四家医药行业上市公司的财务分析报告
目 录
一、引言„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 1
（一）行业发展情况„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 1
（二）中华工商上市公司财务指标指数 „„„„„„„„„„1
二、 企业简介„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 2
（一）云南白药实业股份有限公司„„„„„„„„„„„„ 2
（二）天津中新药业集团股份有限公司„„„„„„„„„„ 2
（三）山东东阿阿胶股份有限公司„„„„„„„„„„„„ 2
（四）广州药业股份有限公司„„„„„„„„„„„„„„ 3
三、财务报告指标对比分析„„„„„„„„„„„„„„„„ 3
（一）短期偿债能力„„„„„„„„„„„„„„„„„ 3
（二）长期偿债能力„„„„„„„„„„„„„„„„„ 4
1.资产负债率 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 4
2.已获利息倍数„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 5
（三）营运能力„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 5
1.存货周转率„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 5
2.应收账款周转率„„„„„„„„„„„„„„„„„ 6
3.总资产周转率„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 6
（四）盈利能力„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 7
1.毛利率与净利率„„„„„„„„„„„„„„„„„ 7
2.总资产报酬率与净资产收益率„„„„„„„„„„„ 8
（五）成长能力„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 9
（六）每股收益„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 10
四、总结„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 10
一、引言
（一）行业发展情况
自改革开放以来，随着国内人民生活水平的提高和对医疗保健需求的不断增加，我国医药行业越来越受到公众及政府的关注，在国民经济中占据着越来越重要的位置。近年来，我国医药生产一直处于持续、稳定、快速的发展阶段。在2012年前三季度，我国医药产业实现产值11057亿元，同比增长28.6%。药品流通市场消费需求活跃，行业继续保持增长势态，七大类医药商品总额为5900亿元，较上年同期增长17%，增长总额为620亿元，增速提高3个百分点。同时，医药商业效益水平稳中有升，实现利润90.5亿元，平均利润率为2.1%，毛利率为8.5%，重点企业盈利能力不断增强，拉动了行业效益水平的平稳增长。 由于需求的刚性和政府持续投入，我国医药工业将继续保持增长的势头，但成本攀升导致企业利润下滑，行业亏损面进一步扩大。
此外，2012年称得上是医药行业的“政策年”，从年初的《国家药品安全“十二五”规划》，到年末开始执行的“五大行业标准”；从医药分开方案的发布，到各地层出不穷的地方医保政策等，在一系列政策的调控下，企业更是需要学会如何适应更为严格的法规以及学习转型升级。
在此背景下，我选取了四家主医药行业上市公司——云南白药、中新药业、东阿阿胶、广州医药，通过对其财务报表的数据进行比较分析，找出各企业的优势和不足之处，并希望能够据此给出有助于其发展的建议。
（二）中华工商上市公司财务指标指数
由全国工商联经济部和中华财务咨询有限公司自2008年5月以来每半年发布一次，通过一些重要财务指标反映各行业上市公司短期偿债能力、营运能力、长期偿债能力、盈利能力、成长能力的平均水平和相对合理值范围。该指数主要有以下三点作用：
首先，指数可以客观反映宏观经济走势及各行业特征、宏观经济形势及政策对各行业的影响程度;
其次，为投资者及债权人提供多维度的行业运营情况数据，为其分析行业价值、目标公司的企业价值及企业偿债能力等提供依据；
第三，为企业提供多角度的行业对标分析数据，有助于企业发现自身与上市公司行业平均水平之间的差距，了解企业在行业中所处的地位，分析自身财务安全并预警企业潜在风险。
二、上市公司简介
（一）云南白药实业股份有限公司
公司股票简称云南白药，股票代码000538，公司股票上市交易所为深圳证券交易所。公司前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体（1993）48号文批准，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司，在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字（1993）55号文批准，公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股（含20万内部职工股），定向发行400万股，发行价格3.38元/股，发行后总股本8,000万股。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药集团股份有限公司。公司于2006年5月29日实施股权分置改革。
