从“次贷危机”看金融创新及规范
摘要：本文从“次贷危机”的发展为线索，全面展示了08年金融危机发生的最初缘由，进而发掘出引发08年金融危机的真相是金融创新工具“次级贷款”的泛滥和银行的坏账所致。自此进一步探究金融创新的利弊，并据此提出了尊重金融运行的基本原则和规范、监管的重要性，希望能为健康市场的建设和对人民福祉的增益有所帮助。
关键词：次贷 金融创新 规范 原则
一、“次贷危机”发展全程及其“病根”
（ 1 ）“次贷危机”始末
说起08年金融海啸所掀起的惊涛骇浪，仿佛就在昨日，犹言在耳，历历在目，让身处前线的华尔街银行家们更是谈虎色变。2007年3月12日，华尔街首颗“惊雷”被引爆。美国第二大抵押贷款机构——新世纪金融公司因次贷坏账申请破产。仿佛一夜之间，一场史无前例的“金融海啸”席卷而来。数月之间，之前看似树大根深的几家美国大型银行如“贝尔斯登”，“雷曼兄弟”都被这场忽如其来的海啸连根拔起，原本繁华无比的大厦，一夜之间变为空城，华尔街的喧嚣也化成了空寂，刹那间乌云笼罩在这片原先阳光明媚的大地之上，每个人的脸上仿佛都写满了惶恐与不安。
受此殃及，世界各地惊现巨亏的金融机构不计其数，英国北岩银行遭遇挤兑风潮，就连离北极圈仅有200公里的挪威小镇都不能幸免！大家都在问一件事，原先经济还不是好好地吗，各地的股市，房市都一片大好，一切的前景都看是那么的光明，怎么这么耀眼夺目的繁华就跟夏天里丽日的晴空一样说没就没了呢？
于是各个领域的专家和奇才们日夜绞尽脑汁，大家都想弄清楚这到底是怎么一回事。当海啸过后，人们查看满目的狼藉时，大家才渐渐注意到这引起海啸的“地震”源头原来是与人们的日常生活息息相关的房子时，方才如梦初醒，恍然大悟！
就像有些地震来至于大自然，有些则来至于人类自身埋下的祸根；在感叹全球股市，金融日益凋敝的同时，人们也渐渐发现了这场海啸的祸因所在。究其根源，盲目的所谓“金融创新”在责难免。说起金融创新，那还是华尔街、伦敦等一众荣华府邸引以为傲的生存法宝。因为就是这些个不断的创新，让这些个寸土寸金的地方傲然而居；同时也是这些个“创新”，让他们的身心饱受责难。
（ 2 ）“次贷危机”发生的根源
近年来，华尔街造出的一代代金融衍生品不胜枚举，其中在次贷基础上，把资产支持证券“家族”中的“重要成员”——住房抵押贷款支持证券做抵押，并
经信用增级后再证券化的债务抵押债券最受欢迎，也最具影响力。这种担保债务的凭证的担保物（即房子）因其同黄金一样的长期价格的上浮性，享受到了美国债务评级的最高标准（AAA 级别），大家仿佛有了房子，就不愁卖不出去一样，全然忘记了九十年代日本房地产泡沫破裂的教训。
在经济上行周期时，这一系列的“金融创新”当然令当事各方皆大欢喜。不仅没钱的购房人能如愿实现“美国梦”；贷款经纪人也不管其他，拉到借款人就能拿回扣；贷款机构不必坐等贷款到期，售出次贷提前回笼资金；投资银行低价买回次贷，打包之后再高价售出，还能得到对冲补偿；信用评级机构和债券担保公司“点石成金”赚取高额次债评（增）级费；全球投资者热捧”次债，坐收红利。①个人，银行，股市里，大家都抱有这样的一个念头，只要胆子大，不怕没钱赚。这时的仿佛大家都进入了一个共赢的赌场一样，好像大家都在赢，可是哪有赌场是只赢不输的？！然而就是这样一个再简单不过，自欺欺人，坐等不劳而获的谎言，大家仿佛都没看见似的。终于谎言像滚雪球一样的越滚越大，直到雪球大的不受控制之后，于是就酿成了这一次惊天动地的大雪崩，至此全球金融市场进入了一次全体颤栗的寒冬。
