金融视 线 ＩＦ ｉ ｎａ ｎｃ ｉ ａ ．１Ｖ ｉ ｅｗ
纳入超准额金率的中国货 备状况指数构币 建
常 柴哲 涛昊 对外经 济 贸 易大 学 融 金院学 北 京１ ０ ０ ２ ９０ 刘颖歆 中 央财 经 大 学统计 与 数 学学 北院 京 １ ０ ０ ０８ １
摘要 ：加自拿 大行 央货将 币状况 指作 为数货 政 币操策 作目 标 后 衡 量，一 货国币政 策 松 程 紧 的度指—标—货 状 况指币
数就引 起人们 的 了注关 本 。在 经文典 货币状 况指 数构建 基 的上 ，础纳 金融入 机构超额 准金备作率为衡 市 量场流动 的性 指 ，标 据２ ０根 ０ 年１－２ ０１ 年 ２季度的 数 据 ，运用 利菲普 曲斯估计 中线的名 国贷义币 状指况数 。 过 通构对 的名 义 建 货状币况 数 与消 费指者价 指数格 比增同 长 率的砖 比， 本 文 为货 币认 状指况 数的 变对 于化断 整判 的体货币 环 境有着 较 为重的要 用，作 可以作 为国中货币政 策的指示 器。 关键 词： 义名 货币状 况指 数 超； 准额金率备
（
） 模 一设 定 文型献综述 本文 首 先 通过 计估 中国的 菲 利 普斯 曲线 得到 中 国 名 义货 币 状 货 状 况币指数 （ Ｍｏ ｎ ｅ ｔ ａｒｙ Ｃ ｏ ｎｄ ｉ ｉｔｏ ｎ ｓ Ｉ ｎ ｄ ｅｘ ，Ｍ Ｃ Ｉ） 这种 将 模 将设 定 如 下 ： 型汇 率纳 入 货币 政策 框架 工 具的 规 则在 ２０ 际９ ０实 年 初代 逐才 进渐 况指 数 ，入了人的视野 们，为人 们 所 究 。ｌ研 ９９ １年４ 月， 加 拿 大 中 央 行银正 峨 ＝ ｏａ ＋】 ｔ届 【 ｌ ６ 垴ｑ卜 ＋ ‘ 』 矗 Ｉ ｅ嘲ｒ 卜 ‘ ． 式宣 布 其将货 币政 策目标 向转 货通膨 胀 标目 ， 制并且进 一 步 将货
一
币况状指数作重要为操作的指。标随后欧的北一些国 家， 如诸挪 其 中ｃ ｐ ｉ 为取对数后 的定基居民消费价格 数指 ， 基点２ 为 ０ ０ １威 、 瑞 典 中的央银 也行 将这一 货 状币况指 数 纳 入 货 币政 策的 操 作 １ 年， 月数 据 来 自 中经 宏网观 数 据 库。 ｎ ｅｅ ｒ 为 取对 数 后 的名义 有 中， 这 志标 着 货币状 况 指 数 开 始受 到各 国 行 和 学央 界术 的 广 泛关 注。
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效汇 率
数指 ，采 用的 是 间 接 标 价 法 ，指 增数 加 示 表 民人币升 值 ，
国内 外术界学 于对货 状币况指数 的 研 究主 要侧重在 个两方 面 一是对。货 币状指数况建构式形研究的 ， 二是货对币状指数况 利和汇率权重估
率计方 法的讨。探 Ｆ ｅｒ ｄｅ ｍ ｎａ（ １ ９ ４９ 首）对货 次 币 状指况进数行 了较全面详为 尽的释 ， 井阐 提了出将期利率和 短汇 率包 在 含的 货 内币 况状指 数 的经 典 式形 ：
数据
取国自际算 清银数行 库 。据 ｎｒ 为义名 率 利 ， 用一年采 期人 民 存款币利率 ， ｅ ｒ为 金 融 机构 超额 存款 准 金 率备 以。 两 上类 数据 自Ｗ ｉ取ｎ ｄ资讯 。表△示对相变应 量取阶一差分 ，ｕ 为ｔ 随 机 扰 动
。 项 ０ｐ 、ｐ ｌ 、ｉ Ｂ２ ｉ 、 ｐ ３ｉ 、 ｐ ４ｉ 为 估待 系计 数 滞。 后期 的 选取采一般用 到别的方法 个， 先 ｓ ＝取． ｊ ＝ｋ ＝ ＝４ｌ ，然 后 根 据 系
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著显 性， 逐一剔 统 计除上 不显 著的滞后变量 。本 文 后最确 定