经营范围：化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、食品（凭许可证经营），化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶、建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，物业经营管理（凭资质证开展经营活动），医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品，户外用品。
（二）天津中新药业集团股份有限公司
本公司前身为天津市药材公司,成立于1955年,是我国大型中成药生产企业之一，1990年,药材公司更名为天津市药材集团公司。1992年7月,以天津市药材集团公司为主体,整体改制定向募集设立天津中药集团股份有限公司。1995年9月,公司为境外上市预选企业。1997年,本公司与天津市医药总公司进行了资产重组。重组后,公司名称变更为天津中新药业集团股份有限公司。1997年6月在新加坡发行境外上市外资股10000万股并在新加坡股票交易所挂牌上市。经中国证券监督管理委员会证监发行字〖2001〗24号文核准，公司已上网定价发行人民币普通股4000万股。
主营范围:中药材、中成药、中药饮片、西药制剂、化学药品原药制造(3810)、化学药品制剂、新草药、医疗器械、营养保健品、化学试剂加工、制造、批发、零售；中药外配加工；卫生用品、健身器材、生活及环境卫生用消毒用品、药物护肤产品、日用百货、服装、鞋帽、家用电器、日用杂品、烟批发、零售等。
（三）山东东阿阿胶股份有限公司
公司系由原东阿阿胶厂于1993年2月改组设立，始以其生产性净资产净值折为国家股1680万股，定向募集职工股2500万股；经1996年7月首次公开发
行，上市时总股份6238万股；内部职工股660万股占用额度于96年7月29日与其公众股一并上市交易。
经营范围：实业投资、股权投资；中药合剂、胶剂、煎膏剂、颗粒剂、硬胶囊剂、口服液的生产、销售；畜牧养殖、收购、屠宰、加工销售；中药材种植、生产、收购、加工销售；批准范围的商品进出口业务；化工产品(不含易燃易爆危险品)销售；汽车运输；许可证范围内保健食品的生产、销售；受委托保健食品的生产、销售；许可证范围内食品的生产、加工、销售。自有资产的投资、租赁、转让、收益。
（四）广州药业股份有限公司
公司成立于1997年9月1日，控股股东是广药集团.注册资本73290万元.截止2000年6月30日公司持有51300万股法人股，占总股本的70%.公司于1997年10月21日发行21990万股H股.本次增发A股10000万股于2001年1月10日上网定价发行，其中增发的7800万股A股于2001年2月6日上市流通。 业务范围：国有资产经营、投资、开发、资金融通。中成药的开发、生产（持许可证经营）。生物制品、保健药品、保健饮料的生产（持许可证经营）。批发和零售贸易（含中成药，其他国家专营专控项目除外）。普通货运（持许可证经营）。货运运输代理。
三、财务报告指标对比分析
（一）短期偿债能力
图1-1
企业能否偿还短期债务，要看有多少短期债务，以及有多少可变现偿债的流动资产。如果用流动资产偿还全部流动负债，企业剩余的是营运资金，营运资金越多，说明不能偿还短期债务的风险越小。流动比率至少要大于1，如果低于1就说明净营运资本为负。由行业均值看，医药行业的短期偿债能力较强，其中三家公司的流动性较为接近，均围绕行业均值波动，另外东阿阿胶流动比率最大，不能偿还短期债务风险较小。为了进一步探究企业的短期偿债能力，在流动比率的基础上剔除存货的价值求得速动比率，根据图表可以，只有东阿阿胶家速动比率高于同行业水平，另外三家均低于均值，这说明其应收账款周转速度较慢。对比流动比率与速动比率图，云南白药在2012年末存在相当数量的存货导致流动比率虚高，另外三家在图上的表现一致。
（二）长期偿债能力
1.资产负债率
图2-1
行业平均资产负债率在35.62%，对比四家公司，中新药业的资产负债率高达48.4499%，表明用于长期资产的资金由大量长期负债提供，由于采用负债融资较多，财务风险亦会随之上升，但另一方面债务资本不仅能从数量上补充企业资金的不足，而且由于企业支付给债务资本的债权人收益(如债券的利息)，国家允许在所得税前扣除，可降低了融资资金成本，因此其融资资金成本较低。与此同时，如果该公司经营较好，能获得财务杠杆利益。云南白药与广州药业的资产负债结构接近，权益资本较为多，可以减轻短期偿债压力。而东阿阿胶的资产负债率低于20%，说明其属于保守型融资结构，财务风险较低，同时资本成本较高。
2.已获利息倍数
图2-2 由于在2012年8月份东阿阿胶进行了分红派息使大量利息的增加，导致财务费用为负，对于原处于资本结构较为保守的公司而言，虽然短期偿债能力很强，分红派息所需支付的数额巨大（每10股派3元），会使其在接下的时间中面对巨大的负债压力，另一方面利用较高的利息额吸引投资者进行投资。对比之下另外三家公司的利息保障倍数则很高，特别是云南白药，在较为中庸的资本结构中，在分红派息（每10股1.6元）的情况下有如此之高的利息保障倍数，说明其长期偿债能力很强，这有利于该企业在未来的日子中继续进行业务扩展。另外，中新药业与广州药业的利息保障倍数亦很高，说明企业生产经营所得足以保障长期所需的利息支出。
（三）营运能力
1.存货周转率
图3-1
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理
