为
年第
!
期
济经经纬
∀# ∃% ∃& ∋# ( ∗) ∀ +
,%
−
.
!
巧
美 以国证 市场券 展 发 历 的史演 进
陈
,红
北 京 大学 博 士 流后动 站北 京!/ / 01 ! 2
摘
要资本 市 上场美 国 新行 发股票 由 ! !
43
,,
的
年!
,
0支加增到 。
!
4
4年的 5 6!,
1。
支7 4!
4!
4年以 前 美 国 政府 奉行 的 是经 济自
,由 主
义 在 大 危 机的 景背 国下 家 直接 干 预 的要求 成 为必然 底 91 /点 谷 的 底 幅达跌
,
道
・
琼
斯工 指业从
!4数1
08 1
年
的
,!
/9/
点 左右
的 峰高跌 到,
!4
1
,6
・
6 9:
年
左
右
经。 济的 持 上续升 带 动 了 股 市 的 繁
,荣
年
! 月! 4
。
日/是
美 股 国市的 黑色 星 期 一 道
斯 指琼 数随 着美国 经济 经济的 持续增 长美 国 股 票 市 场也 走 上 十了 年的 大 牛 市 路
之道 也不 孤是立 突 进 的,
当 然 国美证 券 市 场发 展 既 非的 坦平
。
大。
影 响
股 市 衰兴 因的 是素多种 多样
7
的
。
有些 是 性理 的 些是 非 有理性 的
,
,,
关 健 词
美 国 券证 场 市 史 演 历
进3
7
7
作
者简 介 陈
3
3
红.
!
45 0
1
、
一
2女 北人京北 京 大 学 济经 博 学士 京北大 学 博 士后 主 要 从事 国 际 金融研
究,
,,
中图。 类 号分;
、
3
献文 标 识 码=
文 章 号
编>
3
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一!
4
5
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一!/ 8
内 碑
一
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心 产咬
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收稿
日
期3
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一
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次
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,
>次 处戈 欠 一次。 屯 >
免戈
内
人>
> 戈欠
>
,
>美 国
作 移为 民 国家 其证 券 市 场的起 步 稍 晚 英于国
, ,,
。
但。
均
世纪 末以来 随着 国 美 济经 速 崛 迅并起登 上世 界 霸 主地
1
4年 9 月 ! 日 6 后名 被视 为 纽 来约 交 所易先 驱 的经纪 人签 名通 过 了一 份 可 为视
纽
行 来后 集 中到 华了尔 街
号
。
!
1
位 美证 券国 市 场也发 展 成 为世 界上 规 模 最 大 的证 券 场市
约
交易 所历 史上 第 一 章程 部的协 定 《即桐 树 协 定 其 主》梧
,
。特
是别
/
纪 0世 年 代以后 在 信 以息 通 讯核为心 的 科技革 /
, ,
、
要
款条 提到 其一 取 拍消 卖 制交易 只经 在 人纪 之 完 间 成 7
其
3
,
,
命 和经 济 全 化 的球 推动下 美 证 国 市 场 更 券 是发 为展 动自
和 国化 际 程 化度最 高 流 动性 最 强 的 世 证 券市场 界 中 心 而 美的 证国券 场 的 市发 也展 是不 一 帆风 顺
,
的
二 交易 手续 费 固 为定,
/
.
9
Ο:
,
。
。然
ϑ
室Ν 交内 始 易于
ΜΜ
−
!1Ο4
年8证 券 交 易 从华 尔 街 5 名号 0
Ο ΜΑ Β为
/
多 年跌 的 起 伏 宕既曾 对美国 经 济 增长 挥 了重发 大的 促 作 用进也 曾使
经
,
Φ
,,
人 在 纪交易所 内设 有 座 位
/
Ι
树的下 搬 进 Ε∃
。
#∃ 爪 Β
Π −
ΝΓΒ
的
室 内大厅
。
经
这是 交 易 正向 规化迈 出 重 的一
要%
济
和 会 生 社活 出沉 重付 价
的代历 史轨 迹
。
。
本文 将 溯 美 追国 证券 市 场 展发
步
会
。
0
!1
!
年8月
0
.