Ａ ｌ甲 Ｈ、 ｅ ｒｅ ｔ－ ２、△ ，、Ａ ｅ １ｒ ｔ ａ－ 作 模型 为的 释解 变 。 量
其 中据变量含 根义不的， 又同 可将以 币货 况指数状为名分 义 （ ）二单 根 检位验 货 币 状况指 和 数际货 实状 币指况数。名 货义币 况状数指中的 利 对在型进行模回 分析归前 ，之 先对 型 中模 变的 量进行 单 位 根 率 、汇率 为均名义期利率短名和义加权率汇， 而 实货 际状币指况 检验， 保以证 变 量 的平稳 性 。
数 则 分 别 为 实 际 利率 和 实际汇率 。 国 内学 者对 货于币 状 况 数 的指 从 单 根 结位 果 以 看 出可， 模 型 中所 用 到 的 差 分 后 的 四 个 量变 研 起究 步 相 对较 。 陈 晚雨 露和 边卫 红 （ ２ ０ ０ ３ ）在 一 篇述评 性 章 文 均在 ｌ中 的％显 著 性水 平上 拒 绝 变量 含 一 个有单 位 的根原 假设， 表明 提 到 ，随我着改革国放程度开的提 高 ，研货 币状况指数具有究 为较 分 后 的差 变量是 平稳 的 重。要 现 的 实意 义 卜。永 祥 周 睛 （ ２ 和０ ４ ０）也开 始 着 手 构符建合 中国 （ ）三回 归 分 析情 国货 币状 的 况指 数，与之 前 两 位香港学 者 不 同 文 ，章在 利 率汇 理论上和讲， 人民 币升 值、利 率 上 升 超和 额准 备 金率 提高 会 率导基 础 引上 入了 货 币 应供 而量 不 银是行 贷信 一这变 量 来 构建 中 国 致 通货 膨胀 率降 低 因此。 ， ｌＡｌ ｌ ｏ ｆ ｅ ｅ ＇ ．ｒ ， ａ ￣，， Ａ ｎ １＂ｔ ＇ ￣ ｅ△ｒ ｔ ｌ 数系 应 该都 的 货状 币况 数指。 雨陈露 周和晴 （ ０２０ ４ ）； 赵永 清和 从范来 （ ２０ ９ ）０ 小于
０ 。 引也 了入同 的变样 量 来 建构 货币状 指 况数。 从模 型 的归回果可结以 出看 ，各变量个系的符数均符号经合 在 金融构机资产定的条既下 件， 额超 准 备 与金 融金机 构 可 济学贷论理 ，且 至在１少 ０％平水上显。著 同模时的拟合型度 以优 及 资 量 金之 间 具有 此 消 彼长 的 系 。超 关额准 备 金 多 ，越可 贷资 金 就 调 拟整优度也合分达到了别 ０ ５ ．２５ ２ 和０． ４ ７ ５２ ， 于差分后的数对 据
相较高对； 模型 的检结验也表果 模型不明在存方异和差 自相 越 ， 少金机构 存融款生派力 能就小 越 ，反 之则 越 强。 由 此不 难 看 来说 ， 总体来说 模型，回结归果较比理想名。义效有率汇 名 出义 ，额超准备和金存派款能生之力是反方间 变向动关的 系，是金 融 问关，题： ５ ． ２９６ ： １． ３ ７ ６， 以此为 权重 构 机维构护 身自全安稳和经营健基本保的。与证义货广币 应量供相 利 率和 超 额 备 准 金 的 系率 数比为 １ 建 国我名义 货 币 状 指 数如况 下： 比 ，超 额 准 备对金 商业 银 行等 金 机融构 的 产资 务业 规模有 直 接决 定作
，用 在影我响国的货状币况面方挥发 着可不视的作忽 。同用 时 ，超 额准备对 中金银央行来 说也极易判断， 关性相可测和较性 。因此好， 文本认 为， 估计在国的我货 币况状数指 时入引额准超 备
金率 指 更标 符 我合 国国 ，情 更 有 针具对 性 。
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二 、中 国一名货义 币状况指数 及 其与 通货膨 胀的关系 Ｍ０ＤＥ Ｒ Ｎ
ＢＵ ＳＩ ＥＮＳＳ 现商代业 ２ ０７
Ｆ ｉ ｎ ａｎ ｃ ｉ ａｌ Ｖ ｉ ｅ ｗ 金 融 视 Ｉ线
