股票市场对货币需求影响的研究分析
蒋碧霞武汉大学经济与管理学院
摘要：本文采用向量误差模型，从股票市场对狭义货币供应量M1的影响进行了实证分析。其结论是，上证指数与狭义货币M1的需求保持稳定的同步关系。
关键词：股票市场；货币供应量；协整检验中图分类号：F830. 91文献标识码：A 文章编号：1001-828X （2015）007-000004-02
一、导言
货币政策操作的目标在于稳定物价，传统的目标指商品和服务的价格水平，股票市场的发展，导致资本市场发展日益深化和广化，股价的变动对一般价格的影响越来越大，货币供应量与实际经济变量的联系越来越不稳定，这就使得央行当局的货币操作不仅仅需要关注传统物价，也要关注金融资产价格，包括股价水平。
我国股票市场发展迅速，规模越来越大，股票市场对宏观经济的影响越来越明显，2014年IPO 重启，将会有大规模的资金涌向股票市场，带来的货币需求将给货币市场带来巨大的资金压力。因此，研究股票市场与货币政策之间的关系具有较大的现实意义。
合优度仅为0.29，但是对数似然值L 值很大，为775.21，同时，AIC 和SC 值处于最小值，分别为-9.180485和-8.668024，这表明模型是合理的，且整体效果还比较理想。从模型的结果来看，货币供应量M 1和股票指数之间呈现出正向关系，而且弹性系数比较大，股票指数变动1个百分点，货币供应量M 1变动9.6个百分点，这表明从是正的角度上来看，股票市场在2000年至2013年期间对货币需求产生了较大的正向影响。
另外，我们建立VAR 模型，运用脉冲响应函数来考察货币供应量M1对股票指数冲击的动态反应。如下图所示：在短期内，狭义货币供应量对股票指数一个标准差信息的冲击出现了正向反应，冲击的2个月内，货币供应量上升比较明显，但是这个反应在长期来看相对温和平缓。在滞后10期的情况下，我们从图中可以查出从第2个月开始，狭义货币供应量对股票指数冲击的反应都保持在0.03%到0.04%之间，这表明，货币需求和股票市场的关系基本保持着稳定的同步关系。
Re s pon s e of LN M1S A t o Choles ky
O ne S.D. LNSI I nnov a ti on
. 009. 008. 007. 006. 005. 004. 003. 002. 001. 000
二、股票市场对货币需求影响的实证分析
本文选取了2001年1月到2014年10月的月度数据来分析股价对货币供应量的影响。为了是研究更为全面，货币供应量指标我们考虑了M 1，对其进行X-11季节调整后取对数，LNM 1SA 。模型还包括了银行同业拆借7天月平均利率为利率指数，取对数后记为LNRR ，股价水平上，我们选择上证指数作为代表，对其取对数后记为LNSI 。
(一) 单位根检验
对上述变量进行A DF 单位根检验，水平序列的A DF 值分别为-1.87、0.24-3.18，一阶差分的ADF 值为-3.96、-7.24和和-15.54，因为在5%显著性水平下的临界值为-3.44，所以上述五个变量均含有单位根，为非平稳序列，但是一阶差分之后均为平稳序列。我们采用向量误差修正模型(VEC)对股价对货币供应量进行实证分析。
(二) 协整检验
我们首先对股市对狭义货币供应量的影响进行实证分析。为了确定各个变量之间是否具备长期稳定的关系，为此我们首先进行协整性检验。结果如下：
表1Jo hans en 协整检验结果
图1M1对SI 单位冲击的反应
接下来，我们采用方差分解进一步确定上述向量误差模型进行预测所产生的误差由各个信息解释的比例。
表2LNM1SA 的方差分解
Period [1**********]
S .E. 0.010.010.020.020.020.030.030.030.040.04