号 纽约经 纪人 成 立 了 式 正经 纪 人的联 合
。
该织组起 为纽名约证 券 和 交管 易理 员委
罗
会ϑ
Δ−
Φ Β
,
,
− ≅ Θ
( Μ
−Β Θ ΟΔΙ ∀ Ρ Β Χ Δ
Ο一 美
国证 券 市场 的 建立 世!纪 2
、0
定制了 具 体 章程选 出 了执 行官 选 定并 华 尔街 6 号作 固 定 场 所为后 又 几 迁经址 直 /
到 , ,
,
Ι ≅ 并2
。
一些 美 国 学者认 为
≅ϑΙ Β ! Δ ,
4,,
∗
Α Β ΔΧ记 ? Ε ΒΦ
∀ ΙΦ
1!9
Δ≅
Ι (
・
年 搬才到 现 并 更 址名 为 纽 证 券约交 所 但 易纽约 易交所 却 并 美非国 第一 家 证券交 所易 成 于 立 ! 年 4 费的城 交 易 1/ ,
!,08 5
0 24美 国最 早的 证 券 交 易可 以 迫溯 到
,
、
年的商,
所 当数
美 国 第一 家交 所易2 、
。
品拍 卖 场市 因 当为 夹时杂 在 小麦 烟 草 甚 奴 隶至 买 的卖
还中有 零 星的 带自 洲 欧的证 券被拍 卖
,,
Δ ΚΑ ΛΙ
−
#。
Μ比 ≅
Β,
/
!
2。
尽
4二 美国 证 券 场 的市 早 期 发 展! 纪世2
0 经 历 !过 世纪 末 的 狂躁 后 直 !到 世 纪
,
4
,
如 此 管 美 国独 在 前 立后还 没 有专 业 化的 金 融 市 和场证 券 组
机织构 也 有没专 业化的 证券 交易 经纪
8/
年人 以 前代
,
美国 券交证易 的初 次 繁 始荣 于 邦 政联 成 立府 时发 的行 战 争 债券
。美国 证 市场券都 持 低续 生 意迷 最 惨 淡的时 候如! 8 年 8 月 /05 ! 日
有只 两只股 票 共 成 8交
Δ!
!0 41,
年
任 总首 华统 盛顿定决签 价值
, 发。
0
洲 《2
万
美
股
交量成仅
,68
Α
Χ 1 美/ ∗元Σ , ,
Τ
元的 政 府债 券用 以 支 付战 争 带来的 费
用第一
财 任 政部长
,
Ι
≅ ?
・
Δ ΕΒΦΒ
Γ
・
ϑ ≅Ι Υ 4 40 ΒΔ
,
2
。
不
过此后 到 !4
亚 力
山大
・
汉 密
顿尔在
。
!1
/ 年
4!
的 报月告 中 议建新 政 府 应
。
世 末纪随 着美 国 西 部 开 的 发和 工业 化 的 进展 证 券市场又 出 了现几 次 高潮!08/
。
8
诺 承 国 对会及 下属 ! 个州 的 争 债战 券 本 付还息
1
/
!
4,
年
政府
债 发 券
,
行
此 前的所 有 战 债 争 都券 因 缺 承 兑乏 信 而用发生
, ,
2一 !纪世 8年 代路铁 热 湘 /
4严 重
贬 值 此 在时 府政 承的诺 下 战 债 争券 格 价回 很 升多人 从 倒买 倒卖 中 牟利
。
年
美国 发 行了 最 早 铁的 路
股,、 、
“&
汕 Δ Θ
Φ
. Ι
Π
记 Γ
与此 同加时 银 行因 持有 大 量 有 政 承府诺
,
∗
ΙΔ
” 。
紧 接 着路铁 银行 运河 及 路 公 公争 司 相来纽 约。
的争战债 而 使 银 券股行票 成 也为 捧追对 象师 而不 是 经纪
,
人
。
交易 上 所市,
据
,!
89
0年 约 纽 邮晚报 2 资 料 时当 在纽 约
交
在, 美国 最 早 的 券 证 易交 参 与 中更 者 的多 商 是人和 拍卖
。
易 股 共 票: 其种 包 中 8 家括银 行 !家 路 公铁司 8 5
、
、
家
Γ保・
・
直
到 ! 4的政年债府券投 机风后 潮商 1/。
险 公 司和
∋ Ε1
.9
1
家
石油 煤 和 运 炭河公 司
∗ Α Β
Χ
、
。
到
ΕΒΦ
0!08Β
Β 。
年总发计
行
,品
交 易 者和 证券 经 纪人 开 始 分 才
化起
初 券拍卖证 在多处 进
亿
元 美股 的票
≅ΙΔ
?