文选取２ ０本 ０ １ 第一年季作度为基 期 则，中 国 名义 货币状 况指 力能差 。 这一 时 间段 正是 美国金融 危 机 爆 发 并且 逐 步 变演为 全 球 数 与 居消民 者费 价格 指 同数比增 长 率 势走 如 图 １ 所图 示 ：经 济 危 机 时的 刻此。 时 中经 国济面 临 着 严重的 退 衰 胁 ，威 社 总会 从 图ｌ 中可以 看 ，出除２ ０ ０ 年 ７ 第一季 度 到２０ ０８ 年 第 一 季 度 和 需求 ， 其尤是 口需出的求大下滑幅成 了造货通胀率膨降的低。对 ２ ００ ８ 年 第 四季 度２ 到０ ９ ０
年第三 季 度 的外大 部 分 时间里 ， 义 名 币 货 此，政 府在 ２ ０ ０８ 末年 出台 了四 万亿 投 资计 划 ， 向市 场中 入 注了 量 大状 况 数 与 指同 消比 费 价 者格 指数 在 总 趋 势 的体 向 走上基 本 是 相 反的流 动 ，性 一 这举 必 措然造 成 名 货 币状 义况 数 指的 幅大 度 下跌。
的 。从 ２００ １ 年第 一 季度 到 ２００ 年第２季一度， 名 义 币货 况状指 数 现呈 上趋 升 ， 势同 期 的时 消费者 格价 指数 步逐下 降 ；从２０ ０ ２ 年 一第季 三 结 论 证实分 析 结 果 表明 ，超 存款额准 备金 率 的 纳入 能 够在 一 定程 度 ２ 到 ００ 年４ 第四 季 度 ， 义名货 状币况 数指 总 体 来 处看 下于降 的
趋
００１ 年 一第 季 势， 而 时 的此同 消 比 者 费价 格指数 则 呈 上现 升趋势 ；样同 从２ ０ ０ ４ 度 上 善完 货币状况 数指对 于 货 币政策 衡的量 效果 。 ２ 到２度０ １ ２ 年 第 季 四度 间区内 ， 中 国 名 义 货币状况 指 数和 同比 消费 年第 四季 度 到 ２ ０ ０ ８ 年 四季第度 ， 名义 货 状币况 数 指 不在 断波 动 中 名 货 币状 况义指 数 基 本 上 能 够 有 升 ，上而 期同 消 的费 价者格 指 数 出现则小 幅 度 的 下降 ， 但 在随后 出 者价格指 在总数趋体势上反 ，相效 映反 我 通国 膨货胀 率的 变 化 情况。 时 ，同 可反以映 我货 国政币 现 了 攀 升趋 势 从； ２０ １０ 年 初２到 ０１ ２ 年 ， 末 货 状 况 指 数 币 现 呈上 升 策 的执 行 情况 ， 并导指后 货 币期政策 的制 定 趋。势 而 同， 期通的 膨货 胀率整 体 出 则现了 降下 的表现 。总 体 来看 ，货
币 政 策越 宽 ， 松通 货 胀 膨 率越 高 ，反 之则 越 低。根 据同 比 消 费 者基于上述分 析 ，本文为 ， 认 币货状况 指数 能够 较 好 地 反 中映国 通货 膨 胀 及经 济增 长状 况， 货 币状 况 指 的数变 化 对 于判 断 整 体 的 价 格 指 数 可 看以 到 ， 在建构名 货 义状 币况 指 的 时数 范间围 内， 我 国中 央 行 银 必有 定要期 测算 总 出现 共三了次较 为明显 的 通 货 膨 ， 分胀别 现在 ２ ０出０ ４ 年 第 三 季 货币环境 有着 较 重为要 的 作用 。 因此 并 公， 中 布 国的 名义货币状 况 指 数 和实 货际币状 况 指 数， 以作 为 政 度、 ０２ ０ ８ 年一第季和度 ０２１ １ 年第三 季度 。而 对应 这三段 时期 ， 名 固 义货币 况状 指 数的变 化 通都常 领先 于 货通 膨胀 率 １－
