02012年04月30日01:12 来源：证券市场红周刊
《红周刊(博客,微博)》记者 杨光/整理
开工进入旺季利好水泥股
近期，有关铁路建设的消息暖风徐徐。从去年第三季度开始，不少铁路被曝停工。截至去年12月，全国在建铁路超过90%处于停工或半停工状态。但在经历了大约半年的“严冬期”后，全国铁路建设迎来破冰。4月18日，科技部正式印发了《高速列车科技发展“十二五”专项规划》。铁路专家王梦恕称，随着资金逐步到位，各条铁路八成已复工。铁路复工，意味着资金到位。今年2月，铁道部部长盛光祖在全国铁路建设工作会议上表示：“今年4000多亿元的建设资金已经基本有了着落。”王梦恕认为，4000亿是有的，这些钱基本来源于银行贷款。他认为就目前的复工状况来看，资金到位率还是很不错的。
此外，去年中央一号文件提出，要建立水利投入稳定增长机制，其中土地出让收益的10%用于农田水利建设被认为是含金量最高的一项政策。水利部财务司巡视员高军介绍，2011年全国从土地出让收益中计提的用于农田水利建设的资金为270亿元。随着各地对计提政策的进一步贯彻落实，从土地出让收益中计提农田水利建设资金规模也将逐渐扩大。东方证券预计，2012年水利投资规模有望达到4000亿元，较2011年增长10%以上。
基建开工进入旺季拉动了水泥需求。根据行业协会的数据，从3月最后一周开始，部分水泥企业出货量显著恢复，华南、华中和华北日出货量已经达到甚至超过去年四季度水平，同比已经实现10%～30%的正增长。华东主导企业产能利用率也恢复至80%以上。全国水泥平均库存从两周前的74%显著下降至69%。水泥价格近期已经企稳，4月中下旬有望反弹。
中信建投认为，水泥行业2001年以来毛利率基本在13%～20%的区间波动，2005年最低为13.3%，行业1～2月毛利率已回落到13.4%，接近历史低位（图1）。不排除行业回落到目前的盈利水平后还会有下跌的可能，但参考历史水平来看，已无太大下跌空间。在当下阶段，对行业不应过分悲观。经过价格和利润的快速杀跌后行业必然要逐步恢复到合理的利润区间。
估值修复反弹 等待调整到位
对于水泥股的后市走势，大多数机构判断水泥行业基本面较差状况已基本体现在前期股价中（图2），基于重点基建项目的重新开工，虽然行业的拐点还未真正到来，但由于当前市场对于投资周期品较为看好，预计水泥会迎来一波上涨行情，但本周末水泥股开始调整，需等待再次介入时机。
中金公司认为，3月份，水泥股在不断走低的产品价格以及房地产政策放松预期落空的不利影响下，股价出现较大回调。由于水泥H股3月底至清明节期间已经出现15%～20%的反弹，二季度尤其是4月，水泥A股将在超预期的出货量和价格带动下迎来一波中期反弹。建议重点关注前期跌幅较大的东中部股票以及盈利能力已经见底的西北股票。推荐稳健组合“冀东水泥(000401,股吧)+海螺水泥(600585,股吧)”，进攻组合“华新水泥(600801,股吧)+江西水泥(000789,股吧)+祁连山(600720,股吧)”。
华泰联合结合2005～2006年及2008～2009年金融危机期间历史经验分析，在经济大幅下滑时，市场对于放松政策出台的预期会大大增强（目前可能性较大的是财政政策的放松）。短期内政策放松预期可能仍将成为支撑水泥股的主要因素。从以往两轮投资增速反弹的历史来看，均是中、西部地区的基建投资增速反弹显著高于东部地区。基于政策可能放松的角度，祁连山等目前可能存在交易性机会。后期如果铁路复工进度持续加快，水泥需求大幅回升从而拉动水泥价格超预期上涨，也可能引发相关上市公司业绩的改善