这一场全球经济的“大病”，其病根就在于如果大家都能够理智一点的看待自己所谓的“投资”，华尔街也能理智的看待这一项所谓的“金融创新”的话，不难发现这一项盲目的“创新”，其实同早已被经济学界揭示的“庞氏骗局”暗含着极其相似的原理。看似次级贷款者手里有房子作抵押，其实他们大多都是“白手起家”，手中并无资金，借钱还钱即是他们的惯用手法，一旦钱还不上了，索性就搞个人破产，赖着不还了，反正要钱没有，烂命有宪法保护着你也要不去，于是只能是银行自认倒霉了。他们这一行人都好像为未来的“赌局”很是看好，认为只要把宝押下去，就一定能获利。可世上哪有永远只赢不输的赌局，银行里也只放贷不吸存，大家都一窝蜂地把钱投进房地产市场把房价炒高，直到高到没人敢买之后，这时资金链条中最薄弱、也是最没钱的人的资金来源也就断了，银行也发现除了收回几栋没人要的房子，放出去的钱再也要不回来了，资金的周转也转不动了。银行没钱了，那还叫银行吗，因此深陷泥潭的银行破产的破产，收购的收购。于是乎一场无可避免的灾难就这样席卷了金融业界，全球的经济也为之动荡。
二、金融创新及其原则、规范
（ 1 ）金融创新详解
在定义上，金融创新英文称financial innovation，即变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润。这是国内学者给出的解释，他们之中普遍认为，金融创新大致可归为三类：（1）金融制度创新；（2）金融业务创新；（3）金融组织创新。②但关于金融创新的含义，目前国内外尚无统一解释。因此上述关于金融创新含义的介绍，也只是解释了它的表征功能特性而已，并未真正揭示出其本质内涵。
从广义上看，金融创新涉及的范围相当广泛，不仅包括金融技术的创新，金融市场的创新；金融服务以及产品的创新。而且还包括现代银行业产生以来有关银行业务，银行支忖和清算体系，银行的资产负债管理乃至金融机构，金融市场，金融体系，国际货币制度等方面的历次变革等等。
微观层面的金融创新仅指金融工具的创新。大致可分为四种类型：1、信用创新型，如用短期信用来实现中期信用。以及分散投资者独家承担贷款风险的票据发行便利等；2、风险转移创新型，它包括能在各经济机构之间相互转移金融工具内在风险的各种新工具，如货币互换、利率互换等；3、增加流动创新型，它包括能使原有的金融工具提高变现能力和可转换性的新金融工具，如长期贷款的证券化等；4、股权创造创新型，它包括使债权变为股权的各种新金融工具，如附有股权认购书的债券等。
经济领域关于“创新”的概念是由熊彼特提出的，当时指的是新的产品的生产、新技术或新的生产方法的应用、新的市场开辟、原材料新供应来源的发现和掌握、新的生产组织方式的实行等。
综上所述，我以为，从具体来看，既然“金融创新”一词出现在经济领域中，而经济领域的本质特性即效益优先性，那么该词中的“创新”，指的是一切能够提升金融领域里经济效益的方式。据此，愚以为，广义上的金融创新指向的不仅仅是实业界的创新，还应包括金融理论上的突破，如弗里德曼等货币主义学派提出的“货币乘数理论”等。
而在如今讲求知识经济的年代，创新好像就成了实业界的大主们张口闭口就能来词，好像不讲创新，你都不好说你是搞经济的。于是，仿佛一夜之间大家好像都有了天赐的灵感似的，突然好像人人都会创新，人人都可以创新了。20世纪90年代，国际金融创新的步伐急剧加快，尤其是在金融衍生品的应用和非传统投资的发展。 金融衍生品主要是指基于股票，债券，外汇，商品，房地产等基础资产上派生出来的期权，期货，互换等衍生工具。 非传统意义上的投资主要包括对冲基金，私募股权投资，私募基金，商品投资，房地产投资，结构性产品等。 金融衍生品的广泛应用为政府监管和金融机构风险管理带来了极大的挑战，也为此领域的研究提出了大量急需解决的问题。③而我们上述所讲的“次贷危机”说的就是金融衍生产品的所谓“创新”所引发的，从80年代开始到现在，金融创新与金融风险加剧一直是国际金融市场最为鲜明的发展特征。90年代以来，全球几乎每一场金融风暴都与金融创新有关。在众所周知的巴林银行风波前后，国际上曾发生过多起因金融创新工具交易失败造成巨额损失的事件。
