短期融资券主体信用评级报告
吉林昊融有色金属集团有限公司
2010年度企业信用评级报告
大公报D【2010】166号（主）
信用等级：AA-
评级主体：吉林昊融有色金属集团有限公司
评级展望：稳定
主要财务数据和指标 （人民币亿元）评级观点 吉林昊融有色金属集团有限公司（以下简称“昊融有色”或“公司”）主要从事镍、钼等有色金属的采选、冶炼及深加工业务。评级结果反映了公司主要产品价格企稳回升、国内需求量增加、公司镍盐生产规模较大、资源储量增加、原材料供应稳定、高冰镍
和电解镍产能提高、钼精矿规模扩大以及非公开发行
A股股票申请获批等优势，同时也反映了有色金属行
业存在波动性、公司投资数额较大和有息债务占比较
高等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的
风险很小。
预计未来1～2年，随着公司海外收购资源产能
的释放，新建项目的逐步达产，公司收入和利润将会
有所提高。大公国际对昊融有色的评级展望为稳定。 项 目 总资产 所有者权益 营业收入 利润总额 经营性净现金流 资产负债率（%） 2010.3 2009116.60 111.85 29.97 4.21 0.50 3.24 74.30 29.59 14.25 1.63 -6.19 73.55 73.09
35.32
3.02
3.95
-3.32
-9.87 2008 200769.62 55.2826.45 26.6721.38 29.542.97 10.0710.46 5.5362.01 51.7553.69 33.9642.55 45.575.41 19.336.38 31.5911.39 8.46债务资本比率（%） 72.99 毛利率（%） 总资产报酬率（%） 净资产收益率（%） 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 经营性净现金流/
总负债（%） 30.68 - 1.06 - 3.83 主要优势/机遇 ·随着国内经济的好转，公司主要产品价格逐步企稳回升，国家刺激经济政策及其产业振兴规划的出台，有利于稳定和增加镍的国内需求； ·公司是亚洲最大的硫酸镍生产商、国内最大的镍盐
生产商，主要产品硫酸镍在国内市场占有率排名第
一；
·公司低价收购大量镍矿资源，镍矿资源储量有所增
加，公司还与主要红土矿供应商建立长期合作，稳
定了资源供应；
·公司高冰镍新生产线的建成投产以及电解镍扩产生
产线的投产，使高冰镍和电解镍的生产能力有较大
提高；
·公司钼精矿采选技改项目将于近期投产，项目投产
后，钼精矿的生产规模将跃居行业前五名，有利于
提高钼板块的收入和利润水平；
• 公司子公司吉恩镍业非公开发行A股股票的申请获
得中国证监会的批准，有利于改善公司未来的资产
负债水平。29.13 22.38注：公司2010年3月财务数据未经审计。 分 析 员：马可 刘远航 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ：rating@dagongcredit.com
大公国际保留对企业信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
短期融资券主体信用评级报告
评级主体
吉林昊融有色金属集团有限公司是2006年1月25日经吉林省国
有资产监督管理委员会（以下简称“吉林省国资委）批准设立的中外
合资企业，注册资本3.20亿元。公司始建于1960年，先后隶属于中
国有色金属工业总公司、国家有色金属工业局、中国铜铅锌集团公司
等，并于2006年初在原吉林镍业集团有限责任公司基础上通过引进战
略投资者进行增资扩股，组建了吉林昊融有色金属集团有限公司。其
中，吉林省国资委出资10,560万元，占注册资本的33%；加拿大CVMR
公司和广东佛山市华创化工有限公司各出资6,400万元，分别占注册
资本的20%；经营团队出资8,640万元，占注册资本的27%。截至2010
年3月末，公司仍维持上述股权结构，实际控制人是吉林省国资委。
截至2009年末，昊融有色共有五家控股子公司，分别为：吉林吉
恩镍业股份有限公司（公司持股57.62%，以下简称“吉恩镍业”，股票
代码为600432）、吉林大黑山钼业有限公司（公司持股45.00%，以下
简称“大黑山钼业”）、四平昊融银业有限公司（公司持股51.00%，以
下简称“昊融银业”）、朝阳昊天有色金属集团有限公司（公司持股
60.00%，以下简称“朝阳昊天”）、吉林昊融技术开发有限公司（公司
持股51.00%）。
公司集有色金属的采选、冶炼、化工以及销售于一体，其中主要
经营镍及相应盐类化工产品、钼精矿的生产与销售，主要产品有硫酸
镍、电解镍、高冰镍、氯化镍、氢氧化镍、硫酸铜、铜精矿、硫酸、
羰基镍、羰基铁和钼精矿等多个品种系列。公司是亚洲最大的硫酸镍
生产商、国内最大的镍盐生产商、国内第二大电解镍生产企业，其主
导产品在国内的市场占有率一直处于领先地位，其中硫酸镍在国内市
场占有率排名第一，约为48%。公司拥有硫酸镍产能4万吨，电解镍
6,800吨，氯化镍3,800吨，羰基镍2,000吨，羰基铁2,000吨。目前，
公司已经形成了“吉恩”牌优质镍系列产品，其中硫酸镍被评为“国
家级新产品”，并获“中国驰名商标”称号，高冰镍获“部优产品”称
号。
截至2010年4月末，公司及控股子公司中，除吉恩镍业2009年7
月发生一次涉及金额为2,000万元不良信贷记录外，无其他不良信用
记录。目前，该欠款已经还清。根据中国光大银行长春分行提供的说
明，该次不良信贷记录主要是由于中国光大银行银行承兑汇票周末到
期，系统未及时自动扣款造成的。
经营与竞争
镍和钼的生产与销售是公司收入和利润的主要来源，受前期金融
危机的影响，公司收入和利润有所下降，随着国内经济的逐步复苏，
公司海外新收购镍矿产能的逐步释放以及新建项目的逐步达产，预计
未来公司收入和利润水平将会有所提高
公司集有色金属的采选、冶炼、化工以及销售于一体，其中主要
经营镍及相应盐类化工产品、钼精矿的生产与销售，主要产品有硫酸
镍、电解镍、钼精矿等多种系列。
2008年下半年以来，由于受到金融危机波及实体经济的影响，公
司主要产品下游需求放缓，市场持续低迷，2009年下半年开始，虽然
国内经济出现回暖，但由于前期影响较为严重，使得2009年公司的主
营业务收入、主营业务毛利润以及主营业务毛利率较2008年有所下降。
从公司产品板块构成来看，以硫酸镍和电解镍为代表的镍板块和
以钼精矿为代表的钼板块是公司最主要的收入和利润来源。2007～
2009年镍板块和钼板块合计在公司主营业务收入和主营业务毛利润中