LNM 2S A 100.0090.1579.1871.3963.9958.1353.4049.4446.1243.34
LNSI 0.006.8712.8114.8716.8217.8618.3318.5918.6718.66
LNRR 0.002.988.0113.7419.1824.0128.2731.9835.2038.01
从表1可以看出，只有第一个似然比统计量大于5%显著水平的临界值，所以只有第一个原假设被拒绝，表明仅有一个协整方程，M 1、SI 、RR 这三个变量存在长期的稳定关系。该协整方程的结果如下，记为vecm1，其中括号里为对应的T 统计量：
(2.05481)
(2.71833)
对序列v ecm1进行单位根检验，该序列为平稳序列，表明成立协整关系。M1与各变量之间的向量误差修正模型如下：
Lo g likeliho od ：775.2095
(三) 模型结果分析
从V EC 模型检验结果来看，模型的拟合优度不算高，经调整的拟
从上表中可以看出，L NM 1SA 对自身的解释在第二期为90.15%而后逐渐下降，在第10期下降为43.34%，每期下降约5个百分点，但是相较于另外两个变量，仍然是最强的解释因素。LNSI 对L NM 1S A 的解
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消费需求不足，劳动者失去积极性，经济增长失去动力。
(四) 经济发展方式转变面临诸多困难
以廉价劳动力赚取红利的时代即将结束。过去许多年我国的工厂是靠中国大量廉价劳动力来赚取利润的，但随着国内外经济的发展变化，通货膨胀等一系列因素，使劳动力成本在逐年上升，发展比较优势趋于弱化。最近几年，东南沿海地区频频出现用工荒，并逐渐扩散到了中西部地区，劳动力供求关系发生了根本性的转变，劳动力成本上升，影响国际竞争力，企业发展面临由此造成的诸多困难，经济难以保持以往的发展势头。
以上种种不利因素很可能将我们引入“陷阱”。如不及时的加以化解任其发展无疑会加大掉入“陷阱”可能。
(五) 中高碳经济向低碳经济转型
所谓低碳经济是指在可持续发展指导下，通过技术创新，产业转型，开发新能源，清洁能源——风能、水能、太阳能、潮汐能、0生物能源等尽可能地减少煤炭、石油等高碳能源消耗，减少温室气体排放，达到经济社会发展与生态环境保护双赢的一种经济发展形态。经济的高速发展造成了触目惊心的环境污染，我们需要尽快实现从中高碳向低碳经济的转变。低碳经济是新的经济增长动力。有专家测算，我国要实现碳强度降低40%—50%的目标至少需要两万亿投资。发展低碳经济将带来巨大的投资空间。低碳经济在很多新的领域和部门都将产生工作机会，发展低碳经济将带来巨大的就业空间。
(六) 增长方式由政府主导向市场主导转型
按照价值规律市场能够将资源配置和利润分配趋向合理均衡化。政府要减少对经济的直接干预，减少干预不是不作为，而是把工作重心转移到为经济发展提供一个良好的制度环境，规范的监管市场，搞好宏观调控，提供健全完善的公共服务，就是为经济发展保驾护航—提供最好的服务和最公正的裁决。有专家认为无论从市场主体，还是市场在资源配置中的格局来看，改变政府主导型经济增长方式的时机和条件已经基本具备。
(七) 非均衡发展向相对均衡发展转型
强调非均衡发展，提出让一些人一些地区先富起来，先富带动后富，其最终目的还是要达到共同富裕均衡发展。目前我国的现状是东部地区、沿海地区、发展很快，中西部地区特别是西部地区还很落后，国家要考虑加大对西部地区的投入(资金、技术、人才) ，开发利用当地的能源、资源、劳动力，将西部地区搞好盘活，实行均衡发展，成为我国经济发展的又一强大动力。
(八) 调整发展理念改革分配制度健全社会保障