的确，纵观整个经济史，其实也是一部关于人类的创新史。没有蒸汽机出现，就没有第一次工业革命；没有发电机的发明，也就没有第二次“电气革命”；没有了计算机，第三次科技革命也就无从谈起。但是如果我们的视线稍微有所转移一下的话，我们也很容易的就可以看到，“创新”除了给人类社会带来社会生产力的极大飞跃之外，在社会总财富不断增加的同时，很多时候它也提升了社会风险以及破坏隐患的强度和广度。在第一次工业革命期间，世界的中心伦敦也曾是
脏乱差，无情的压迫和剥削的代名词；在第二次“电气革命”期间，一部《摩登时代》控诉人性的异化和两次世界大战带给那个时代的人们无尽的伤痛，无疑使人类创造的辉煌的劳动成果在其面前黯然失色。
“创新”这个词，在经济学界，无疑就是革命的代名词，它能赋予诞生它的“父母”无尽的荣耀和幸福感，据此而言，这就不难解释当下人们对比尔盖茨和他的微软公司和近几年乔布斯与其一手创办的苹果公司有如此高的赞美和敬仰了。但是当下人们似乎只看到了战士的紫金冠，而忽略了打造它时所洒下的辛勤的汗水。于是乎在知识经济时代的感召下，大家的灵感好像都取之不绝，用之不尽，各种各样的产品和理论都被冠以“创新”的名义如雨后春笋一般哗啦啦地一下子全冒了出来，大家都好像赶上了好时代，一下子仿佛步入了“思想的天堂”，只要想的出来，就能被冠上高附加值的名号。殊不知“实践才是检验真理的唯一标准”，2008年，一场忽如其来的金融海啸席卷全球，大家才仿佛如梦初醒，一下子意识到了昔日繁华的景象，却不过只是过眼云烟，自欺欺人的黄粱一梦罢了。
自此一役，我们收拾心情和整理经验后不难发现，的确是我们超之过急了，我有时候就在想，是不是我们的时代的社会生产力有限，还不能实现让每个人都能够轻轻松松住进想要的好房子，大房子里？就像我们还不能让每个人都能拥有私人飞机一样。当然，房子是个很敏感很复杂的词汇，举这个比喻意在于说明我们必须清楚而客观的面对当下时代社会生产力的局限性，“大跃进”时代已经给过了我们惨痛的教训和宝贵的经验，急于求成必然会导致有朝一日马下失蹄，人财尽失。90年代的日本房地产泡沫的破裂就给过我们惨痛的经验，而从这次的美国的金融危机看来，它就是因为没有借鉴日本的经验才导致了步人后尘的尴尬处境。
有人说，金融创新和金融风险存在一种对立统一关系。创新就是要勇敢大胆的去尝试走别人从未走过的路，嚼别人从未嚼过的馍。这种情况下，往往没有经验可以借鉴，再加上这种创新投入非常高，因此创新风险也很大；在整个创新过程中，人们不可能预见所有的情形，百密难免一疏，往往有些很小的细节会被忽略，而恰恰是这些微小细节，很可能颠覆整个创新规划，致使创新全盘失败。④如果新产品超前生产，相应的行业标准付诸阙如，配套产业远未跟上，产业链条没有形成，最终因为链条过长而导致的资金运转困难，之前建成的经济大厦就会轰然倒塌，因为全球化的趋势日益明显，因此意外的一次事件可能会引发全球经济的整体寒冬和倒退。
