企业价值评估现状与方法比较
会计7班 08041140 曹礼锋
【摘要】：企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对整体经济价值进行判断估计的过程，主要是评估内在价值。目前国内的价值评估主要分为成本法，收益法和市价法。本文就企业价值评估的体系、方法等进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。
【关键词】：企业价值评估；成本法；收益法；市价法
一、前言
企业价值评估是现代财务管理的重要工具之一，它在帮助投资人和管理者在改善决策方面有广泛的用途。本文对主要评估体系和方法做一分类并对其适用条件做一评价。2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，形成以成本法为主体， 收益法、市场法互补的格局。
二、 企业价值评估的现状
企业价值评估是动态评估，是根据企业获利能力、市场竞争力等因素评估企业价值。评估目的是满足将企业资产作为一个获利整体进行投资、转让、兼并、联营或组建企业集团的需要。企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对整体经济价值进行判断估计的过程。
要改进企业价值评估工作，基本前提是要区分企业价值评估的对象。必须明确，价值评估的一般对象应当是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值指的是企业作为一个整体的公平市场价值。
企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法 较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法， 收益法、市场法相对较少，期权法几乎不用。
三、 价值评估方法的比较
（一）成本法、收益法、市价法的原理及前提
1．成本法的基本原理是以重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。应用成本法时的前提条件：一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计；二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值；三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。
2．收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。在使用收益法时应具备的条件：一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。
3．市价法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。采用市场法进行企业价值评估需要满足三个基本的前提条件：一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。
（二）价值评估方法的适用性和局限性
1．成本法以资产负债表为基础，相对于市场法和收益法，成本法的评估结
果客观依据较强。一般情况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。但由于运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。
2．收益法以预期的收益和折现率为基础，因而对于目标企业来说，如果目前的收益为正值，具有持续性，同时在收益期内折现率能够可靠的估计，则更适宜用收益法进行价值评估。通常，处于成长期和成熟期的企业收益具有上述特点，可用收益法。基于收益法的应用条件，有下述特点的企业不适合用收益法进行价值评估：处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业。
3．市场法最大的优点在于具有简单、直观便于理解、运用灵活的特点。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到的限制相对较小。此外，站在实务的角度上，市场法往往更为常用，或通常作为运用其他评估方法所获得评估结果的验证或参考。但是运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，因而要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法及为关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。
四、价值评估方法的选择
价值评估方法的选择不是主观随意、没有规律可循的，无论是哪一种方法，评估的最终目的是相同的，殊途同归的服务于市场交易和投资决策，因而各种方法之间有着内在的联系，结合前文对价值评估方法的比较分析，可以总结出企业价值评估方法选择的一些原则：
（一） 依据相关准则、规范的原则
企业价值评估的相关准则和规范是由管理部门颁布的，具有一定的权威性和部分强制性。如在2005年4月1日实施的《企业价值评估指导意见书（试行）》二十三条中规定：“注册资产评估师应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法、和成本法三种资产评估基本方法的适用性，
恰当选择一种或多种资产评估基本方法”；第三十四条中指出：“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法”；第二十五条中指出：“注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性”。显然，这些条款对选择企业价值评估方法具有很强的指导意义。