・
Η ∀Ι,
・
Ι
≅ Δ !8
8
ϑ ≅ ΔΙ
,
2
,
。
在
!4
世
纪,
8
/
代 年期 掀中起 经 济的 投机 中,
,
现 出了 大 托 拉斯 垄 断 的情 况 ,
。在 银 行
本资 和 业 工资本 融 合 的
。 银行大量 放 给贷房 产地业 同时 欧洲 投机 资 流金 人 成 房
造基 础 形上成 了 金 融 本 资 头巨
行银 通过 长 贷 款 将 其期 势
,力
价
地 价 猛 数涨月 之 内 很多 路 铁和 运河类 股 价 也翻了 倍
。
、
到
8
渗透 到生产 部 门 7 工 业 垄 巨 断 也头通 过 控 制 行银 股票 或 接
直
这一轮 泡 沫 最终 因
。
,
!05
8年的 食欠粮 及收次 年的 价地暴
,,
创
办银行 渗 透 到 金 业融,
.。
4
到 世 !纪末 国诞 生 美一 了 批 新
兴,、
跌
破而灭 直 到! 世 6 /纪 年 代 于 由 讯 业 电 起 步纽 约交 易4
所才 渐 恢渐 复 过来
二 42!世 纪9/
金 融 巨
头 们他出 身 铁 路于 家银 行 家和 工业家 如摩 根 家族
? ∗− &Δ 铭 Ο2 洛克 菲勒 家
族
、,
∗−
ΘΒ Ψ Β Β
≅
2
、
杆耐
基 家
族
=,
. 年代的 淘 热潮
金,。
Δ
#
Ο ≅
Δ
Β
Ξ2等
。
4
,!
世 纪
9 年代早 期大 量 财 从 加富利 福 亚 的 金尼 矿涌 /这
次 矿业 和 铁路 股 票 成为热 门 货 !
!.
4
!世 纪 0 年
代 美 后国证 券业 出 现 新了的 繁 荣 纽约 /交
,
又来一 次 投疯 狂机开 始 到
元0!69。
,
。
易
的所 交 年量易 !由0 4 年5的
9
/1/
万 股 升Ζ到
4!
!
/
∗
.
的
年5
9 ?
,
美 国年 类 公各司 的证 券 发行总 额 到达,
0 亿美1
,
亿股 债 券 交 易 同期 从量,
8
.
64亿 增 元 至! 元 亿
,/
Η
银
行 的放 贷和 透 支 再一次助 长 了投
8机
/
,!9/
/美元 的保
!证
,∀
.
ϑ ≅ΔΙ
2
,
,
在。此 期间 美 国 股虽市 也 曾因,
一 48
0年重严
金
以透可支易交≅ 至 −万
美元万
。狂热历 时
年多 后
伦
, 衰 而退 出现 下 挫 但 整 经个 仍济 在快 发 速 中展 股 市也 振是 荡向上 的
。
突敦然 开始抛 售 美 股国 票接 着 银 收行回 放 贷 场 瞬 市 间
崩特
是别世纪 之 交的 乐 观氛和 科气技发 展 的 美好憧
。
溃
。到
0!9
。
年8 市底场 气 氛 如被瘟 袭疫击 过 一 交般易 所几
,憬
将 市股推 进 了 非 理 性 阶
,段
4! // 年1 月到 !/ !
4
.年 5 短月。
近难
以生
存短! 月个市盈 突然增 率长 :6而 达 9 到
8的阶段高峰
,
三4 《 2 世 !纪 5年 代 北 战 争 南 间 的期 金黄投 机 和 债 券 发 /
不久 美 股 市开国 盘 旋 下 始
降
。,
在 经
历了
。,
!4/
8
年
别特
行 美是 国 南的北 战 争 令 券证 市 场掀 了 起一 空 前次的 投 机热 证券 黄 金 商 品 易 交空 前活跃
、, ,、、
!4
/
1,
年 的 重严衰 退后股 市下 速降 度加快 ,
4
6 !
!
