摘要：本案例描述了上海国际机场股份有限公司上市以来的财务状况并据此提出财务建议。 关键词：公司概况；筹资政策；股利政策；财务指标；年报分析；建议 一、公司概况 上海机场(集团)有限公司成立于1998年5月28日，经上海市国有资产管理委员会授权，统一经营管理上海浦东和虹桥两大国际机场。1998年2月18日，“虹桥机场”(股票代码：600009)正式在上海证券交易所挂牌上市交易。2000年6月28日，公司更名为“上海国际机场股份有限公司”，股票简称更名为“上海机场”。 二、筹资政策 1 IPO 1998年，上海机场IPO上市，其时名为虹桥机场，主要经营收入为虹桥机场的服务收募，集资金主要投向上海浦东国际机场一期主体工程以及浦东国际机场停车楼工程，其中投资浦东机场一期主体工程14亿元，占上海浦东国际机场公司20.37％的股权。后来上市公司将上海浦东国际机场公司20.37％的股权转让给控股股东上海机场(集团)有限公司，并将该股权转让收入投资于上海浦东国际机场候机楼及相关资产。 2 可转换公司债券 2000年公司发行1350万张面额为100元的可转换公司债券，筹集资金用于收购浦东机场候机楼及相关资产。随后公司股票简称改为“上海机场”，主要经营性资产为浦东和虹桥两个机场的候机楼及地面服务类资产。虹桥机场前期发行可转换债券是国内首个完整意义上的可转换债券，为我国企业开辟了一条筹资的新渠道，并为国有企业进行债务重组提供了新的途径。上海机场重组时面临新建机场的问题。由于新建浦东机场投入使用后，原有虹桥机场将继续运营，将不妨碍重组时机场集团将虹桥机场的资产投入机场公司。但是，机场公司同时也丽临着如何通过重组安排以便将来在浦东机场进行运营的问题。上海机场是通过IPO和转债发行这两个步骤来完成这一工作的。 3 配股 2006年2月27有过配股；当时企业发展需要资金投入，长期借款已经降到最小，短期借款刚刚开始，之后数额急剧上升，加之配股政策，这表明从2006年2月起，企业进入资金需求旺盛期。 4 长期借款 长期借款在1994年借入最大数量，之后一直递减，98年前迅速递减，之后缓慢减少，到2007年已经完全没有长期贷款。 5 短期借款 短期借款从2006年开始，至2007年迅速上升到最大额，至2007年末2008年初陡然下降，至2009年初回升，之后继续回落。可见短期借款的需求量很不稳定，受金融危机影响巨大。 该公司综合运用了多种筹资手段，发行股票，发行可转换债券和长短期借款。其中长短期借款交替使用，方式与数量管理相对灵活。 三、股利政策分析 结合影响公司股利分配政策的主要因素，对于上市以来的股利政策予以分析： 该企业一直采用现金股利发放形式，除了2006年2月27日有一次股权分置送股和认证权证配股；2003年12月22日送股，1998年转增股除外。 1 各种约束 (1)契约约束。公司在借人长期债务时，债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制，公司的股利政策必须满足这类契约的约束。该企业借入长期借款时，1997―2003年每股净收益偏低，此后逐步上升。 (2)偿债能力。该企业偿债能力良好，故发放的现金股利很多；虽然后来偿债能力有所下降，但是仍然发放现金股利，我认为这样不是很合适。 (3)对公司的控制。由此可见，该企业对于公司的控制并不十分重视，长期发行现金股利但是股利支付率整体呈下降趋势，未分配利润逐年增多，表明随着企业的发展，资金需求增大，股利政策趋于保守。 四、各项财务指标 1 偿债能力 流动比率：自2000年开始逐步上升，在2003至2005年过高，一般来讲流动比率在2左右较为合适。可能由于应收账款太多而造成，因为2003年上海机场与上海机场集团签订《资产置换协议》，将原来上市公司内的资产虹桥机场与集团旗下的浦东机场进行置换，故对于应收账款的收入未能很好地过渡的实施。 利息保障倍数：刚上市三年，长期借款多；签订《资产置换协议》后，面临重大的资产调整，这二者均使偿债能力受到很大影响。 资产负债率：2000―2001年最高，2004年最低，之后回升。由于2004年之后已经没有长期借款，因此比率降到最低，之后借入短期借款，因此比率回升。 总体来看，该企业偿债能力偏低。 2 资产运营能力 总体来看，该企业营运能力偏高。资产转置后，严重影响了应收账款周转率，以至于影响了短期偿债能力；净资产周转率以及总资产周转率均有下降，但是净利润稳步增长，可见转置虽然影响了营运能力，但是资金运作效率低对于经济效益的影响对于该企业来讲并不明显。