杜邦分析体系在
财务分析中的应用研究
一、杜邦分析体系的研究发展
（一）杜邦分析体系的产生 杜邦分析体系由美国杜邦公司在1919年创立的，后来随着经济和环境的不断变化和发展以及企业利益相关者对企业目标的进一步认识，许多人对杜邦分析进行了变形和补充，使其不断的发展。我国没有完善的杜邦分析体系，主要是借鉴国外的体系并经过改进，形成现在我国普遍使用的杜邦分析体系。
（二）国外研究发展
杜邦分析法在出现初期，净资产收益率最大化是公司普遍追求和实现的目标。因此，原始的杜邦模型是以净资产收益率为核心的。后来美国哈佛大学教授帕里普对杜邦财务分析体系进行了变形，将财务分析体系中的常用财务比率一般被分为四大类：偿债能力比率，盈利比率，资产管理效率比率，现金流量比率。之后，学亚历克斯凯恩教授和波士顿学院艾伦马思库教授提出了将税收，利息费用因素引入杜邦模型的五因素杜邦模型体系。该模型通过税收负担这个单独的因素较直接地反映企业所得税变化对权益净利率的影响程度并将分析得重点集中在财务费用指标上。
（三）国内研究发展
我国并没有完善的杜邦分析体系，只是在1995年财政部发布了一系列的财务评价指标来评价企业财务状况，主要有销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资产负债率、流动比率、应收账款周转率、社会贡献率和社会积累率等，但都是孤立的，并没有形成一种体系。因此主要是引进借鉴国外的杜邦分析体系。国内对杜邦财务分析方法的研究成果类论文一般都是先分析其局限性，提出改进的措施。其中余宏奇（2011）针对上市公司最早提出以每股收益为核心指标对杜邦财务分析体系加以改造和运用，并在此基础上引入了现金流量指标，从而使改造后的体系能够提供更加准确有效的财务信息以更好的服务与上市公司的综合财务评价。
二、杜邦财务分析体系
（一）杜邦分析图
杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。杜邦财务分析体系如下图所示：
图3-1 杜邦分析体系
可以看出杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。
（二）杜邦分析中财务指标的关系
在杜邦财务分析体系中，包含了几种主要的指标关系，可以分为两大层次。
第一层次包括：
（1）净资产收益率＝总资产净利率×业主权益乘数
而：资产净利率＝销售净利率×资产周转率
即：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数
（2）总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
即：总资产净利率=利润收益率×营业收益率
以上关系表明，影响净资产收益率最重要的因素有三个（销售净利率、总资产周转率、业主权益乘数），
即：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×业主权益乘数
第二层包括：
（1）销售净利率的分解：
销售净利率=净利润/营业收入=（总收入-总成本费用）/营业收入
（2）总资产周转率的分解：
总资产周转率=营业收入/总资产=营业收入/（流动资产+非流动资产）
（三）杜邦分析体系提供的主要财务指标关系的信息
1.净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。这一指标反映了投资者的投入资本获利能力的高低，能体现出企业经营的目标。从企业财务活动和经营活动的相互关系上看，净资产收益率的变动取决于企业资本经营、资本经营和商品经营。所以净资产收益率是企业财务活动的效率和经营活动的效率的综合体现。
2、总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标，是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大化的基础，是反映总资产的周转速度。企业总资产由流动资产和非流动资产组成，流动资产体现企业的偿债能力和变现能力，非流动资产则体现企业的经营规模、发展潜力和盈利能力。各类资产的收益性又有较大的区别。所以，资产结构是否合理、营运效率的高低是企业资产经营的核心，并最终影响到企业的经营业绩。
3.权益乘数。权益乘数反映股东权益同企业总资产的关系，在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少股东权益所占份额，就可以使此财务比率提高，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结构，这样才能有效提高权益利润率。
4.资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。
5.销售净利率是反映企业商品经营盈利能力最重要的指标，是企业商品经营的结果，是实现资产收益最大化的保证。企业从事商品经营，目的在于获利，其途径只有两条：一是扩大营业收入；二是降低成本费用。
6.业主权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。它对提高净资产收益率起到杠杆作用。适度开展负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高净资产的收益率。