像近几年的金融业界就出产了不少的“创新产品”，如“存货抵押”，“无抵押贷”， “网上银行”，“气球贷”，“七天通知存款”等等，以及08年金融危机爆发之前的“次级贷款”也是当时在华尔街广为人们所津津乐道的“创新”。不可否认，金融创新所创造出的很多产品都带活了经济，提升了金融市场的运作效率，使得金融对优化市场的资源优化配置的作用力大大的加强，方便了人们的生活和投资；同时，我们也应该看到，因为当今世界的创新呈爆发式的增长，也加大了金融创新监管和控制的难度，因此金融风险有增无减，金融市场上出现了过度投机和泡沫膨胀的不良现象，尤其体现在房地产市场上。其实技术是无过的，尚有过错那都是人这一方面出的问题。就算是次级贷款，如果用得好，分得清楚
放出去的是投资而不是投机，那么即使就算是没有抵押，那又有什么关系呢？那么如果说说“创新”是把双刃剑，当我们面对当今这个“创新”如潮，一浪未及，一浪又至的状况；又该如何规范和引领它们朝着有利于社会经济进步和效益的方向发展，让这把利刃只削荆棘而不伤人呢？这就有待于我们怎样去规范刀的用途了。
（ 2 ）金融创新原则及其规范
纵观西方金融创新理论，主要有以下观点。西尔柏研究金融创新是从寻求利润最大化的金融公司创新最积极这个表象开始的，由此归纳出金融创新是微观金融组织为了寻求最大的利润。凯恩斯则认为，金融创新就是指对各种规章制度的限制性措施实行回避。．希克斯（J.R.Hicks ）和尼汉斯（J.Niehans ）降低交易成本是金融创新的首要动机，交易成本的高低决定金融业务和金融工具是否具有实际意义；金融创新实质上是对科技进步导致交易成本降低的反应。但他们的理论有一定的局限性，因为它忽视了交易成本降低并非完全由科技进步引起，竞争也会使得交易成本不断下降，外部经济环境的变化对降低交易成本也有一定的作用。美国经济学家爱德华·S. 肖从发展经济学的角度对金融与经济发展的关系进行了开创性的研究，这与金融创新的要求相适应，因此成了推动金融创新的重要理论依据。
综合以上理论以及结合经济运行的目的我们可以得出，第一，维持健康、高效益的市场运行和发展是金融创新所应该遵循的宗旨和原则，说的再深入一点，就是以增进人民福祉为根本原则。因此经济的发展不仅要速度，质量和效益也得要，而且是首要性的准则。第二，为了满足市场和客户不断增长的需求，以及应对日益激烈的市场竞争，我们要坚持创新。第三，我们要审慎性的对待每一项“创新”，不仅要从理论上考验它的科学性，对于前沿的、监管触角还无法触及的方面，应先建立试点，而非一味的求快。第四，我们还应该从法律规范和政策上设置信用扩展的边界，加强金融监管的有效性。第五，就是对约束性较低的道德责任意识的教化了，最好是设立激励和惩处机制等等。这样才能更加有效地维持健康、高效益的经济的发展。
小结
金融活动作为一种价值运动和资金运动，已经渗透到经济生活的几乎所有的领域当中，引导着资源在不同地区、行业、所有者之间流动，实现最优化配置。在其中，维持资金的盈利性、流通性和安全性是投资者们涉足金融界最一开始的原因。因此，是投资还是投机，是参与市场利益分配还是参与疯狂的赌局，是要短期的收益还是注重长远的发展等的区分就显得尤为重要。这不是一人之功就可以成就的事，它需要多方都时刻抱着理性的目光，共同以长远的目标为基准，实现财富的可持续，健康增长。据此，我们必须清楚地意识到我们的社会还处于社会主义初级阶段这个事实，认识到我们将还有很长的一段路要走，急于求成，就容易功败垂成。稳扎稳打，才是建设高楼大厦的基本理念。
引用
① （ 引自《金融时报》 ：“从‘次贷危机’看金融创新”） ② （ 引自“百度百科” 金融创新 ） ③ （引自 上海交通大学 安泰经济管理学院 《金融创新研究》 ） ④ （引自百度文库 《金融创新》 马晓龙）