２ 个度 。从 府适时进行季观调控的有宏参考指标效 ２ ０。０ ２ 年开 始 ， 币 货状况指 数 开 出始现较 明 为 的显下降 ， 货政币由 策 参考文献 转紧松， 这导 致了 国 中部分 业 出现行投机 和结 构性 热 过现等象 。 ［ 】１Ｆｒ ｅ ｅｄｍ ｎａ Ｃ．Ｔ ｈ Ｕｅｓ ｅ ｏｆ Ｉ ｎｄ ｉ ｃ ａｔ ｏｒ ｓ ａ ｎｄ ｏ ｆ ｈｔ ｅ Ｍ ｏ ｎ ｅｔ ａ ｒ ｙ 与同此时 中 ，国 汇率 的场 市 机 制 化尚不 完够 ，善Ｆ ＤＩ 的 量大 入 也流 Ｃ ｏ ｎ ｄ ｉ ｉｔ ｏ ｎ ｓ Ｉ ｎｄ ｅｘ ｉ Ｃ ａ ｎｎ ａｄ ａ Ｍ ［】Ｆ ｒａ ｍｅ ｏｗ ｒ ｋ ｓ ｏ Ｍｏ ｆ ｎｅｔ ａ ｒ ｙ加 剧了 国 我通货 膨 的压 胀 力，。 这使得从 ０ ０２３ 年 第 一 季 度 开 始消费 Ｓ ｔ ａ 川ｔ ｙｂ Ｐ０ — ｉ ｌ ｙｃ Ｉ ｓ ｓｕ ｓｅ ａ ｎ ｄ Ｃｏ ｕｎｔ ｒ ｙ Ｅ ｘ ｐ ｅ ｉｒｍｅ ｎ ｓｔ Ｉ Ｍ，Ｆ １ ９ ９： ４ 者 物 价 数指一 路 走 。从高２ ００ 年７ 四季第 开 始 ，度 义 名货 币状 况指
４ ５８— ７４６ ．
数
速增变 缓 ， 货 政 币 较策 段 前时间稍 有 宽松 ，主 要 原因在 于 此 时美 ［２ 】 陈雨 露，边 卫红． 开放 经 济 中 的 货币 策政 作 操目 标 国面方刚出现刚融金危机， 为 了 对 应国际 经 环济 对 境中 国济经的 理论一 纳 入汇一 因素 的率 货状币况 数［指Ｊ 】 ． 国际． 金 研
融不
影响，利政 需要 府 采 适 取宽 度松的 币货 策政以 拉 动内 需，防 止 究经， ２ ０ ３ （０１ ０ ） ． 济 衰退。然而这样 一 ，来就在一 定度程使得上 国中商品场的市 ［ ｊ总 】ｌ ’ 永祥， 晴．周 中货国 币 状况 数指及其 在货 政 策操作 中 币 Ｊ ］ ． 融研 金究， ２ ００ ４ （ １ ． ） 求需 增长强 劲 ， 产缺出 扩口大 经 ， 中长期济以 积 累来的过 剩 的 流动 的运 ［
用
４］ 陈雨 ，露 周晴 ．浮 汇率动 制 度 下货 币 策操政 模作式及 中国 性， 使 供 得求矛 盾 加剧 ， 胀压 力 增通加 。 同时 世 界济经持 续 较 增 ［快Ｊ ］． 世界 经济 ，２ ０ ０４ （７ ． 长和 美） 元大 幅 贬值 动 推国际农 产 品原 、 油 等大 宗商品 价 格 上 涨 ， 货 币 况 指 状 数［５ 】
永清 ，赵 从 范来． 中名 国义 贷币状 况指数 的建【构Ｊ 】 财 ．经 研使 国能各源 和 食品 价 格水 快平 速 上 涨，也 来 带了比较 明显 输人的 【 究 ，
２ ００ （ ｇ１ ２ ） ． 通 货型 胀膨 。 第三次通 货 膨 胀则出 在 现 叭１２ 年第 三 季 。为度了 应
对 经后济 危 时机代 的 “余波” ， 国我 依 旧执 相行对 宽 松 的 货 币
［ 政 ６ 何１ 金 旗， 张兵． 基 状 态 于间空模 的型 我货国币 状 指况数 分 析［ Ｊ 】 ．经济体 制 革 ， 改 ２Ｏ ０ （９５ ） ． 策 维 持以 经 济的 高 速增 长 ，而 这 一 举措 也 可不避 免 地 为 后 续 通的 ［ 】７ 梁 雅敏． 货币状 况 指 数 究研文 献 综 述 ［Ｊ 】．华 北 金 货 膨胀 埋 下 隐 。在患整 体 流 动 性 较 大 的 情况 下， 本资保 值 增 的 值融 ２ 。 ０ １ （ ０ ） ５ ． 投
性 需 资求 也在一 程定 上 度成 了造通货 膨胀。 虽然 从 ０２ ７０ 年第 一 季度到 ２ ００８ 年第 季度和２ 一 ００ ８年 第 四 作季 者简 介 ： 度２ 到 ０ ９ ０第年三季度时段 ，内 名义货 币 状 况 指 数 通 货 与 胀膨 率 的
常
昊 １（ ９ ０ 一） ，９ ， 男外 对经 贸济易 大学 金融学 院 硕 ， 士研 究 方
变
化 方向 同 ， 相 并 不 就能此 认定 名 义 币状货况 指数 的 预 测 、 解释 向 ： 宏 观经济 、货 币政 策。
２ ８０ 代 现 业 Ｍ商０Ｄ Ｅ ＮＲ Ｂ ＵｓＪ Ｎ ＥＳＳ