宏观经济
CONTEMPORARYECONOMICS
我国资本市场结构、效率及建议
○卓峻
（中国建设银行股份有限公司广州天河支行
广东广州
510620）
【摘要】准确的功能定位是提高资本市场效率的基础和前提。资本市场结构是否均衡，不仅是制约自身发展的主要因素，也直接影响着资本市场的效率。作为发展中国家，我国的资本市场不可避免地存在一些结构性缺陷。功能错位所引致的一系列制度缺陷是我国资本市场低效率的根本原因。为了提高我国资本市场的效率，促进经济和谐、健康发展，我国应从资本市场结构、政府职能、市场主体行为、监管制度、公司治理，规范金融机构等方面进一步完善。
【关键词】资本市场一、资本市场及其功能
结构
功能
效率
弱化了其在促进经济结构调整中的作用。企业之间进行的收购或重组，大都要通过资本市场来进行。如果资本市场规模过于狭小，结构过于单一，就会使经济结构调整和企业整合缺少一个足够大的平台。第四，市场结构失衡约束了储蓄向投资的转储蓄转化投资的渠道化。如果缺乏一个结构合理的资本市场，就会变得单一狭窄，从而降低资源配置的效率。
三、我国资本市场发展中存在的问题
1、结构缺陷与效率缺失
一国资本市场的结构形式是由该国市场经济和金融技术发展水平所决定的。我国作为一个市场经济和金融技术水平尚不够发达的国家，资本市场在其发展过程中，不可避免地存在一些结构性缺陷，主要表现在：融资结构比例失衡，直接融资发展严重滞后；资本市场的适度规模尚未形成，资本市场发展迅速相对于快速增长的实体经济依然增长缓慢；市场层次结构尚未充分展开。股票市场规模与企业债券市场规模不协调，债券市场内部层次结构发展不均衡，资本市场与其它资金市场的互动关系尚未形成；居民金融资产结构单一。我国居民的金融资产仍以传统存款为主，存款占金融资产总量的比重超过70%以上，金融创新类商品匾乏。
我国资本市场的基本功能从一开始就被定位于“为国企筹资”。有的地方甚至把股票上市当成为国企解困的一大措施。如果片面强调资本市场的筹资功能，不顾投资回报，那么资本市场就无法实现其核心功能———资源配置功能。从以下几方面可以看出我国资本市场的效率问题。
（1）筹融资效率。单就绝对数来看，资本市场筹融资功能实施得还比较好，但资本市场内在的结构性缺陷将会直接影响我国资本市场筹融资功能的进一步发挥。
（2）价值发现效率。从整个市场来看，上市公司的赢利能力和持续发展能力在逐渐下降，收益与风险不相匹配，市场缺乏价值发现功能。浓厚的投机氛围扭曲了我国股市的价格信号，形成了对资本市场配置功能最大的扭曲。
（3）资源配置的效率。我国学者对证券市场的实证分析表明：目前我国证券市场处于无效市场（俞乔，1994；吴世农，1996）或者向弱式有效市场过渡的阶段（高鸿祯，1996；杨朝军等，1997）。其含义是，我国股票市场目前只能基本反映股价所包含的历史信息，还不能充分反映所有的公开信息和内幕信息。非流通股份占多数这种不合理的股权结构不仅导致资本市场缺乏必要的流动性，而且资本的自由进出空间受到很大的限制。这阻碍了我国资本市场优化资源配置功能的实施。此外，募集资金在上市公司内部使用效率低下。
2、资本市场低效率的原因
中国资本市场制度缺陷是与特定的社会经济体制相联系的，并根植于传统计划经济金融体制向市场经济金融体制过渡中。中国资本市场的制度缺陷是市场发展内在规律与政府强制
资本市场通常是指期限在1年以上的各种融资活动所组成的市场。由于中长期信贷在我国企业的融资方式中所占的比例还很大，研究资本市场不能忽视这一点。因此，资本市场主要是指形成一年期以上长期资本的各种融资市场，包括股票市场、债券市场、基金市场以及中长期信贷市场等。准确完善的功能定位是资本市场高效的基础和前提。资本市场主要发挥着四个方面的基本功能：储蓄转化为投资；优化资源配置；改进企业经营机制；分散风险等。按照资本市场在整个金融体系中的地位和作用，资本市场上述功能可以划分为两类：一类是资本市场外部功能，包括投融资功能、资本定价和资源配置功能以及风险分担与管理功能；另一类则侧重于资本市场运行方面的内部功能，主要指公司治理功能。资本市场的主要功能在于促进资本形成和社会资源的配置。资本市场结构的总体是否均衡以及构成资本市场的股票市场、债券市场等市场自身结构是否均衡，不仅是制约自身发展的主要因素，也直接影响着资本市场在融资和资金配置方面的效率水平。
二、资本市场结构与效率
资本市场结构是指资本市场交易主体、交易工具、市场组织和管理机构等要素的性质、分布、相对规模以及各要素间的相互关系而形成的组合。一方面，资本市场结构决定资本市场的功能，资本市场结构各要素对社会经济部门的渗透以及适应社会经济规模、结构的变化直接影响资本市场功能实现的程度。另一方面，资本市场功能又反作用于资本市场结构，资本市场功能发挥程度的加深和范围的扩大，又要求各结构要素不断发展。层次清晰、功能完善的资本市场可以为不同层次的投资者提供高流动性和安全性的流通市场，通过资本市场价格机制和风险机制的作用，高效率地实现资金的合理流动和有效配置。