的占比均超过了90%。受金融危机影响，2008～2009年公司镍板块和
钼板块的毛利率较2007年均有所下滑，其中钼板块下滑幅度较大。随
着国内经济的逐步回暖，2010年第一季度公司主营业务收入和主营业
务毛利润较上年同期均有所提高。 表1 2007年以来公司主营业务收入和毛利润构成
主营业务
收入
镍板块
钼板块
贵金属板块
主营业务
毛利润
镍板块
钼板块
贵金属板块
主营业务
毛利率（%）
镍板块
钼板块
贵金属板块 2010年第一季度 2009年 金额 占比 金额 占比 （亿元） （%） （亿元）（%）4.21 100.00 3.55 0.66 0.00 84.32 15.68 0.00 14.25 100.00 11.26 2.21 0.72 79.02 15.51 5.05 2008年 2007年 金额 占比 金额 占比 （亿元）（%） （亿元） （%）21.18 100.00 14.78 4.41 0.73 69.78 20.82 3.45 28.93 100.00 24.42 1.84 0.54 84.41 6.36 1.87 1.29 100.00 0.94 0.35 0.00 30.64 26.48 53.03 - 72.87 27.13 0.00 4.92 100.00 3.72 1.02 0.14 34.53 33.04 46.15 19.44 75.61 20.73 2.85 9.05 100.00 5.00 3.15 0.39 42.73 33.83 71.43 53.42 55.25 34.81 4.31 13.39 100.00 10.99 1.35 0.30 46.28 45.00 73.37 55.56 82.08 10.08 2.24 数据来源：根据公司提供资料整理
公司贵金属板块在主营业务收入和利润中占比较小，主要经营金精矿、银精矿等产品。受北方气温偏低不利于长途运输的影响，2010年第一季度公司未进行金精矿和银精矿等产品的销售。
近年来，公司加大了海外资源的收购力度，先后在加拿大、澳大利亚等国收购了多个镍矿，为未来扩大镍板块的生产规模提供了资源储备。此外，公司还通过引进国外先进生产设备等方式，提高自身技术实力，扩大镍的生产能力。预计未来1～2年，随着国内经济的逐步复苏、主要产品下游需求的增加，公司的盈利能力将会有所恢复；随着海外新收购镍矿资源产能的逐步释放、新项目的逐步达产，镍板块的收入和利润均会有所提升，镍板块在主营业务中的地位也将有所提高。
公司是吉林省重要的有色金属企业集团，带动当地经济的快速发展，公司硫酸镍和电解镍等产品的生产存在一定相关性
公司是吉林省重要的有色金属企业集团，在吉林省的经济发展中起到重要作用。公司控股的上市公司吉恩镍业是国家级高新技术企业、省级创新企业，在吉林省起到示范带头作用。公司的发展带动了当地经济的快速发展，得到了省、市各级政府的重视。
公司产业相对集中，高冰镍、硫酸镍和电解镍等产品的生产存在一定的相关性，其中朝阳昊天主要利用外购的红土矿生产低冰镍产品，吉恩镍业利用朝阳昊天生产的低冰镍，配以镍精矿和石英砂等原材料生产高冰镍、硫酸镍、电解镍和氯化镍等下游产品。
业务板块1：镍板块
公司硫酸镍和电解镍等镍板块业务主要由朝阳昊天和吉恩镍业运营，其中朝阳昊天主要利用外购的红土矿生产低冰镍产品，吉恩镍业利用朝阳昊天生产的低冰镍，配以镍精矿和石英砂等原材料生产高冰镍、硫酸镍、电解镍和氯化镍等下游产品。在公司镍系列产品中，硫酸镍的收入和利润占比相对较大，截至2009年末，公司共拥有硫酸镍产能4万吨/年，电解镍产能6,800吨/年，氯化镍产能3,800吨/年，羰基镍产能2,000吨/年，羰基铁产能2,000吨/年。 表2 公司镍板块主要经营主体及其2009年度财务情况（单位：亿元）
名称
朝阳昊天
吉恩镍业
合计 公司持股 比例（%） 60.00 57.62 - 总资产 金额 占比(%) 21.19 24.00 67.11 88.30 76.00 100.00 营业收入 金额 占比(%)2.73 19.53 11.25 13.98 80.47 100.00 净利润 金额 占比(%) -0.81 -191.53 1.23 0.42 291.53 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理
镍是一种十分重要的有色金属原料，我国的镍资源相对比较匮乏，镍矿的地区分布不均衡
镍是一种十分重要的有色金属原料，具有良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，在空气中不易氧化。镍主要用于制造不锈钢、高镍合金钢和合金结构钢，在宇航、军工及化学、民用工业都有广泛应用，是国民经济、国防工业以及科技发展所必须的基础材料和重要的战略物资，其市场景气度与经济发展密不可分。
全球镍矿资源主要可以分为红土镍矿及硫化铜镍矿两种，以红土镍矿为主，约占全球镍资源总量的60%。红土镍矿主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亚、印尼、菲律宾、巴西等国，硫化铜镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、南非等国。中国的镍资源相对匮乏，储量含金属约为670万吨，在2007年占世界镍资源的比重为1.6%。我国的镍矿以硫化铜镍矿为主，镍矿的地区分布不均衡，主要分布在西北、西南和东北地区，其保有储量分别占全国总储量的76.8%、12.1%和4.9%，其中，甘肃省的储量最多，约占全国镍总储量的62%。 表3 我国已开采镍矿床情况
序号 矿床
1 红旗岭七号岩体
2 白家嘴子铜镍矿
3 喀拉通克铜镍矿
4 天门山镍矿区大坪
5 白马寨铜镍矿
6 冷水青镍矿
7 赤柏松镍矿
8 樟树墩镍矿
数据来源：根据公开资料搜集整理 位置 吉林省磐石市 甘肃省金川市 新疆自治区富蕴县 湖南省 云南省金平县 四川省盐边市 吉林省通化市 江西省戈阳市 规模 大型 大型 大型 大型 中型 中型 中型 中型 品位（%） 2.25 0.47～1.64 0.58～0.88 0.36 1.11 0.92 0.59 0.24
从消费结构上来看，不锈钢和电镀、电池是镍消费的最主要行业，其产量大小与镍的需求直接相关，电解镍主要用于不锈钢生产行业，硫酸镍主要用于电池和电镀行业。2009年我国镍消费结构中，不锈钢和电池电镀分别占77%和14%。
复，带动电解镍价格的企稳回升，预计未来1～2年，电解镍价格将继续保持增长趋势