年第在 次一界世大 前夕战 战争 阴云 欧 洲使资
,投
。
战争期间 南部联 和盟北 部
,
者, 持续抛售股 票 以换取黄 金 保 值
。
!1月 8
日伦 敦 股 急 指跌,
,
联
盟 都发 了行 大 量 券 债 各 政州府 和 州 行 也 发 银行 了债 券因
为
防 止外国 资 金 撒 出引发 美 国 股 票 市场 崩 盘 纽 约交 所 不 得易 做不 出无限 期 休 的市决
定,, ,
此
造 成了 券债通 货 贬的值 当 时的 的
8 9
!美
元现 钞只相 当于原
来 , Ο ΣΒ Δ ΩΘ 2
,
,。
与
大众 对战 争 估计 的 后 果
,
相
。分
别特 是 政因 府 拒 赎钞票 。
ς
≅ Β
更使
购抢 黄
反。第 一 世 界 次大战 欧 中 洲 战交 国 军对 需晶订 单的 剧 增世 界场市上 竞 争者 的减 弱 使 得 美国 的 济经 和贸 易 赶 上了千 载
。
成金为风 潮
0直到 !
45。
局当曾 设 阻 止法 美 元 续 贬持 值 但 告均 无
4效
,,,
年
月政府 宣布 将 卖出黄 金 金 交所内 金 价 才
ΧΔ 开Ο ΒΞ
难 的逢机
,遇
始
跌
狂
Β争战期 间 至 少有 四 交家 易 运 营 纽 约 所交易 所 Φ%
战争 也刺 激 证了 券市 当场时 人 们争相 买 政购府 债 券,
。
, −≅ Θ( − ΒΜ Θ∀
ΡΒ
2
也从 此 得名 ! 0 85 年
2
,,
。
估计据 前只战 有/ 万 人 拥 有
证券而 战后 却
有,
四》4
!世
纪 1 / 年代 后 的 西部 开 热 发潮、
中包
大括量 政 债 府券 有持者
,
。
/
万 其 危机 也加 快 美 了国 邦联 备储银 ,
/
4
! 世 纪 1年代 着随 业 化工进展 西部大 发开铁路 架/
行
体 的系 建立《 邦 储 法 》备联 于 市 场仅恢 复 战 到前水 平
在,
!
8 !
年正 式4生 效
。
但 票股,
设 制
造业 的 发 等展 材 题以 及公 司 量数和 公 司组 织形 式 的 变 都化刺 激 了证券 业 的发 展
,
、
!4 /
!一!
年4衰退 中的股 降
价。
电
系 话统 将 交 所 与场 外 易 机构。
了到 新低 点
。
紧
密连 结在 一 起 从而 形无中 扩 了 交大 易,
,
此 纽时约 交易 所
二 2, 二 次 第 周期《 世纪 / 年 代 中 开始 /
2的
员 增 会加 到≅5 经个 议协 交 席易位 和 员 资 会 格不再 继− /
在 经历 了 ! / !4一! 年 短 暂 严而 的 衰 重 后 美 退 国 断 垄4
, 续增加 只能 过通个 之 间 买 人 获卖得
2
,,
。
交 易 制所 定新了的
。
公 司 利 几 用百 美元 亿 战的 争利润 大 规 模 地更 新 固 定 产资 和,
章 程
一 个 集执行 立法 法 司 能职 于一身 的管理 委 员会 成
Υ 立铁路 引起的 荣繁 因Δ
#−
?、
、
扩大 产生 汽车 化 学 电器人 造 丝 部 门也等 迅速 发展 房 地
,、
、
、
,
Θ 公Β 司和 北 方平太洋铁路公司 的
,
的 投产 资也 欣 欣向 荣
。
前
经身营 失 败 而 于
机 使 6//
,
!
018
突年然停 止 济陷经人 严重 衰 退
,。
股 危 票也 之扶 随 摇 上直
。
资
本 市上 新 发行场 股票由5
!61
,
4!!
家多企业 倒 闭
8
所 的9 个 交 易会 员 和 些一大 公司 也 应 声 而倒 1
,
/万工人业失 时 纽约 同交 易慌惊笼罩华,
,
年
的
0
,
增加支
94
,到.
!
4
,4
年的
!
44
7
支
7
!
4
!
年新
股票 发
行,
。
占 市只 场 行 发总量 的 巧
:年 却
到 5
占
4:
当
年 新 股
!4
从
Β
尔 街交 易 所 至甚 迫 被 关门此 后 几 年 交易 难都以 恢
复
发〕行 中吸 纳资金 的年
Β,
6
美亿 元上 股 票市的 市总 值 也
!从 44,
9
ΒΤ
三 美 国
证 券市场 现近 代的 突 破 ! 4
、
纪
。世
!1
亿元美增
Δ至
・
4年
的 月4 10亿
・
∗
ΑΧ ≅ ?Ε Ι
ΒΔ
.