资本市场效率，是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。具体说来，其包括两方面：一是市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力；二是市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。资本市场结构的不完善在一定程度上也会影响资本市场的功能和效率，主要体现在以下几方面：第一，市场结构的失衡影响市场资源配置的效率。第二，市场结构失衡不利于金融风险的分散。第三，市场结构失衡
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《当代经济》2011年3月（下）
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性制度变迁之间的内生性缺陷，使市场本来的运行机制不能有效发挥，减弱了市场资源的内在配置能力。可见，功能错位所引致的一系列制度缺陷是我国资本市场低效率的根本原因。具体原因有：第一，是市场准入机制的缺陷。这一缺陷导源于当初政府对股市的目标定位。第二，是上市公司法人治理结构方面的董事长“一只手缺陷。一些上市公司的决策与监督机制不规范，
否定一片手”，股东大会、监事会形同虚设，“内部人控制”现象第三，是市场退出机制的缺陷。它使上市公司的总体质量严重。
是无法保证，是掣肘市场资源配置效率的一个重要因素。第四，市场监管方面的缺陷。证券管理层的监管理念落后，监管缺乏主动性、预见性，基本上是公司出现问题才采取措施的“救火事后监管，监管政策也没有连续性和稳定性。正是这些问题式”
的存在，导致对上市公司的监管效率和监管质量不高。
四、政策建议
承受能力的前提下，鼓励大型、绩优企业上市，改善上市公司整体结构，支持已上市公司做优做强，夯实证券市场发展的基石。
5、推进金融机构综合治理
金融机构是资本市场中的重要中介机构，在促进我国资本市场发展过程中发挥了积极作用。作为市场上最具创新活力和创新动力的主体，金融机构也是我国资本市场今后创新发展的一支主力军。但由于在金融体制改革和实施分业经营过程中，遗留了许多问题没有解决，多数金融机构的历史遗留包袱沉由于金融机构的数量相对较多，尤其是证券公司重。与此同时，
整体平均资本规模小，个体抗风险能力弱，还有证券公司运作不规范，管理粗放，挪用的客户资金数额较大，一些证券公司存在严重的风险隐患，影响了金融行业的市场信誉。要紧紧抓住宏观经济良性运行和金融市场稳定发展的重要机遇，进一步加大金融机构综合治理力度，使所有的金融机构走上规范发展的轨道。通过强化公司治理结构和内控机制，维护市场稳定，重塑行业形象，增强行业竞争力。同时，我们将以加强防范、完善制度、形成机制、打击违法违规活动为目标，风险处置、日常监管和推进行业发展三管齐下，防治结合，以防为主，尽快化解老风险，有效持续、稳定发展奠定基础。防范新风险，为金融机构规范、
另外，还需完善信息披露制度，规范市场主体的信息披露行为，加大对相关利益集团信息披露违规成本的问题。
【参考文献】
1、优化我国资本市场结构
比如，提高直接融资比重，扩大直接融资规模和拓宽直接融资渠道；构建多层次资本市场体系；建立以市场为主导的金融产品研发和创新机制。
2、坚持资本市场改革的市场化取向，转变政府职能制定市场规则维护市场的充分竞争和公平博弈，完善资本市场各项功能，提高资本市场效率。可以大力发展机构投资者。现如今机构投资者整体规模仍然较小。不同类型的机构投资者发展不平衡，如证券投资基金近年来发展较快，但投资资本市场的其他机构投资者发展迟缓，尤其是缺少战略型机构投资者，导致机构投资者之间投资行为趋同。市场产品结构不合理，缺乏适合大型资金投资的优质蓝筹企业股票、固定收益类产品和风险管理的金融衍生产品以及有利于机构投资者避险的交鼓励机构投资者投资资本市场的政策还有待进易制度。另外，
一步健全和完善。政府应采取多种政策措施，继续大力发展机构投资者，促进机构投资者协调发展，推动制定有利于机构投市场产品及交易制度，以进一资者投资资本市场的政策措施、
步改善我国证券市场的投资者结构，提升我国证券市场投资的专业化水平，促进市场稳定运行。
3、改革监管制度，完善法律环境
侧重于以法律和经济手段为主，必要的行政手段为辅，加大违法违规成本，并从制度上落实对监管机构的监督机制，促进其加强自身建设。一直以来，由于法制环境不配套，我国资本如实施证券公市场发展受到较大的束缚。一是一些关键问题，
惩治大股东及内部控制人恶意掏空上市公司和上市公司破产、
司和证券公司、证券公司侵占客户资产等，都缺乏相应的法律依据。二是虽有法律依据，但对特别严重的证券违法犯罪行为确定的刑罚上限过轻，致使一些犯罪行为没有及时得到应有的惩处，从而没有形成强有力的打击证券犯罪的威慑力。三是上虚假信息披露等给投资者造成重大损市公司因欺诈发行上市、
失，投资者难以通过司法渠道得到应有的赔偿，严重损害中小投资者的合法权益等。
4、完善公司治理，促进上市公司规范发展
为促进上市公司进一步规范发展，今后一个时期，我们将围绕提高上市公司质量这一目标，强化公司治理，提高运作透明度，彻底清理对上市公司资金的违规占用，落实上市公司辖区监管责任制，构建上市公司综合监管体系；在充分考虑市场
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