从全球市场来看，受2008年下半年国际金融危机的影响，全球不锈钢产量急剧下降，由2008年二季度的750万吨迅速下降至2008年四季度的500万吨，降幅达33.33%。2009年全球不锈钢产量约为2,450万吨，较2008年下降7%左右，除中国以外，世界其他主要国家和地区不锈钢产量均有下降。预计随着经济的逐步恢复，世界不锈钢产量将会有所增加，但短期内不锈钢产量仍将维持在较低水平。
从国内情况来看，在经历了前期市场的持续低迷后，2009年以来，在国家拉动内需政策的带动下，国内不锈钢产量持续上涨，2009年四个季度国内不锈钢粗钢产量分别为176.88万吨、229.85万吨、250.18万吨和333.09万吨。总体来看，2009年中国不锈钢产量较2008年增长25%左右，中国不锈钢产量在世界不锈钢总产量中的占比已提高到35%以上，成为世界第一大不锈钢生产国。预计2010年中国不锈钢产量仍将维持较高水平。
下游产业需求情况的变化直接影响到镍的价格，以上海有色金属市场现货电解镍月平均价格为例，电解镍的价格由2007年4月的43万元/吨持续下跌至2008年12月的8万元/吨，此后，镍价持续低位运行，随着国内经济的逐步好转，2009年4月镍价开始企稳回升，截至2010年3月，电解镍价格已回升至15万元/吨。
图2 2007年以来电解镍月平均价格（单位：万元/吨）
数据来源：Wind资讯
总体来看，下游不锈钢产量的增加直接带动了上游电解镍价格的回升。预计未来1～2年，随着国家基础设施项目投资建设力度的加强、不锈钢产量的不断增加，电解镍价格将继续保持增长趋势。
与电解镍相比，硫酸镍具有较高的产品附加值，2009年2季度以来随着经济的好转、下游产业需求的拉动，国内硫酸镍价格逐步回升；预计未来1～2年，硫酸镍价格仍将继续上涨并趋于平稳
镍的另一个主要需求来源是电镀、电池产业，主要以硫酸镍的形式供应下游产业。公司生产的硫酸镍中镍的含量为22%左右，按照折合成纯镍的单位价值计算，硫酸镍的价格比电解镍高出30%左右，具有较高的产品附加值。
电镀、化学镀等表面处理工业是全球重要的加工工业，其产品被广泛用于汽车、电子、电器、电动工具、装饰、建筑、军队信息化以及航空、航天等工业。目前中国是世界上最大的表面处理工业国家，现有电镀工厂15,000余家，电镀生产线5,000多条，具有2.5～3亿平方米电镀面积的生产能力，因此也是世界上对硫酸镍需求最大的国家。近年来随着我国电子、电器、建筑和汽车等行业的高速发展，欧洲和亚洲发达国家也逐渐把电镀、化学镀企业转移到中国，我国表面处理行业又得到进一步推进，对于硫酸镍使用量的需求也快速扩大。
在电池材料方面，硫酸镍主要供应给氢氧化镍生产企业。镍镉与镍氢电池的生产需要大量镍，其中镍镉电池中含镍20%，镍氢电池含镍27%，我国是世界上第一大电池生产国，近年来镍氢电池一直保持稳定增长态势，由于镍氢电池是油电混合动力汽车（HEV）领域中最为成熟的二次电池，预计未来几年内镍氢电池的需求将会有较快的增长。随着充电电池使用量的增加，生产量随之不断扩大。预计2013年全球镍电池的市场规模将从2006年的19.7亿美元增长到22.4亿美元。由于
环保、劳动力成本、原材料价格等方面的优势，中国已成为二次充电电池的制造中心。目前世界主要充电电池企业已经逐渐把生产基地转移到中国，而我国充电电池企业也迅速发展，对高品质硫酸镍的需求增加，极大推动了硫酸镍的消费。预计未来几年，随着石油、煤炭等能源类产品的短缺和价格高企，绿色环保要求不断提高，镍系二次可充电电池作为“替代能源”和“绿色能源”的需求仍将保持高速增长，电池材料行业对于高品质硫酸镍的需求也将进一步扩大。
从硫酸镍的价格走势来看，2008年第3季度以后，随着金融危机的影响逐步波及电镀、电池等行业，需求的下滑使硫酸镍价格逐步下跌，由2008年4月的6.0万元/吨持续下跌至2008年年末的2.1万元/吨左右。2009年2季度以来，随着国内经济的回暖、下游需求的拉动，硫酸镍价格逐步回升，截至2010年4月中旬，国内硫酸镍价格已经回升至4.6万元/吨左右。预计未来1～2年，随着经济的进一步好转，国家对环保、清洁能源重视程度的加强，硫酸镍价格将保持继续上涨并趋于平稳。
图3 2007年10月以来硫酸镍月平均价格（单位：万元/吨）
数据来源：Wind资讯
国家刺激经济政策及其产业振兴规划的出台，有利于稳定和增加镍的国内需求
为应对国际金融危机的冲击，国家出台了关于进一步扩大内需、促进经济增长的十大产业振兴规划，执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大金融支持力度，促进经济平稳较快发展。
国家汽车和家电下乡以及1.6(含)升以下排量汽车购置税减半政策有效地拉动了汽车和家电的国内消费。不锈钢常用于汽车的垫圈、注油嘴、排气、刹车管系统和发动机扣件等，每辆汽车需消费约42公斤不锈钢，中国2009年汽车销量为1,364.48万辆，用于汽车的不锈钢超过55万吨。镍在不锈钢中的含量平均在5%左右，各种家电产品中也含有不锈钢，同时汽车、电动车等电池中的镍氢、镍镉电池也需要
大量的镍，有效地拉动对镍的需求。
国家财政拿出4万亿元投入到基础设施建设，其中1.8万亿元将被用于铁路、公路、机场、重大基础设施建设，需要大量的不锈钢；据建设部轻轨中心预测：城轨交通里程2010年将达到1,700公里，2015年将达到3,100公里，预计到2020年将达到4,200公里，高速铁路动车组、城市地铁、轻轨客车内部的装饰等也大量使用不锈钢，这也间接拉动了对镍的需求。
总体来看，国家相关产业政策的推出，对于稳定和增加镍的需求具有积极的作用。
公司近期的海外矿产资源收购使镍资源储量有所增加，但同时也存在一定的海外投资风险
公司在2008～2009年有色金属行业低谷期进行了一系列的海外矿产资源收购，使得公司拥有的镍矿资源储量有所增加。 表4 截至2010年3月末公司国内主要镍矿资源情况（单位：万吨）
所在地/所在子公司
红旗岭
吉林和龙长仁
通化赤柏松
内蒙小南山
内蒙古土脑包
内蒙古白音胡硕
内蒙古珠儿很沟
国内矿产资源合计
数据来源：根据公司提供资料整理 矿床 1号矿 - - - - - - - 资源储量 2,373.001,073.00 900.00 25.00 40.00 372.00 136.00 4,919.00 金属储量 11.904.74 4.60 0.18 0.13 3.33 1.41 26.29
表5 截至2010年3月末公司海外主要镍矿资源情况（单位：万吨）
名称
加拿大Royalties公司
加拿大Liberty公司
澳大利亚Metallica公司
澳大利亚Victory公司
巴布亚新几内亚Ramu矿
海外矿产资源合计
