取得进展的情况下，货币政策更有条件、也更有必要切实回归稳健中性。
表1 2002-2016年我国M2和GDP情况
第二，疏通货币政策的传导机制。尽管我国对存贷款利率上下限管制已经放开，但市场化的利率形成机制仍在健全之中。债券市场对货币市场利率的变动较为敏感，而信贷市场对货币市场利率的反应较为迟缓。所以自2017年初以来，货币市场利率中枢水平有所上升，债券市场利率同步出现上行，但贷款利率不升反降，从而导致有融资选择权的市场主体对债券融资的偏好减弱，融资方式逐渐转向利率仍处低位的贷款。但是有融资选择权的市场主体往往是国有企业、大型企业等信用等级较高的企业，这些企业转向信贷融资后，在一定程度上会对小微企业、民营企业贷款产生挤出效应。所以，需要按照“放得开，形得成，调得了”的要求，进一步推进利率市场化改革，健全市场化的利率形成机制，增强央行利率调控能力，疏通央行政策利率向金融市场、金融机构定价及实体经济的传导机制。
第三，限制资金在金融体系内部空转。金融机构通过大量的同业负债，甚至相互发行和购买信托、理财产品等方式借入资金，维系资金端和资产端的期限错配进行套利，杠杆倍数较高，潜在风险不容忽视。所以一方面需要加强宏观审慎监管，加强和改善宏观审慎管理，组织实施好宏观审慎评估，将表外理财业务纳入宏观审慎评估，并逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理。另一方面还需要加强微观审慎监管，对于复杂跨界业务进行“穿透式”监管，透过表象看清业务实质，以业务属性确定监管要求和监管职责分工，实现监管的全覆盖，不留空白和套利空间。
第四，优化金融结构。
首先，推动实体经济结构性改革促进金融结构的优化，加快过剩产能、落后低效企业特别是“僵尸企业”的退出，改善挤占金融资源、扭曲市场信号的问题。
其次，调整金融体系的结构，一些高风险金融机构占用了大量流动性资源，不能为实体经济提供有效金融供给，应当实施市场化退出。
再次，调整融资结构，促进直接融资的发展，推动多层次资本市场建设，改变股票市场的“倒三角”结构，丰富债券市场产品和层次。我国股票市场融资主体集中于大型成熟企业，中小板、创业板和场外市场规模较小，与大量初创、小微企业旺盛的股权融资需求不匹配。
最后，调整信贷结构，发挥好信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款等的作用，强化窗口指导和信贷指引，完善对金融机构的考核导向，引导银行业金融机构进一步加大对新型城镇化、战略性新兴产业、“三农”等重点领域和薄弱环节的支持力度，严格限制信贷流向投资投机性购房。
第五，推动金融科技发展。大数据、云计算、区块链以及人工智能等现代科技手段不断融入金融领域，通过“金融+科技”的深层次融合，形成不依附于传统金融机构与体系的金融科技，已成为金融业的发展趋势。金融科技通过改造提升传统金融服务与产品、开辟新的产品和服务领域，已在支付清算、借贷融资、财富管理、零售银行、保险等诸多金融领域得到应用，为实体经济提供更丰富的金融服务产品。通过发展数字普惠金融增加金融服务的覆盖面、可获得性和便利度，提高服务效率和精准度，使金融朝着个性化、多元化、产品服务精细化等方向发展。
第六，完善金融机构公司治理。当前我国企业公司治理存在的问题：股东权益没有得到充分维护。大股东（特别是国有大股东）与其代理人之间的委托代理链条复杂，容易形成内部人控制；中小股东缺乏话语权，权利被忽视。缺乏有效的制衡机制。“三会一层”边界不清晰、权责不明确，董事会决策核心作用弱化，薪酬、风险等各种专业委员会的职能虚置，外部制衡机制缺位、失位、越位并存。
在改进前述缺陷的同时，鉴于金融机构的特殊性，应在利益相关方充分参与基础上形成有效制衡的金融机构公司治理机制。由于金融机构是在有限的资本金基础上通过吸收存款等高杠杆行为进行经营活动的，具有很强的外部性。即使股东权益得到充分维护，股东利益最大化的公司治理机制同样会激励金融机构过度承担风险。为了保护存款人的利益，可考虑发挥存保机构在约束金融机构不合理行为方面的作用，进行“事前纠正”，弥补存款人利益代表的缺位。
最后，补齐金融基础设施短板。具体需要做到五点：一是，加强社会信用体系建设。扩大征信系统的覆盖面和信用信息的采集面，强化跨部门信用信息数据库建设，提升征信系统的完整性、准确性和及时性，支持数据共享，缓解信息不对称问题；稳步推进试点工作，完善央行内部评级（Internal Credit Rating，ICR）。二是，健全金融综合统计和分析制度。加强对资管业务、交叉性金融产品、创新性金融产品的统计监测，建立对各类新型融资的综合统计，探索强化对资金流向的有效监测。三是，加强股权、专利权、商标权等权利价值的评估、登记、交易体系建设，为开展相关融资提供基础支持。四是，完善金融消费权益保护机制，加强金融消费者教育。五是，加强会计体系和法律体系建设。