状况的综合性指标。一般来说，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金、应收账款等的速度越快。广州药业与中新药业的存货周转率分别为5.5773与4.4476 ，说明广州药业与中新药业的存货资产变现能力较好，存货及占用在存货上的资金周转速度快，也反映了广州药业与中新药业的存货管理水平高。相比之下，云南白药与东阿阿胶的存货周转率较低，虽然均已高于行业均值水平。在2012年末，云南白药出现抽检不合格的胶囊，最终导致川痛失白药胶囊基本药物中标资格及集中上网采购资格，该事件亦会降低存货的周转率。
2.应收账款周转率
图3-2
应收账款周转率就是年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款流动的速度，即一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。根据数据对比，东阿阿胶以及云南白药的应收账款周转率都为30%以上，要高于其他两家公司，说明这两家公司的应收账款周转次数多，收账迅速，账龄较短，资产流动性较强，短期偿债能力较强，即坏账损失较少。而中新药业的应收账款周转率在四家企业中最少，虽然其存货周转率较高，但较低的应收账款周转率亦表明该企业的回收资金的周转速度较慢，不利于企业短期生产经营决策，如果没有较好的资金调控手段或者外部资金的注入，公司的运营会比较困难。
3.总资产周转率
图3-3
总资产周转率反映总资产的周转速度，周转率越高，说明销售能力越强，全部资产的管理质量和利用效率越高。由图3-3中可得相对于行业均值的0.35%，四家企业的总资产周转率均高于均值水平，说明几家企业总体资产运营状况非常良好，表现出较好的资产运营能力。其中东阿阿胶的总资产周转率相对较低，仅为0.6399，受到存货周转率较低的影响，存货的累积导致资金回收缓慢，最终导致总资产周转率降低。
（四）盈利能力
1.毛利率与净利率
图4-1
毛利率表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用以及形成盈利。而且销售毛利是销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不
能盈利。与行业均值对比可得，仅有东阿阿胶高于行业水平，其余三家的毛利率皆较低，表明其获利相对较差。而东阿阿胶作为阿胶行业的龙头老大，在替代品不多的情况下，产品的附加值高，盈利性强，因此盈利较好是十分正常的情况。有图表可得，四家企业的净利率与毛利率的变化趋势呈现一直，但对比每家企业自身的情况可得，云南白药的毛利率与净利率的差额最下，也就是说在毛利润中用于各项期间费用较少，表明企业费用管理较好。虽然东阿阿胶的毛利率与净利率最高，但是两者的差额最大，表明其期间费用花费最大，企业的生产管理有待提高。
2.总资产报酬率与净资产收益率
图4-2 总资产报酬率均维持在15%-25%之间，均远远超出行业均值水平，体现出公司资产运用和资金运用效果的配合较好，表明四家企业对全部资产的运用较好。而净资产收益率是企业本期净利润与净资产的比率，是反映企业盈利能力的核心指标。其中东阿阿胶的净资产收益率最高，表明其所获净利润最高，企业的盈利能力最好。由此亦表明东阿阿胶资金获取收益的能力非常强，充分体现出企业管理层的经营管理能力。另外三家企业各自的净资产收益率相对行业均值仍处于较高水平，表明这几家企业对股东投入资本的利用效率仍较高。
（五）成长能力
图5-1
主营业务收入增长率分析，可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。由图表可得云南白药、中新药业以及广州药业的主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。而东阿阿胶产品已经处于成熟阶段，营业收入增长幅度不大，企业应该开始着手开发新产品，让企业在未进入衰退期前，产业结构转型。
在企业经营，净资产收益率较高代表了较强的生命力。如果在较高净资产收益率的情况下，有保持较高的净资产增长率，则表示企业未来发展更加强劲。然而医药行业的净资产收益率增长率为负数，表明该行业的未来发展前景不容乐观，而且2012年是医药行业的政策年，政府推出许多新药规，产药受到进一步的约束，因此要想提高成长空间，企业自身的管理要求将会大大提高。而这四家企业在这方面确实做得相当不错，特别是云南白药与东阿阿胶，足足高出均值30%的增长率，有较高的盈利能力与生命力为企业能够生存和发展的垫底结实的基础。
（六）每股收益
图6-1
四只股票的每股收益在2012年都呈现上升趋势，其中云南白药正推行“新白药大健康”计划，放弃周边业务，集中力量进行主要产品的推广，使其每股收益不断上升，再加上公司财务状况各方面都较为稳定，相信定会有更多投资者选择云南白药。东阿阿胶截止2012年末净资产收益率在医药行业中排名前三，表明该企业的盈利能力非常强，虽然在年中需要支付分红付息，但并未影响其每股收益，从年初0.5逐步增加到1.5，表现优秀。
另外，中新药业与广州药业的每股收益虽然没有很明显的增幅，但它们仍处于平稳上升状态，较为稳定，两者的资产结构较为稳健，相信在未来的经营中定能稳步上升 。
四、总结
对于企业管理者而言，随着中国老龄化加剧，医药企业面临着机遇和挑战，必须依靠自主研发能力，创造王牌产品。对于广州药业，在医疗改革的背景下，做好普药的区域销售，并积极进行集团内部的资源整合，集中优势资源，扩展销售渠道，增强新品研发，控制财务杠杆倍数，控制企业风险。中新药业和东阿阿胶两家企业有一定的相似之处，都是主营中成药的企业，面临采购中药材成本上升的问题，都有自己的王牌产品，都有自己的老字号，都有自己的保健食品品牌，
能够扩展医药企业的相关行业，做到借力品牌，横向发展。对于债务人而言，医药行业是国家支持发展的行业，未来行业前景广阔，就行业来说比较安全，债权人应关注企业的借款对应项目的发展前景，及时防范风险，分享医药行业未来长期增长的盛宴。