数据来源：根据公司提供资料整理 矿石储量 2,354.00297.174,065.007,490.0014,300.00-镍金属储量 22.824.6729.0141.42约100.00-权益占比（%） 75.00 76.78 19.95 19.12 13.00 - 权益镍金属储量 17.123.595.797.92约13.00约47.41
2009年4月，公司投资3,000万加元认购加拿大Liberty公司8,573万普通股和1.87亿优先股，持股比例51%，若未来优先股转股，持股比例将上升到76.8%。该公司旗下三个矿镍储量总计4.67万吨。2009年5月公司以516万澳元购买澳大利亚Metallica公司19.95%的
股份，成为其第一大股东，该公司拥有两个总储量达到29万吨的镍矿，
还有大量的煤炭资源和铝土矿资源。2009年8月公司出资550万美元
购买加拿大Victory公司18.98%的股权，成为Victory公司第一大股
东，该公司拥有三个33万吨的镍矿，目前这三个镍矿尚未开采。2009
年12月，公司投资1.5亿加元(约折合9.4亿元人民币)收购加拿大
Royalties公司矿业，该公司拥有储量达22.82万吨的镍矿。公司三年
总共投资4,500万加元与加拿大GoldBrook公司合作，对其拥有的位
于加拿大魁北克省北部拉格伦镍铜矿床成矿带开发区（Raglan矿区）
3,605.8平方公里的权属土地进行勘探、开发，公司可获得GoldBrook
公司所拥有矿区的50%权益，目前已探得的镍储量为10万吨。在完成
上述几项海外资源并购方案后，公司的镍资源储量有较大提高。
由于公司投资数额巨大，对资产的流动性要求较高，同时，不同
国家法律制度等方面可能会有一定的差异，因此，在资源储量增加的
同时，公司也存在一定的海外投资风险。
公司拥有较强的技术实力，1.5万吨高冰镍生产线和5,000吨电
解镍扩产生产线的投入运营，提高了高冰镍和电解镍的生产能力
公司拥有较强的技术实力，2008年公司控股子公司吉恩镍业的技
术中心被认定为国家级企业技术中心，公司的“水淬高冰镍硫酸选择
性浸出制取电池级高纯硫酸镍工艺” 获国家发明专利，具有自主知识
产权，此外，公司的镍精矿降氧化镁技术在国内也处于领先地位。2010
年公司1.5万吨高冰镍（金属量）新生产线和5,000吨电解镍扩产生
产线已经投入生产，使公司的高冰镍产能由0.8万吨增加至1.5万吨，
电解镍产能由1,800吨提升至6,800吨。高冰镍是电解镍和硫酸镍等
镍盐产品生产所需的中间产品，其产能的大小直接影响到公司下游电
解镍和硫酸镍等镍盐产品的生产能力，高冰镍新生产线的投产运营有
助于改善公司下游硫酸镍、电解镍等产品的原材料供给瓶颈。新的1.5
万吨高冰镍生产线采用最新的奥斯麦特冶炼技术和设备，利用该项技
术和设备生产高冰镍可以比原有采用电炉生产高冰镍节能50%，同时，
通过采用粉煤作为补充热源减少电能消耗，达到降低综合能耗的目的，
预计高冰镍新生产线达产后可以使高冰镍的吨生产成本由原来的3.5
万下降至3万。同时，在高冰镍生产过程中产生的二氧化硫尾气也将
被回收用于制成硫酸（公司硫酸年生产能力约为10万吨），主要用于
公司自营生产的硫酸镍产品，部分硫酸还可用于对外销售。
公司在低价位储备大量的红土矿资源，并与国外红土矿主要供应
商建立长期合作关系，有利于促进主要战略性资源的稳定供应，提高
产品的市场竞争力
2008年下半年开始，受金融危机影响，国际镍价出现了下滑，需
求明显放缓，在需求减少的情况下，镍的主要原材料红土矿的价格出
现较大降幅。公司从长远的角度出发，把握时机，先后低价储备了从
印尼、菲律宾等国进口的红土矿100余万吨。2009年下半年以来，随
着经济的逐步复苏，国际红土矿价格出现回升，2010年4月初国际红
土矿价格已经回升至公司采购成本之上。
近年来，公司与印尼红土矿主要供应商签订了长期合作的框架协
议，公司可以以优惠的价格优先购得高品位的优质红土矿资源，稳定
了优质原材料的长期供应。
从长远角度来看，公司对生产原料的低价采购以及与主要原材料
供应商签订战略合作协议的做法有助于促进主要战略资源的稳定供
应，提高产品的市场竞争力。
羰基镍和羰基铁产品需求前景广阔且附加值高，公司羰基镍和羰
基铁的生产线目前已经投入运营，将增加公司收入和利润来源
羰基镍粉广泛应用于镍-镉、镍-氢电池,过滤器、军工（航天反隐
技术等）、高密度和高熔点材料的粘结剂、粉末冶金添加剂、精密合金、
特种钢、不锈钢焊条、石化用催化剂和新型化合物、电子显像管用吸
气剂、高频或超高频磁性材料等。近十几年来，在高科技产业迅速发
展的形势下，特别是随着能源、通讯技术和家庭汽车的不断发展，羰
基镍下游产品呈迅速上升的趋势，年增长率为10%左右。
2008年以前中国的羰基镍几乎全部靠进口，公司的羰基镍投产填
充了国内该项产品的空白。2008年年末羰基镍的售价在18万元/吨左
右，每吨高出电解镍价格5～6万元，是高附加值的产品。以羰基铁粉
为原料所得到产品在军工、汽车、摩托车、通讯器材、磁性器件等方
面有广泛的应用，还原后的羰基铁，还大量应用于粉末注射硬质合金
的粘结和粉末冶金压制件的品质改善。羰基铁的主要原料是海绵铁，
其成本较低，但羰基铁对工艺的要求非常高，2008年年末羰基铁粉的
售价在6万元／吨左右。
公司羰基镍和羰基铁的生产线目前已经投入运营，将增加公司收
入和利润来源。公司2,000吨羰基铁的生产线已于2009年10月27日
达产，2,000吨羰基镍生产线也已经进入试生产阶段，2009年公司羰
基镍和羰基铁的产量均为100吨，主要销往河南、河北、广东、山东
和四川等地。公司的2,000吨羰基镍是股东加拿大CVMR提供的羰基合
成技术和设备，2,000吨羰基铁是引进的兰州中科院的热分解技术和俄
罗斯的合成技术，目前公司的羰基镍和羰基铁无论是产能还是技术都
处于国内最领先地位。公司的羰基镍厂房是按照6,000吨规模设计，
未来若市场需求好，只需购进设备即可在较短时间扩产到6,000吨。
公司的硫酸镍和电解镍产品具有较强的规模优势，形成了较高的
知名度，受2008年下半年金融危机的影响，公司镍板块盈利能力出现
下滑，预计随着国内经济的复苏，海外新收购资源产能的释放、新项
目的逐步达产，公司镍板块的盈利能力将会有所恢复
公司主要生产电解镍以及硫酸镍、氯化镍等镍盐产品，目前公司
是亚洲最大的硫酸镍生产商、国内最大的镍盐生产商和国内第二大电
解镍生产商。硫酸镍是公司的核心产品，其销售主要面向电镀和电池
材料两个市场，近年来硫酸镍的销售额在公司镍板块中占比较高。公
司的硫酸镍产品具有质量高、成本低、性能稳定等特点，在国内市场
具有较高的产品知名度，可以满足高端客户的需求，其平均销售价格
约高于金川集团有限公司、金柯有色金属有限公司等同行业其他企业
2,000元/吨左右。