ΦΗ ∀
Φ 记Ι Γ
.
ϑ
Ι
末至今Β2
美国 券 证市场 比 完较 整的 数 记 据 载 于始 世!纪 末 4期4 !
2 3道
琼
斯 工业 指 数
。
!4 05
8
.!
低
!年,
时位 只有5
4 8 !!
,
4/
点5
!4,4
,
年
”
月
道 指 达 到 最点
高
是
年低点 时
的”、
倍 价股 大 偏大 了离实 际 价 值,
关 美有
/ “ 1美年 国
在
纽约和 伦敦 两 交家 易 所上 市股 票的总 数 别分只 有1 和 家 家 发 展 到4! / / 年这个 字数已 大经 幅 增加到 1 家 和 ! 8 家莱4 9
世纪 8 期 市末场 交 也易呈 突 性 发 破展,
,
!,
0国
例 论外 理去 智
。
“
久永繁 荣 论鼓的噪 在 美 国 行 盛投资 者 逐 失
渐。,
,
宽
松 的 贷条 信件也 助 长了 投机狂 潮。
着 随 产 生与 费矛 消 盾 的 激化 证 券 市 场 得 异 常变脆 弱 信
心开 始 动
摇,
4 4
戴 维 斯等 !4 6 2因此 本 文 ! 将世 纪 末期 至 今 的一个 期 时 为归美 国 证 券 市场 的 近 代 时 现期 并 根 市 场 据的 起伏
斯思
・
,
。
,
从
44
!
! 年/
月下旬 始开
,
道
・琼斯
工 业指数 ,
,
劲 到跌该 月 末 售抛股 票 达 已 到不计 价 格 的 程 甚度 美至国 总 赫统特
伯 / ! 48・
将其 划・ 为 分几 周期大一 2 第 一次周 期! 世纪 到末/ 世 纪 初 24 4 世纪 1 /!年代 以 电力和 内 燃机 发明为 志 标的第 次
二,
。
胡
佛 出面 做 了 定安 人 心的 讲话 也 无 济 于事
,!
。
从
年
9
到 月 !犯 年4
! 48
琼
指数斯
05
.8
年
1 股月市连 出续 现了次 暴 道跌 月最低 跌 至 / 64 相 比点! 4 4 最
.
年5
。
,
产 业 革 大命 大 进推 了 美 的 国 业 工 化 步伐一 系列诸 如 钢铁
,
,、
高点
,
!
点跌
下4 1
0
04:
Χ[Υ
Γ
9
.Α [ ≅ΣΒ
Β
,
!
4 4!
“
2
。
市场
值总”
”
煤
炭机 器制 造 电 力 等 重化 工 业 建 立 来
起,
、
、
与 此。同 时美国
,
从高时点的
亿美元跌 巧5至亿 美
元
“。
新
元 纪就 此结
的企
业 组织 结 构 也发 了 生 大 巨 变化 在 所 重有 要工 业部门
都・
束
美 国 人 始从 他 开们所 杜撰 和陶醉 的 久 永繁 的荣 美 梦中
!6
・8
清
过来醒4 !
4
。
熊 市足 足持 续了 年五 久 之 许多 行 纷 银 倒纷闭 美 , ,
4
!!0
40 !0
里 年 根 台上后提 出 的_ 经 济复兴 计划 》 体 现 了 供 应
,
。 国经济 到 破 遭 的严 重 程 坏度在 历 史 上 也 是 空 前的 ,
。
学派 和 币 学 货 的派主
,
经济张 从
!
4
0
底年 走出 衰
,
退
,!
04
一8
。 以 年 前 国政 府美 奉 行 的是 经 济 由主自 义 在大 危
。
,
年年 均 增
长8
4
.:
,
保持丁 18
,
个月较
增快长到 年代 / 年00
机 背的 景下 国 家接直干 预的要 求成 为必 然 人 主 宫 白 立后即 宣 布 实行 政新
,
!
48 8
,年罗
斯 福
美 中 国己走 出 了 胀
滞!0
4,
。
经 济 的
持 续上升 带 动了 股市的 繁荣
!40
1.