（四）杜邦分析体系的作用
杜邦财务分析体系解释了指标变动的原因和变化趋势，揭示了有关重要财务指标的内在联系，为采取措施指明方向。净资产收益率、资产营运情况、资本结构的密切关系构成一个相互依存的系统，把这些因素相互的关系安排好，协调好，这样净资产收益率达到最大，才能实现股东财富最大化。其中对有些相应指标中的分析对企业经济效益生产的影响，有助于成本管理部门研究以及寻求
降低产品成本的途径；有助于财务管理部门合理配置企业资源，优化企业资本结构，提高净资产收益率。净资产收益率这个核心指标充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。
销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，逐渐深入，构成一个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。但杜邦分析还是有其局限性，因此和其他分析方法结合不仅可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得财务分析更加完整。
三、杜邦分析法存在的问题
1.销售收入与净利润不配比。在利润表中，净利润并不是由单一的销售收入而计算得来的，它包含投资收益、补贴收入、营业外收支净额等非经营损益，使用这两者的比值不能准确地反映企业的盈利能力。
2.没有区分经营活动损益与金融活动损益。总资产中包括经营资产和金融资产，金融资产不同于经营性资产，金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，而由此产生的金融费用也要从经营收益中剔除。
3.没有区分有息负债和无息负债。无息负债不造成企业的融资成本，是一项经营负债，有息负债有资金成本，财务杠杆作用强。因此，企业在进行项目投资决策时也应该区分有息与无息负债。
4.忽视了现金流量的分析。现金流量是用来反映企业内在价值的重要基础指标之一。由于现金流量的计算是以收付实现制为基础的，剔除了尚未收到现金的收入和尚未支付现金的成本费用，因此，现金流量的多少能更准确地反映企业的支付能力和偿债能力。杜邦分析体系所用的财务指标主要来自于资产负债表和利润表，没有考虑现金流量表，而现金流量表是根据收付实现制编制的，可以减少数据人为控制的可能性，增强了财务分析结果的可信度，据此可以对企业经营资产的效率和创造现金利润的真正能力做出评价。
5.不利于企业计划,控制和决策
传统杜邦财务分析系统基本局限于事后财务分析，事前预测和事中控制的作用较弱，不利于计划,控制和决策。
6.不利于加强内部控制
采用传统杜邦财务分析系统进行财务分析，其资料主要来源于财务报表，没有充分利用管理会计的数据资料展开分析，因而不利于企业加强内部控制。
7.不利于成本控制
传统杜邦财务分析系统没有按照成本性态反映并分析成本信息，不利于成本控制。
8.不利于体现关键因素
分析方法单一，在动态分析时,仅仅是各指标数值的简单比较，虽然能够反映各指标本身的变化情况，却很难准确说明各指标对总指标的影响程度。
四．如何解决存在问题
为了弥补上述不足，可以从管理角度出发对传统杜邦财务分析系统进行改进，并进一步提出新的分析方法，以便在实际应用中进一步完善杜邦财务分析系统。其改进方式是将权益净利率进一步分解为如下形式：
净资产收益率＝资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=安全边际率×贡献毛益率×(1-所得税率)×总资产周转率×权益乘数
安全边际率可以反映企业的销售状况，安全边际率越大，说明企业销售越好，企业发生亏损的可能性就越小，企业的业务经营也就越安全；贡献毛益率可以反映企业的变动成本和盈利情况，变动成本越低，贡献毛益率越高，说明企业的创利能力就越大，净资产收益率就越高；总资产周转率反映企业的营运情况，因此，为了提高净资产收益率，企业应努力降低消耗，改善产品品种结构，不断扩大销售，加快资金周转；权益乘数可以反映企业的资本结构和偿债能力。
五．杜邦分析体系的评价
改进后杜邦财务分析系统的特点：
（一）突出了成本费用按成本性态分类
在进行分析时，不仅有助于促进企业管理会计工作的进一步展开和管理会计资料的充分利用，而且弥补了企业重核算轻分析的行为缺陷。
（二）利于事前预测和事中控制
由于采用变动成本法,将成本中的可控成本与不可控成本，相关成本与无关成本明确分开,从而便于事前预测和事中控制。
（三）利于企业进行短期经营决策
将销售净利率进一步分解为安全边际率、贡献毛益率、所得税三个因素，在对销售利润进行分解时，可以直接利用管理会计资料，转向以成本性态为基础的分析，从而有利于企业进行短期经营决策、计划、控制，并能分析税收对企业财务状况的影响。
还要注意杜邦财务分析系统毕竟是财务分析方法的一种与其他分析方法结合，也可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据。
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