近年来，公司镍生产所用的原材料自给率基本保持稳定。2007～
2009年，公司镍自给率分别为50.00%、40.25%和44.31%，公司外购的
原材料主要是控股子公司吉恩镍业从加拿大和澳大利亚进口的含镍物
料、镍精矿以及控股子公司朝阳昊天从印尼和菲律宾进口的红土矿资
源。
近年来公司硫酸镍产品供求基本保持平衡，其销售区域主要以国
内客户为主，2009年公司国内客户销售收入占比为92.31%，客户集中
度相对较低。
为了应对2008年下半年金融危机带来的下游需求减少，2008年下
半年以来公司大幅下调了硫酸镍和电解镍产品的销售价格，使得公司
硫酸镍和电解镍产品在保证基本盈利的前提下，产销仍能保持基本稳
定。 表6 近年来公司硫酸镍产销情况
产量（万吨）
销量（万吨）
平均销售价格（万元/吨）
数据来源：根据公司提供资料整理 2010年第一季度 0.610.673.052009年 2.652.642.392008年 2.56 2.43 3.71 2007年 2.242.125.76
公司的电解镍产品主要通过吉恩镍业的子公司重庆吉恩冶炼有限
公司生产（以下简称“重庆吉恩”），近年来，重庆吉恩在满足公司电
解镍产量的基础上，还承接了大量的电解镍委托加工业务。 表7 近年来公司电解镍产销情况
产量（吨）
其中：委托加工量（吨）
销量（吨）
委托加工费（万元/吨）
平均销售价格（万元/吨）
数据来源：根据公司提供资料整理 2010年第一季度 0-137-12.202009年 1,4821,3591932.0710.662008年 1,499 1,020 440 2.15 16.25 2007年 1,8938671,0731.8327.29
2009年1月6日，根据《高新技术企业认定管理办法》（国科发火
[2008]172 号）、《高新技术企业认定管理工作指引》（国科发火
[2008]362 号）等的有关规定，公司控股子公司吉恩镍业被认定为高
新技术企业和吉林省第二批创新型企业，吉恩镍业在2008～2010年享
受所得税10%优惠。
总体来看，2008年下半年的金融危机给公司镍板块的盈利能力带
来了不利影响，2009年公司镍板块的毛利率水平由2007年的45.00%
下降到33.04%。预计未来1～2年，随着经济的逐步复苏，下游产业的
需求将逐步加大。随着公司新收购海外资源产能的释放，新项目的逐
步达产，公司的盈利能力将会有所恢复。
业务板块2：钼板块
公司的钼板块主要由控股子公司大黑山钼业运营，主要产品为钼
精矿。公司所拥有的大黑山钼矿床为世界第五、亚洲第二大钼矿床，
截至2009年末，公司钼矿总储量达16.5亿吨，钼金属保有储量为109
万吨，钼矿石平均品位为0.066%，目前，公司钼精矿日处理矿石量5,200
吨。 表8 公司钼板块主要经营主体及其2009年度经营财务情况（单位：亿元）
公司持股比例（%） 名称 总资产 营业收入
数据来源：根据公司提供资料整理 净利润 0.4845.0012.662.21
钼对于改善合金钢的性能具有重要的作用，其具有资源稀缺性和
地域分布不均衡性等特点；在经历了前期价格大幅下跌后，2009年6
月以来，钼精矿的价格有所回升
钼是一种不可再生的战略性资源，具有优异的物理、化学和机械
性能，被广泛应用于钢铁、化工、军事、电子、生物医药和农业等领
域。钼作为炼制各种金钢、不锈钢、耐热钢、工具钢、铸铁、超级合
金和有色金属等的添加剂，通过添加钼可以使各类合金钢的强度、韧
性、耐热性、耐蚀性、耐磨性、耐冲击性和可焊接性大大提高，从而
扩大各类合金钢的适用范围和使用年限。钼精矿是钼的主要原材料之
一，除了生产钼以外，钼精矿还可以被用来生产钼铁合金、钼酸钙、
钼酸铵、润滑剂等。
全球钼资源储量不足，据美国地质调查局（USGS）2007年统计，
全球钼金属储量约为860万吨，储量基础为1,900万吨，按照2008年
全球21万吨的钼消费量测算，不考虑新兴国家新增需求，全球钼金属
的储量仅能满足40年的需求。全球钼资源分布不均衡，产地主要集中
在中国、美国和智利，这三个国家钼金属储量占比超过全球钼资源储
量的80%。我国钼的储量位居世界前列，钼储量和储量基础分别为400
万吨和980万吨，钼资源主要分布在河南省、吉林省和陕西省，分别
占我国钼资源储量的35%、14%和10%。
受国内经济下滑影响，2008年下半年以来，国内钼精矿出现大幅
下跌，由4,000元/吨度快速下跌至2008年10月的1,500元/吨度，
随后价格一直持续在低位运行。2009年6月以来，国内钼精矿价格波
动上升，2010年3月，国内钼精矿价格已经回升至2,300元/吨度。 表9 我国主要钼矿基本情况
矿区名称
大黑山钼矿
金堆城钼矿
汝阳钼矿
栾川钼矿
葫芦岛钼矿
青田钼矿 所在地区吉林陕西河南河南辽宁浙江探明储量（万吨） 平均品位（%） 79.40 0.0778.66 68.90 49.80 21.00 1.80 0.100.110.110.270.21开采方式 露采 露采 露采 露采、坑采坑采 坑采 矿床类型 斑岩型 斑岩型 斑岩型 斑岩型、矽卡岩型 矽卡岩型 石英脉型 共、半生组份 铁、硫 铜、铁、硫、铼铜、铁、硫、铼铁、硫、钨、铼铜、铁、硫、铼钨 数据来源：根据公开资料搜集整理
综上所述，钼在改善钢铁性能方面具有重要的作用，钼资源具有
资源稀缺性和分布不均衡性等特点，预计未来1～2年，随着国内经济
的进一步好转，下游产业需求的增加，国内钼精矿价格有较大的上浮
空间。
图5 2006年6月以来国内钼精矿的月平均价格 （单位：元/吨度） 数据来源：Bloomberg
受2008年中后期金融危机的影响，钼精矿价格大幅下跌，公司钼
精矿的盈利能力有较大回落，预计随着国内经济的好转，公司钼精矿
的毛利率水平将会有所恢复
公司的钼精矿具有杂质含量低、焙烧回收率高等特点，其产品盈
利能力较强，2007～2008年公司钼精矿的毛利率水平均维持在70%以
上，2008年中后期以来，受金融危机影响，钼精矿价格大幅下跌，公
司钼精矿的盈利能力有较大回落，2009年公司钼精矿的毛利率水平已
回落至46.15%。2010年以来，随着国内经济的好转，下游产业需求的
增加，钼精矿的盈利能力较2009年时略有回升。 表10 近年来公司钼精矿产销情况
钼精矿产量（吨）
钼精矿销量（吨）
钼精矿平均销售价格（万元/吨）
数据来源：根据公司提供资料整理 2010年一季度7427259.012009年度2,8312,8517.692008年度 2007年度2,798 2,864 15.32 1,1111,05317.45
从产销情况来看，近年来公司钼精矿的产销基本保持平衡。公司
钼精矿客户相对较为集中。