“
”%
Β ΒΦ
Κ。
Δ
2
助借国 家
千
、年
中期新 一轮 牛 市启动
年
0月
见顶
于
1
65
.
9
5
预
措施 来 拯救 濒 崩 临 边溃缘 的 美 国经 济
部四 要重的联 邦 法
比点!4 0
年4 月!! /
月的最 低点
1
51
0点
上 升 了
9
・,
倍
。股
市
。的
在 此律期 间 出台 !
8 4
、8
3
《
业 行 案法 银
48!6 、
!4 88
》 2 《 券 案 证
法
这一 异 种 常繁 荣 要主 是非 理 性投 机在 其中 起 了重要 作用
日是美 股国 市的 黑 色 星期 一 道
,
.
4 ! 0
1》2 《 交券 易所 法 案证
。
。2》
用《 设 施 公司 法 案公
ΓΔ
琼Γ斯丁 平均
,业
!4
9
82
》《 拉 格斯 一斯 蒂 格尔法 案 》 ς
”
(ΜΒ
Δ
Δ
,
Β
Μ
2
也
指数单 日
跌 9/下 点跌 幅 达0 ,
5:
、
。股市暴
后 政跌府采
获
得通过
一
列 新系 政对缓 和 危机起 了一 定作用 但 不
久
了 取 些 措一 施 包 括美 联储放 宽 信贷保 证 给 商 银 业 行提 供
充又发 生了 4 8 !1 一 0
年 衰8 退美国 股 市 也 一 直在 低谷 中徘 徊,
。
资分 金7 继续 施实膨 胀性 财 政 政 7 策加 强与 方西 国 家 的 政 策
调协 规 7范 美 证国 券市 场管理 等
,等。
三 【
2 三第次周 期 ∴ /世 纪9
、/
5 一年 代 /2“
”
,
样这
,
!4
0
0年
下半年道 指
美国 在 战争 因中 需 军 刺激 大发 战争 财 ,
战因而争延
迟重新
站 稳/ !4
/
/点 并 级 而拾上
。,
4!0
4
“
年0
月
以后几次上 冲
”的
设备 更 新 公 工共 程 和 住 宅 建 设 及 以 民居 活生 需求也 非
1常 0年 的 制 高 点 并获 突破 “
”,
切迫战 后 他 国 家其 经济 的 复恢 对 其也 提 出进 一 步 资本 和
品商的 需 求 这些 为 美都国 经 济发 展 提 供了 巨 的 大需 求 推动使 ,
,
五 第 2五次 周 期 《年 代 以 来 的 经新济 时 期 2 /
4海湾
战争 初期 于由 心担 再 次 爆发 石油 危机 美 国 消
,
,
经
济保持 平 稳 上
升
进入。 /世纪9 /
,
年代 后 国 经 济发 美展,
费
者 信心 下 跌 美 经 济 从国! 4 /4 现出 崩 两盘个 月 就 下 跌了 8: /
,
,,
夏天年 开始衰退 。
,
0
月 股
进 市入一个较 为 迅 的速 期 尤其是时5 /
可称为 美 国 经济 的 繁 年 代荣
这,
年代 !
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,
年
62
.
但 海湾 战 的争 利 提胜 高
・
“
”
4
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了 美 国 威的 望大 量 外 涌资 入 道
琼斯 8
/
”
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股票业 均平
,
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。
证
券 市 场也 随 之 来 迎有史 以 来最长 的 牛 市历 时 整
个。
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8//在/
8
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“
海 湾
战争!
4
胜利4为 机契美 国
经,
/9 年和 代5 年 代
/
,/9 年 证 起 券市 场 经先历 了一 缓个进 高 潮 ! 9年 道指 突破 !4 4年 高峰 5 /
年 经代济 景 气 向 4 6 从
,
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济
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月
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出,
好
现出 了长 达
,
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。
。
乐情绪鼓观 励着投
!4/
5
长 的 次一 持 !续 /个 月 的增长 期 构成高 增 低长通 胀 低失,
、
、
资 股市 机投气氛 日渐 浓 厚!4
5
5股
也市 从
!/ //
年后 快上速
[ 升ΥΧ
,
业
率 新的经 济 期
时,
“
”
。
这 次
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、
年代
、
年
。
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点
以
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.
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!4
,2!