反而，正确的资产规划，适当的降低资金运营效率是可以实现提高经济效益的。 3 盈利能力 该企业盈利能力很强。净资产收益率，总资产收益率与净利润率均在2003年之后稳步上升，这也是得以实施现金股利政策为主的必要条件。毛利率一直比较稳定，可见成本控制得比较好，但是也无法再降低了。 4 成长性 该企业成长性较差：在2004年前后达到峰值，由成长期已经过渡到了成熟期，趋于稳步发展甚至衰退趋势，可适当考虑在某些业务上进行战略收缩。可以利用波士顿矩阵进行分析，将“瘦狗”型业务撤出。 五、分析2008年年报 1 资金筹集 有短期借款、以往发行的债券、交易性金融负债三种方式。 短期借款年末数比年初数增加686，029，604.08元，增加比例为151％。增加原因主要为本公司投资浦东机场扩建工程一机场主体工程的建设资金紧缺，向金融机构借款所致。 2 资产营运 每股收益稳步提升，未分配利润缓慢升高，每股净资产增长率变缓，速动比率流动比率提高，流动负债率下降，偿付流动负债能力提高，但是依然偏低，资金运用效率有所提高。总体来看，营运能力加强。 公司无募集资金或前期募集资金使用到本期的情况，公司主营业务主要集中在浦东机场。2008年度公司营业成本大幅增加的主要原因是浦东机场扩建工程一机场主体工程竣工部分投入运营后，相应的折旧费用、能源成本、人工成本、委托管理成本增加所致。营业利润和归属于母公司的净利润同比降幅较大，其主要原因是2008年3月浦东机场扩建工程机场主体工程竣工部分投入运营后，折旧费用、运营成本以及财务费用均大幅增加，同时公司的联营公司上海浦东国际机场航空油料有限责任公司盈利减少造成公司投资收益下降所致。现金流入同比增加的主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。现金流出同比大幅减少主要由于本期用于浦东机场扩建工程一机场主体工程的支出比
去年大幅减少所致。筹资活动的现金净流入同比大幅减少的主要原因是去年同期收到发行债券募集的现金。 3 成本控制 主营成本比例有上升趋势，管理费用维持稳定，’财务费用大幅度增加，2008年度公司营业成本大幅增加的主要原因是浦东机场扩建工程一机场主体工程竣工部分投入运营所致。 4 收益分配 公司2008年累计可供股东分配的未分配利润余额为641，689.29万元，根据公司第四届董事会第十六次会议决议，本次利润分配预案为：拟以公司2008年末总股本1，926，958，448股为基准，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.5元(含税)。 5 形势分析与财务建议 (1)根据上海航空枢纽建设规划的总体目标，上海航空枢纽力争经过若干年努力，构建完善的国内国际航线网络，成为连接世界各地与中国的空中门户，建成亚太地区的核心枢纽，最终成为世界航空网络的重要节点。根据规划要求，上海航空枢纽建设的实施重点包括加快基础设施建设、抓紧多航站楼多跑道的运营筹备、提高枢纽运行的效率和服务水平、积极支持基地航空公司枢纽建设、加强枢纽航线网络拓展、加快枢纽人才培养和储备等方面，这将使公司面临难得的发展机遇，同时也对公司的综合运营管理能力提出了更高的要求。 (2)2008年国内民航生产增长大幅度放缓，预计2009年在全球经济动荡的影响下，我国民航发展仍将面临巨大的挑战。 (3)全球经济震荡以及行业整体低迷使公司在2009年面临着严峻的考验。上海机场面临的竞争即周边竞争，有南京禄口、杭州萧山和无锡硕放机场先后取得国际航线资格，必对上海机场形成分流效应。特别是香港机场管理局入股杭州萧山机场将可能对上海机场形成强大的竞争压力。 但是，也要看到有利因素的存在，即收费政策改革：目前的双层价格体系最终将消除，因此航空业务收入将有一个大幅的提升。收购虹桥机场相关资产的可能性：为了避免上市公司受同业竞争的困扰，上海机场在未来有可能收购虹桥机场的相关资产。虹桥机场的盈利能力比较强，收购将会增加股东的回报。希望公司依托航空枢纽战略的推进，一方面强化基础管理，构建更为有效的内部管理体系，夯实公司可持续发展的基础平台；另一方面多管齐下，努力提高盈利水平，通过增强开拓意识和成本意识，优化资源配置，强化市场营销，深化增收节支，进一步提升各项航空性、非航空性资源的价值，努力降低成本费用，从而应对外部环境的不利影响，提高公司的经营业绩。