目前，公司13,500吨/日大黑山钼业采选技改项目正在进行中，
预计2010年6月该项目将会投产，该项目计划总投资为4.77亿元，
截至2010年3月末已完成投资4.29亿元，该项目投产后，公司的钼
精矿生产规模将跃居行业前五名。
预计未来，随着国内经济的好转、钼矿石采选规模的扩大，公司
钼精矿的毛利率水平将会有所恢复。
管理战略与公司治理
公司高度重视环境保护和安全生产管理，为未来经营的健康发展
提供了良好的保障
为能够更好的提高清洁生产水平、保护环境、减少废水中污染物
的排放量，并配合《松花江流域水污染防治规划》（2006～2010年）中
的工作要求，公司于2009年8月建设完成规模为2,400吨/日工业污
水处理厂，该污水处理厂于2010年4月正式投入运行，使得公司生产
污水达标回用，实现工业废水“零”排放。目前，公司项目排放的主
要污染物达到国家或地方规定的排放标准，处于国内同行业先进水平，
其中固体废物处理率达到100%，环保设施中锅炉除尘器运行状况良好，
运行率和完好率均达到95%以上。
此外，公司于2006年8月委托吉林大学环境学院编制了公司突发
环境事件应急预案，同时加强了公司环境事故管理，进行环境预案演
练，有效的防止和妥善处理公司可能发生的突发环境事故，最大限度
的减少事故造成的环境影响。截至2010年4月末，公司尚未发生环保
行政处罚、重特大环境污染事故以及其他环保违法违规事件。
在安全管理上，公司对领导落实责任制度，工人实施安全记分，
同时对上岗员工的进行安全生产培训，已连续七年没有工亡记录。
为加强海外资源勘探，公司子公司吉恩镍业拟通过非公开发行A
股股票的方式募集总额为7.75亿元的资金，2010年5月该申请已获
中国证监会批准
为加强海外镍资源勘探，公司子公司吉恩镍业于2008年召开的股
东大会上决定通过非公开发行A股股票的方式向不超过10名符合相关
规定的特定投资者募集资金。吉恩镍业2010年1月8日召开的第四届
董事会第二次会议对具体的募集资金使用用途进行了调整。2010年5
月，吉恩镍业非公开发行不超过9,000万股的申请获中国证监会批准，
并规定此次非公开发行计划募集资金净额不超过7.75亿元。吉恩镍业
此次募集的7.75亿元中，预计投资4,500万加元（约合人民币2.48
亿元）与Goldbrook公司合作勘探镍资源项目，投资3,000万加元（约
合人民币1.65亿元）入股加拿大Liberty公司，向参股公司中冶金吉
投资1.86亿元合作开发巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目，剩余的1.2
亿元募集资金主要用于补充吉恩镍业的流动资金。
公司已经形成了清晰的总体发展思路，将通过实施“五大战略”，
把公司建设成为具有影响力的有色金属企业集团
目前，公司已经形成了“产业链条化、管理科学化、制度现代化、
企业文化特色化”总体发展思路，力争通过实施“五大战略”，把公司
建成为“省内居前列、业内有特色、国际有影响”有色金属企业集团。
所谓五大战略主要指：增量发展战略，在做好现有产品品种的同
时，围绕有色产业，有效延伸产业链条，用增量带动存量，保持快速
发展的强劲态势，迅速做大总量规模；人才强企战略，建设一支素质
高、业务精、善管理的管理者队伍，建设一支科技水平高、创新能力
强的技术人才队伍，建设一支爱岗敬业、技艺精湛、勇于奉献的高素
质员工队伍；差异化战略，走自主发展道路，培育特色优势，在创新
中开拓市场，形成企业独特的竞争优势，继续保持硫酸镍产品竟争优
势，以现有羰基系列产品生产为基础，继续扩大产量和规模，占领高
端市场；资源开发战略，科学开发矿产资源，提高资源利用效率，在
公司范围内做好深部探矿、外部区域资源整合、国内其他省份和地区
原料基地的开发和建设，并实质性占有境外资源；资本运营战略，充
分利用上市公司在资本市场的融资功能，继续进行资本运作和股本扩
张，通过开辟国内外金融市场新的融资通道，获取企业低成本扩张和
发展的资金需求，建立有效的资本运营监控体系，强化资产保值增值
责任，提高资本运营效率，拓展融资渠道，解决发展资金缺口，以资
产兼并收购、联合、股份改造为主要资产重组方式，理顺集团与各子
公司之间的关系，加强后期的治理整合，实现协同效应，以内涵式扩
张为主，达到规模经济，实现集约经营。
财务分析
公司提供了2007～2009年财务报告及2010年第一季度财务报表。
吉林招贤求实会计师事务有限公司对公司2007～2008年度财务报告进
行了审计，立信大华会计师事务所有限公司对公司2009年度财务报告
进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告，公司2010年第一
季度财务报表未经审计。公司所提供的财务报表均按照新会计准则编
制。
截至2009年末，公司纳入合并范围的子公司共计5家，与2008
年末相比未发生变化。
受海外资源收购以及新建项目增加的影响，公司资产规模增长较
快，由于公司储备了大量低价位的原材料资源，2009年以来公司存货
周转效率明显降低
2007～2009年末及2010年3月末，公司资产规模逐年增长，2009
年以来，受海外资源收购和新建项目增加影响，公司资产增长较快，
资产规模的增长主要是由于非流动资产增加所造成。近年来，非流动
资产在总资产中的占比逐年增加。
图6 2007年以来公司资产构成情况 （单位：亿元）
2007～2009年末及2010年1～3月末，公司流动资产在总资产中
的占比分别为55.08%、52.38%、44.49和43.97%。2009年末公司流动
资产主要以货币资金、存货、预付款项和其他应收款为主，这四项在
流动资产中的占比为93.55%。 表11 公司2007年以来流动资产构成情况（单位：亿元、%）
2010年3月末
货币资金
存货
预付款项
其他应收款
其他
流动资产合计 金额 17.07 13.79 9.09 7.75 3.57 51.27 占比 33.30 26.89 17.73 15.11 6.96 100.00 2009年末 金额 21.50 10.90 9.13 5.01 3.21 49.76 占比 43.21 21.91 18.35 10.08 6.45 100.00 2008年末 金额 15.25 5.89 8.74 4.64 1.95 36.47 占比 41.82 16.15 23.97 12.72 5.33 100.00 2007年末 金额 10.28 5.04 6.88 3.27 4.98 30.45 占比 33.75 16.55 22.59 10.75 16.36 100.00
公司的货币资金在流动资产中占比较高，近年来货币资金在流动