年 ⊥
月 国美 因 油石 危 机而 引发 重 经济 衰严
“
。
同时! 448
, ,
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林 顿 上 台 后 采 取 的财 政货 币 科 。
退进 人了 长 !达年 的 济经 滞胀
/
道指从! 48 年1的,
!/ 9 /
技产业 和 贸 政 易策也 有 利 当 时于的 经 和 济 技术 发 展,
着随
点
左右 的 高峰 跌到 右
。
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点 的谷9底 跌 幅 达 6
。9
:
左
美 国
济经 经 济 的持 增 长续 美国 股 票市 场也 上 走 十了 的年大
市之牛路 见表
。这
是进 人 /世 纪后美 国 第三 次 股 市 周期的 终 结
四 2 第 四 次 期 周《/ 世 纪 0/
年代
2
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年
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、
、雏 形 日 渐
走 向成 熟的 轨 迹
,,
。然 美 当证 国券 场 市发 的 既 展
非 ,
绪,也 成造 人们 风 险意 的识 下 降个 人和 公 司 资投 过 度金 融 构 机信 贷无度 /
/
, /
、
。
平 坦大 道 也不 孤是立 突 进的
。
它的长成 表
明3
2
这 一 切 也 引 发股了 市的 非 理性 繁 荣
、
“
” 。
正是
,
济经发 展产 的物 是伴 随 各 个 时期 美国 政 治经 济 发展 的 需 要
各在 种 理 性 的和非 理 性 经 济 的的和 非 经 济 的因 推素动 下 年8
逐
渐 成 熟起 来
的,
、。
如
北南 战争 期时 为支 战 持争大 量 债券 的
发 ,、
,
月国 股美
票市攀场升到顶峰 纳 指高达
,
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8
。
.
9
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工业 化 建设 西和 大 部 发 开 中 券 证 对 资 业 的 金集聚第
一
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!.
4
,点
。
泡
的沫破裂 只 是 早 迟 题
问,
就,
二 次三 技 科 革 高命潮 中 股 市 新对 产兴 成 长 的业支 持 以 及 世
0/
纪
股在指 升到 历 史新 位 不 久 首 先 是 指纳 现 持出续 幅下 跌巨 到年底己年 跌
, ,
年至代 期中后 以 微 电子 技术 为 核心 的 一 系列 科
高,
,6
1
/点
。
纳指受 惨跌 影响道 也指开 始,
技 产
的业 快 发速 展 程 过中证 券 业 在促进 资 有本效 动 和流
实现资 源 理 合配置 方面的 作用 。
下 跌/ / 8 年 月 国美经 进济入 衰 退 后 道 指 出 现明 下显 挫
!。
2
作为 虚 体经 济 的 股市经 济
。有
不少 人认 为 美 国股 市 票 场有机 会 在消 除泡 沫后会 继 续 走 好。
与 实 经 济体是 既 相 互 系 联又 相 对 立独 的
3,
,
从长
期 这看两 者
,、
但
是此后 发 的 生 一连串 事 情 如
,,
“4
.
!
!
”事
件、
//
!
年 的
呈
同 方 向 的 动 运经 济 上升 股 市 上涨 7经 济 滑坡 股市 下跌
。财务
丑 闻及 信 任 危 机
,、
“
倒
战萨
争
”
,
都使 美国经 济和 股市复
但
从是 中 短 期 看 它 又 们有 相 对独 立 的 运行规 律
,,
,
。经 当济
苏缓衰慢 至 今 无 甚起 色
。
退 到 一定 时 候股市 可 能 领 先上 告 示 升 济 经 复的 苏 7 当经 济 过热时 股市会 最 出先 下现跌 7 由 于 投资者 的 非理 预性 和 期
信四
论
结纵 观 美国证券 市 场 /多年 历的史 我 们可 以 到看它 从
,
、
贷
松 往往放 在 股市 周 期的末 段 市股 表 会 现出 仅 从经济增 长 无法 解 释 疯 狂的膨 胀 2 8影 股 响市兴 衰 的 因 素是多种 多样
,
,
。
的
。
行
为金 融 学 师 大罗 伯特
・
非一 希勒 在其 理《性 繁 荣》 书!
8 9
中 列 了 出!个 因 素事 上实 可 能还 复要杂 得 多 其 中既 有 经
, ,
,
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,
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、
、
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社
,
,
参 考文 χ献
・
3会心理 因 素 社 会行 为 周 边 国 家 的 响 影 甚至一 些 突 性 发事,
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的
,,
。
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