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基础理论研讨
我国上市公司资本结构现状及其优化分析
辽宁信息职业技术学院 李 桓
[摘 要]企业理财的目标是企业价值最大化,资本结构的合理与否直接影响到公司的经营业绩和长远发展。在最优资
本结构下,企业综合资金成本最低,企业价值最大。最优资本结构是一种动态的资本结构,受一系列内外因素的影响,公司应随着这些因素的变化,不断调整其资本结构,保持弹性资本结构。[关键词]上市公司 资本结构 负债 优化
现代企业财务学意义上的“资本”是指长期资金,即长期负债和所有者权益。因此,源的构成和比例关系,资,直接影响到企业的价值。
一、我国上市公司资本结构现状及成因(一)我国上市公司资本结构现状
我国上市公司资本结构一个突出特点就是偏好股权资本。从长期资金来源构成看,企业长期负债比率极低,有些企业甚至无长期负债。特别是在连续数次降息,在债务成本不断下降的背景下,长期债务比例不升反降,并一直维持在低水平上,这不能不说明我国上市公司具有明显的选择股权融资方式的偏好。西方现代资本结构理论告诉我们,企业融资次序应遵循内源融资优先,债务融资其次,股权融资最后的顺序。
然而从我国近几年资本结构看,则是尽量避免借债,在企业上市时,多剥离负债,在再融资时,多推荐配股。见下表:
我国上市公司的内源融资与外源融资结构(%)未分配利润大于0的上市公司未分配利润小于0的上市公司年份外源融资外源融资
股权债务股权债务
[***********]00
14.7515.4313.7314.2319.19
49.4052.2346.1851.1552.23
35.8532.3540.1034.6327.59
3.23-3.28-10.55-15.83-39.3847.0550.6355.33-57.4056.2359.9360.50-
资料来源:全景网络
从内源融资和外源融资的关系看,我国上市公司具有强烈的外源融资偏好。1995——2000年,对于未分配利润大于0的上市公司,内源融资平均只有不到15%,85%以上是外源融资,而未分配利润小于0的上市公司,外源融资更是在100%以上,内源融资为负。在外源融资结构中,股权融资又占优势,典型地表现为股权融资偏好
,融资的顺序一般表现为:股权融资、短期负债融资、长期负债融资
(二)我国上市公司资本结构现状的成因
第一,对负债经营认识错误。长期以来,我国企业自有资本不足,资金匮乏,企业不得不依赖大量举债来维持生产经营,导致企业负债经营比例奇高,以至企业大都“谈债色变”。因为过去的高负债率所造成的压力而影响到现在的经营决策,使经营者认为债务利息侵占公司利润,或害怕经营不善而导致财务危机,一旦被改组上市,成为股份制企业,首选的资金筹措方式就是大
,股权约束机制和外部监管机制建立还未完善,对配股融资投向审批不严。我国目前对配股资格的审批是以上市公司过去经营业绩为依据的,而不是以新的投资项目的收益率为依据,上市公司对配股资金的使用也有较大的随意性。而采用长期负债方式,无论是向银行借款或发行债券,其主要依据是新项目的预期收益率,对其投资项目的审查较严格,其资金投向的约束有较强的刚性。在这种情况下,上市公司显然更愿使用股权融资方式。
第三,高层管理人员持股比例过小使之偏好权益融资。企业的生存概率同资产负债密切相关。完全进行股权融资,企业破产的可能性几乎为零,举债筹资,随时都面临破产的风险。高层管理人员不愿意冒因举债融资带来的破产而导致其控制权丧失的风险。
第四,投资者的非理性投机助长了上市公司从股票市场“圈钱”的行为。股民的无知和盲目使得上市公司非常容易达到“圈钱”的目的。“吃股民”行为严重打击投资者的信心,对我国证券市场的健康成长不利。
第五,缺乏完善发达的债券市场和中长期信贷市场,影响上市公司利用长期负债方式融资的积极性。我国企业债券的发展远远落后于股票市场,债券发行量少,交易不活跃。
二、最优资本结构的确定
传统资本结构理论认为,公司债务比率的提高必然导致财务风险的增加,最佳的资本结构既不是负债为零的那一点,也不是负债为100%,而是在这两者中间的某一点上,在这一点上,负债的实际边际成本等于股本的实际边际成本,这时企业价值最大。最佳资本结构的确定,应以符合企业价值最大化这一目标为前提。判断最佳资本结构的标准有如下三个:有利于最大限度地增加所有者的财富,能使企业价值最大化。企业综合资本成本最低。资本结构具有适宜的弹性。
三、优化资本结构的措施
优化我国上市公司目前的资本结构,就是要改善资本结构中高权益、低负债的现状。其具体措施有:
(一)从企业自身来看第一,企业要适度控制股本规模扩张,采取有效措施适时进行股本缩容。上市公司中普遍存在着盲目投资和一味扩充资产规模的不良倾向,这种行为将可能损害公司的长期发展潜力。股票回购可抑制这种非理性的现象。
第二,优化股权结构,大力发展债务融资的比重,用债务代替配股,同时控制股权融资的比重。逐步允许国有股和法人股上市流通,增发流通股。提高上市公司中高层管理人员的持股比
(下转第219页)例,使其货币性收入与企业利益紧密相关。
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DSOP装置采用模块化规范化设计,将快速响应元件封装成模块方式。模块采用胶熔封装组成,并以螺栓连接方式接人装置线路中,接线密合便于维护。为了消除引线压降的影响,在配电过电保护装置的整体设计上采取凯文接线方式,如图4所示。快速响应模块的伏安特性如图5。在正常工作的条件下,DSOP快速响应模块呈高电阻特性,泄漏电流很小;当线路上出现过电压时,流过快速响应模块上的电流迅速增加,快速响应模块呈低电阻特性,使过电压来波的能量迅速经快速响应模块泄放人地,一部分能量被快速响应模块吸收转换成热能散发到环境中,从而使过电压得以抑制
。
对DSOP做引线冲击试验,其结果为:冲击电流波的幅值为460A,波头时间为0185us,引线上的压降达5V