资产中的占比均超过30%，2009年公司的货币资金中有1.72亿元用作
银行承兑汇票保证金以及信用证保证金，可动用的现金及银行存款为
19.78亿元。
近年来公司存货逐年增加，在流动资产中的占比逐年增大。2009
年公司存货主要由原材料和库存商品构成，这两项在存货账面余额中
的占比分别为57.66%和33.48%，由于存货中部分库存商品及在产品的
可变现净值低于成本，公司为存货计提了527.83万元的跌价准备。由
于公司储存了大量低价位的红土矿等主要原材料，2009年以来公司存
货周转效率出现明显下降。2007～2009年及2010年1～3月，公司存
货周转天数分别为94.51天、160.16天、327.88天和380.41天。
2009年末公司预付款项中账龄主要集中在1年以内和1～2年，占
比分别为63.38%和35.58%。
近年来公司其他应收款规模呈上涨趋势，2009年末公司其他应收
款账龄大部分集中在1年以内和1～2年，分别占其他应收款账面金额
的43.61%和42.95%，2009年公司为其他应收款计提了4,388.88万元
的坏账准备。
公司应收票据和应收账款在流动资产中占比较小。截至2009年末
公司共有4,000万元的应收票据用于质押借款。2007～2009年及2010
年1～3月，公司应收账款周转天数分别为46.44天、57.93天、56.77
天和59.01天，2008年以来公司应收账款有所提高，主要是由于2008
年硫酸镍等产品下游需求有所放缓，客户资金有所趋紧所造成的。
2007～2009年末及2010年3月末，非流动资产在总资产中的占比
分别为44.92%、47.62%、55.51%和56.03%。2009年公司非流动资产主
要以在建工程、固定资产、长期股权投资和无形资产为主，这四项在
非流动资产中的占比为95.85%。 表12 公司2007年以来非流动资产构成情况（单位：亿元、%）
2010年3月末
在建工程
固定资产
长期股权投资
无形资产
其他
非流动资产合计 金额 26.70 17.51 10.56 8.08 2.48 65.33 占比 40.87 26.81 16.17 12.37 3.79 100.00 2009年末 金额 23.83 17.78 9.90 8.00 2.58 62.09 占比 38.38 28.64 15.95 12.88 4.15 100.00 2008年末 金额 13.96 7.10 9.21 1.71 1.17 33.15 占比 42.12 21.40 27.79 5.15 3.54 100.00 2007年末 金额 10.21 4.51 7.58 1.95 0.58 24.83 占比 41.11 18.17 30.52 7.84 2.35 100.00
受公司加大项目投资建设力度以及海外大规模收购矿产资源的影
响，2009年以来公司固定资产和在建工程的规模均有较大增长。公司
的固定资产主要以房屋建筑物以及机器设备为主，2009年以上两项合
计占固定资产原值96.76%，2009年公司固定资产累计折旧为7.27亿
元，固定资产减值准备为0.48亿元。2009年由在建工程转入固定资产
原值的金额为6.91亿元，占固定资产原值的27.06%，有助于提高资产
的成新率。
2009年以来公司无形资产规模增幅较大，公司的无形资产以矿业
权和土地使用权为主，2009年以上两项合计占无形资产原值的99.36%，
2009年公司无形资产没有用于抵押和担保的情况。
近年来公司长期股权投资的金额逐年增加，2009年公司长期股权
投资主要为对吉林省宇光能源股份有限公司、中冶金吉矿业开发有限
公司和东海证券有限责任公司的投资，这三项的投资合计占长期股权
投资的80.16%。
截至2010年3月末，公司货币资金较上年年末减少20.60%，存货
较上年年末增加26.46%，其他应收款较上年年末增加54.48%，其他资
产类构成项目与2009年末相比均未发生明显变化。
综合来看，由于公司加大项目投资建设力度以及海外大规模收购矿产资源的影响，2009年以来公司资产规模增长较快，非流动资产在总资产中的占比逐年提高。由于公司储存了大量红土矿等原材料，2009年以来公司存货周转效率出现明显下降。
公司负债规模逐年增长，有息债务在负债总额中占比较大，资产负债率逐年上升
2007～2009年末及2010年1～3月末，公司负债规模逐年增长，流动负债是负债的主要构成部分，近年来，流动负债在总负债中的比例均超过70%。
图7 2007年以来公司负债主要构成情况（单位：亿元）
2009年公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款和其他应付款为主，以上四项合计占流动负债的100.63%。2009年，受海外扩张以及新项目建设投资较大影响，公司短期借款较以往有较大幅度的增加，其在流动负债中的占比也明显增大。
表13 公司2007年以来流动负债构成情况（单位：亿元、%）
2010年3月末
短期借款 应付票据 应付账款 其他应付款 其他 流动负债合计
金额 38.86 9.74 9.56 5.26 -1.90 61.52
占比 63.16 15.83 15.54 8.55 -3.08 100.00
2009年末 金额 43.08 8.34 5.75 4.78 -0.39 61.55
占比 69.99 13.54 9.34 7.76 -0.63 100.00
2008年末 金额 14.74 10.72 4.78 4.58 2.69 37.52
占比 39.29 28.57 12.74 12.22 7.18 100.00
2007年末 金额 10.04 1.87 6.04 5.86 2.54 26.35
占比 38.11 7.10 22.90 22.24 9.65 100.00
公司的非流动负债主要为应付债券和长期借款，应付债券为公司于2009年发行的两期短期融资券，每期发行金额各为5亿元人民币，第一期短期融资券的到期日为2010年4月21日，第二期短期融资券
的到期日为2010年7月3日。2009年公司长期借款为7.86亿元，占非流动负债的37.96%。
受海外资源扩张以及新建项目投资较多的影响，2009年以来，公司有息债务增长较快，有息债务在总债务中的占比超过90%。从有息债务构成情况来看，短期有息债务占比较高。从有息债务的来源来看，间接融资仍是公司筹集资金的主要来源，虽然公司2009年分两期发行了总额为10亿元人民币的短期融资券，但从整体来看，直接融资在短期借款中占比不大。
表14 2007年以来公司短期有息债务构成（单位：亿元、%）
短期借款 应付票据
一年内到期的长期负债 应付债券 短期有息债务
