第七章 期权价值评估（三）
第二节
金融期权价值评估
一、金融期权的价值因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值=内在价值+时间溢价1. 期权的内在价值
期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。价值状态看涨期权看跌期权“实值期权”（溢价期权）“虚值期权”（折价期权）“平价期权”
市价高于执行价格时市价低于执行价格时市价等于执行价格时
市价低于执行价格时市价高于执行价格时市价等于执行价格时
执行状况有可能被执行，但也不一定被执
行不会被执行不会被执行
内在价值∣S0-X∣
00
【例题5•单选题】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，执行价格为25元，期权价格为4元，该看涨期权的内在价值是（ ）元。（2013年）
A.1 B.4 C.5 D.0
【答案】D
【解析】期权的内在价值是指期权立即执行产生的经济价值。对于看涨期权，如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为0。
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2. 期权的时间溢价含义计算公式
期权的时间溢价是
指期权价值超过内时间溢价=期权价值-内在价值在价值的部分。
（二）影响期权价值的因素
表
7-6 一个变量增加(其他变量不变) 对期权价格的影响
变量股票价格执行价格到期期限股价波动率无风险利率
红利
欧式看涨期权+-不一定++-欧式看跌期权-+不一定+-+
美式看涨期权
+-+++-美式看跌期权
-+++-+
影响因素
它是“波动的价值”，而不是时间“延续的价值”。
总结
影响因素股票市价执行价格到期期限股价波动率无风险利率预期红利
影响方向
与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。
对于美式看涨期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式看涨期
权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。
股价的波动率增加会使期权价值增加。
【提示】在期权估价过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一种
股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。
无风险利率越高（假设股票价格不变），执行价格的现值越低。所以，
无风险利率与看涨期权价值同向变动，与看跌期权价值反向变动。期权有效期内预期红利发放，会降低股价。所以，预期红利与看涨期权
价值与成反方向变动，与看跌期权价值成正方向变动。
【例题6•单选题】对股票期权价值影响最主要的因素是（ ）。（2014年）
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A. 执行价格 B. 股票价格的波动性 C. 无风险利率 D.
股票价格
【答案】B
【解析】在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表了价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。
【例题7•多选题】在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有（ ）。（2014年）
A. 标的资产价格上升 B. 期权有效期内预计发放红利增加C. 无风险利率提高 D. 股价波动加剧
【答案】ACD
【解析】在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低，选项B 错误。
（三）期权价值的范围
【扩展】看跌期权的价值上限是执行价格。
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结论：
1. 股票价格为0，期权价值为0；2. 期权价值下限为内在价值。
在执行日之前，期权价值永远不会低于最低价值线；
3. 看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格。
【例题8•单选题】对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时( )。
A. 期权价格可能会等于股票价格B. 期权价格可能会超过股票价格C. 期权价格不会超过股票价格D. 期权价格会等于执行价格
【答案】C
【解析】期权价格如果等于股票价格，无论未来股价高低（只要它不为零），购买股票总比购买期权有利。在这种情况下，投资人必定抛出期权，购入股票，迫使期权价格下降。所以，期权的价值上不会超过股价。
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