调整发展理念就是不要单一追求GDP 的高增长，经济发展要强调追求多极目标，物质产品的丰富，国家服务部门和行业的完整和细化，环境的保护，能源、资源的节约替代和再生，国家、集体、和个人的同步发展、共同富裕。不断健全和完善社会保障制度，解除劳动者的后顾之忧，激发劳动者的积极性和创造动力。
四、跨越“陷阱”的建议
要成功跨越中等收入陷阱，必须消解种种掉入陷阱的负能量。从根本上彻底遏制住掉入陷阱的可能，关键点就是能否真正将改革深入推进，彻底进行体制机制的改革，健全社会保障机制，构建安全和谐的社会环境。
(一) 彻底转变发展方式
尽快完成经济由粗放型发展模式向集约型发展模式的转变。以低能耗，零污染，低成本，高新技术，开发、研发创新，能源、资源的节约和替代，求取经济稳步轻快发展。
(二) 调整产业结构，健全产业法
加大对第一产业的投入，大力发展大农业，我国是一个农业大国，农业是国民经济的基础，加快我国农业现代化的进程，开发农业资源，为第二第三产业的发展提供物质基础，同时增加农民的收入，农民在我们国家的占比相当大，农民的收入增加将会对我国的内需产生相当大的影响。如此，经济增长既有了上游的生产原料又有了下游的消费市场。
大力发展第三产业，扩大就业。改变以往劳动力在第二产业聚集的局面。加大对服务性基础设施的投入，使交通运输、电力供应、通讯、物流一切的调度都畅通无阻，为第一第二产业提供优质快捷的服务。提高第三产业创收在GDP 中的占比。
不断健全完善产业法，使得环境得到保护，污染得到治理，能源、资源得到节约，产品质量不断提高。
(三) 出口导向向内需导向转型
本轮世界性的金融危机已经使广阔的国外市场不复以往，外需急剧锐减，世界经济的复苏期不会很快到来，面对当前严酷的现实，我们只有开发国内的需求市场，着重研究国内的需求，以内需的增加驱动经济的发展。
(四) 投资主导向消费主导转型
市场实践证明，单以投资为主导来驱动经济发展已经乏力，投资规模日趋扩大，但没有国际、国内市场来消化，发展缺乏后续力量，经济增长必然乏力。消费是经济发展的内生动力，必须培养国内市场扩大内需，将投资成果消化吸收，资金回流，才能使经济发展充满生机。（上接第04页）
释呈现出递增的趋势，这表明随着我国资本市场的不断完善，股票市场的日间规范，股市对货币需求量的影响也越来越明显。
注释：
①《瞭望周刊》2013.1. 15《中国居民消费率逐年下降需调整收入分配制度》。
参考文献：
[1]刘波. 中国能否跨越中等收入陷阱的现实探讨.
[2]杨晓龙, 葛飞秀. 中国需求结构失衡:现状、度量及调整. 新疆财经. [3]中国如何才能扩大内需. 光明网-光明观察.
[4]中国居民消费率逐年下降, 需调整收入分配制度. 人民网,2013-1-6. [5]成新华. 北方经济. 1999,12. [6]人民网.2013-1-16.
参考文献：
[1]郭金龙, 李文军. 我国股票市场发展与货币政策互动关系的实证分析[J].数量经济技术经济研究,2004(6).
[2]胡援成, 程建伟. 中国资本市场货币政策传导机制的实证研究[J].数量经济技术经济研究,2003(5).
[3]王晓芳, 王学伟. 中国股票市场对货币需求的影响[J].财经科学,2008(3).
[4]刑天才, 田蕊. 开放经济条件下我国资产价格与货币政策目标关系的实证研究[J. ]国际金融研究, 2010(10) .
三、结论
本文通过采用2000年1月至2013年10月的上证指数和货币供应量M1数据进行实证检验，对股票市场对货币需求量的影响进行了分析，实证结果表明，股市对M1的影响正向平稳，股票市场与狭义货币供应量同步。在金融不断创新、股市日益发展的经济环境下，股票市场对经济的影响也日渐明显和重要，股市对货币供应量的影响加大了货币政策操作的难度，货币政策的制定需要加大对股市的关注度。