（二） 借鉴共识性研究成果的原则
价值评估方法选择的一些共识性研究成果是众多研究人员共同努力的结果，是基于价值评估实践的一些理论上的提炼，对于选择合理的方法用于价值评估有较大的参考价值。如在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，或所评估的企业的评估前提为非持续经营，应该考虑采用成本法。以持续经营为前提进行企业价值评估，不宜单独使用成本法。在企业的初创期，经营和收益状况不稳定，不宜采用成本法进行价值评估。一般来说，收益法更适宜于无形资产的价值评估。此外，如果企业处于成长期或成熟期，经营、收益状况稳定并有充分的历史资料为依据，能合理的预测企业的收益，这时采用收益法较好。在参考企业或交易案例的资料信息较完备、客观时，从成本效率的角度来考虑，适合选择市场法进行价值评估。
（三）客观、公正的原则
客观性原则要求评估师在选择价值评估方法的时候应始终站在客观的立场上，坚持以客观事实为依据的科学态度，尽量避免用个人主观臆断来代替客观实际，尽可能排除人为的主观因素，摆脱利益冲突的影响，依据客观的资料数据，进行科学的分析、判断，选择合理的方法。公正性原则要求评估人员客观的阐明意见，不偏不倚的对待各利益主体。客观、公正这一原则不仅具有方法选择上的指导意义，而且从评估人员素质的角度对方法选择做了要求。
（四）成本效率的原则
评估机构作为独立的经济主体之一，也需要获取利润以促进企业的生存、发展，因而在评估方法选择时，要考虑各种评估方法耗用的物质资源、时间资源及人力资源，在法律、规范允许的范围内及满足委托企业评估要求的前提下，力求提高效率、节约成本。只有如此，才能形成委托企业和评估机构互动发展的双赢模式，更有利于评估机构增强自身实力，提高服务水平。
（五）风险防范的原则
企业价值评估的风险可以界定为：“由于评估人员或者机构在企业价值评估的过程中对目标企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险”，根据这一定义，企业价值评估中的风险可分为外部风险和内部风险。外部风险是指评估机构的外部因素客观上阻碍和干扰评估人员对被评估企业实施必要的和正常的评估过程而产生的风险。内部风险是指由于评估机构的内部因素导致评估人员对拟评估企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险。显然，企业价值评估方法的选择作为价值评估中的一个环节，可能会由于方法选择的不当带来评估风险。基于此，在选择评估方法的时候要有强的风险防范意识，综合考虑各种因素，分析可能产生的评估风险，做出客观、合理的价值评估方法选择。
五、企业价值评估的常见模型
（一）相对股价法
1.定义
通常是将股票市场上与目标企业经营业绩相似的公司最近平均实际交易价格作为估算企业价值的参照物的一种方法。在实际使用相对估价法来评价目标公司的价值时，一般先是找出产品、市场、目前获利能力、未来业绩成长趋势等方面与目标公司类似的公司，将这些公司净利等各种经营绩效与股价的比率作参考，计算目标公司大约的市场价值。
2.具体方法
公开交易公司的股价；相似公司过去的收购价格；新上市公司发行价。．
3.评价
相对价值评价法试图克服内在价值的缺点和主观随意性。这种方法一个重要缺点是无法确定公司之间相互比较的价值尺度或参数。由此可见，应用相对股价法一定要首先确定影响各行业可比公司未来成长能力的因素，只有在这一前提下，才能应用市盈率等相对价值尺度进行比较。
（二）实物期权法
1.定义
实物期权是以期权概念定义的实物资产的选择权，最初概念是由Stewart Myers提出，他指出一个投资方案产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所
拥有的资产，加上一个未来投资机会的选择。实物期权是从金融期权的概念发展而来的，是传统金融期权思想和理论的拓展和延伸。实物期权就是指实际投资机会，也就是指存在于实物资产中具有期权性质的权利。
2.适用条件
Dixit和Pindyck(1994)从金融经济观点出发，运用实物期权方法分析以下假设条件下的最优投资决策问题：1)投资是不可逆的；2)存在不确定性；3)推迟投资会额外增加投资成本或丧失投资机会。他们认为企业进入某行业的投资决策包含各种看涨期权，而企业退出某行业的决策包含看跌期权，最优决策规则必须将这些期权包括在内。
3.评价
实物期权分析方法为不确定环境条件下企业投资决策提供了一种独特的决策思路和定量分析方法。它为企业价值评估方法的理论的发展提供了新的理论和手段。实物期权具有隐蔽性、随机性、条件性、组合性和相互影响性等特点。因此．对于实物期权的定价分析，往往采用二叉树期权定价模型或者模拟法，但是对于不同的投资决策，应用的实物期权定价公式也不相同。目前常用的实物期权定价方法有两种：Black—Scholes(简称B—S模型)、二叉树法。
六、总结
企业价值评估理论研究的是现代金融中最棘手的资产定价问题。企业价值评估是改进企业的一切重大决策的手段。合适的公司价值评估方法依赖于了解评估的对象和目的，每一种方法都有其使用的前提和条件。在很多情况下，人们可以将多种方法结合起来使用，获得多个价值指标，然后经过比较调整获得最终的价值数据。这样必将能更好的为企业提供决策依据。
参考文献：
［1］晋民保.公司价值评估的理论与方法探讨[J].现代管理科学，2006，(9).
［2］王海粟.企业价值评估［M］.上海：复旦大学出版社，2005.
［3］ 中国资产评估协会.企业价值评估知道意见书(试行)讲解［M］.经济科学出版社，2005. ［4］中国注册会计师协会.财务成本管理［M］.经济科学出版社，2005.
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