2010年3月末金额 38.86 9.74 0.11 10.00
占比
2009年末 金额
占比
2008年末 金额
占比
2007年末 金额
占比
66.19 68.90 57.90 84.30 16.59 13.33 42.10 15.70 0.19 1.77
0.00 0.00 0.00 0.00
17.03 15.99 58.71 100.00 100.00 100.00 100.00
近年来，公司的股东权益及少数股东权益略有增长。2007～2009年末及2010年3月末，公司股东权益分别为26.67亿元、26.45亿元、29.59亿元和29.97亿元，其中，少数股东权益分别为12.84亿元、13.24亿元、15.15亿元和15.45亿元。
表15 2007年以来公司长期有息债务构成（单位：亿元、%）
长期借款 长期有息债务
2010年3月末金额
占比
2009年末 金额
占比
2008年末 金额
占比
2007年末 金额
占比
12.28 100.00 100.00 100.00 100.00 12.28 100.00 100.00 100.00 100.00
近年来，公司的资产负债率逐年提高，处于行业较低水平，2010年中国证监会批准公司的控股子公司吉恩镍业非公开发行A股股票的申请，有望降低公司的资产负债水平。公司的有息债务在资本化总额中占比较大，公司的债务资本比率处于较低水平。2008年以来公司的长期资产适合率均低于100%，2009年以来长期资产适合率进一步下降，长期资本对长期资产的覆盖程度有所降低。
表16 2007年以来公司部分财务指标情况（%）
资产负债率 债务资本比率 长期资产适合率
2010年3月末
74.30 72.99 84.31
2009年末 20082007年末
73.55 73.09 81.01
51.75
表17 2008年有色金属行业资产负债率水平（%）
优秀值良好值平均值 较低值 较差值有色金属采选业 有色金属冶炼业
数据来源：Wind资讯
42.5040.90
51.1051.30
61.30 58.20
75.50 66.70
83.1077.00
综合分析，近年来公司负债规模逐年增长，流动负债在总负债中
占比较大，公司的有息负债占比以及资产负债率均较高。 公司主要产品盈利水平有所回落，但毛利率水平均高于30%，受资源扩张和新项目投产等因素的影响，公司期间费用占比较大，预计随着国内经济的进一步好转以及新项目的投产运行，公司主营业务的盈利能力将得以恢复
受2008年下半年金融危机波及实体经济的影响，公司主要产品的价格出现大幅下跌，致使公司2007～2009年营业收入出现下滑，年均复合增长率出现负值，为-30.55%，同时，公司毛利率水平也有所降低，总体来看，近年来公司毛利率水平虽有下降，但仍可以维持在30%以上，公司整体盈利能力较高。
表18 2007年以来公司收入、成本费用及盈利（单位：亿元、%）
产品类别
2010年1～3月
4.21 0.11 0.11 0.50 0.32 30.68
-1.06
2009年 2008年 2007年14.25 0.04 0.23 1.63 1.17 35.32 3.02 3.95
营业收入 营业利润 投资收益 利润总额 净利润 毛利率
总资产报酬率 净资产收益率
由于公司近年来在技术研发和探矿上投入了大量资金，并且2008年和2009年是公司资源扩张和新项目投产的高峰期，因此公司期间费用合计在这两年维持较高水平。受营业收入下降、期间费用升高的影响，近年来公司利润总额、净利润、总资产报酬率和净资产收益率均呈现下降趋势，投资收益和营业外收入构成2008年以来公司利润的主
1
要来源，若不考虑投资收益的影响，公司2009年及2010年第一季度的利润总额应为-1,938.57万元和49.40万元。
随着主要产品价格的回升，2010年公司收入情况有所好转。2010年1～3月，公司的营业收入为4.21亿元，较上年同期的2.35亿元有明显提升，期间费用在营业收入中的占比也有所下降，致使公司盈利能力有所恢复。
1
2008年以前，投资收益和营业外收入在公司收入中占比较小。
表19 2007年以来公司营业成本和费用占营业收入比重情况
2010年1～3月
营业成本 期间费用合计 上述两项合计 营业收入
2009年
2008年
2007年
金额 占比 金额 （%） （亿元）
2.92 1.23 4.15
69.32 29.10 98.42
9.22 5.02 14.24
占比 金额 （%）（亿元）64.68 35.26 99.94
12.28 4.63 16.91
占比 金额 占比 （%） （亿元） （%）57.45 21.65 79.10
16.08 3.30 19.38
54.43 11.19 65.61
4.21 100.00 14.25 100.00 21.38 100.00 29.54 100.00
预计未来，随着国内经济形势的进一步好转，下游产品需求的增加以及公司新项目的投产运行，公司的毛利率将会继续维持较高水平，主营业务的盈利能力将得以恢复。
2009年公司经营性净现金流出现较大降幅，由于公司2009年加大了海外资源的收购力度并积极投资新建项目，使得公司投资性净现金流出和筹资性净现金流有较大增幅
近年来，公司经营性净现金流呈现波动趋势，2008年由于公司加大了销售回款力度，使得当年现金回笼率明显增高，经营性净现金流出现较大增幅。由于红土矿和焦炭是公司生产所需的主要原材料，而2009年这些原材料的价格均在低位运行，公司在原材料价格低位时期储备了大量的红土矿和焦炭，从而使得公司2009年经营性现金流量净额出现负值。随着经济的逐步回暖，2010年第一季度公司经营性净现金流有所增加。
表20 2007年以来公司现金流情况（单位：亿元、%）
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 现金回笼率
2010年1～3月
3.24 -2.25 -5.48 154.58
2009年 2008年 2007年近年来，受公司加大资源控制力度以及产能改扩建项目投资的影响，公司投资规模较大，2007～2009年，公司投资性净现金流出逐年增加，2009年公司进一步加大了海外资源的投资收购力度，致使当年投资性净现金流出出现明显增幅。投资规模的增加以及原材料的大规模战略储备使得公司2009年筹资性净现金流出现较大增幅。随着新建项目的收尾、海外资源收购计划的完成，2010年第一季度公司投资性净现金流出以及筹资性净现金流均降幅明显。
2007～2009年，公司分配股利分别为0.78亿元、0.98亿元和0.19亿元，占净利润的比重分别为9.24%、57.96%和16.36%，2008年由于公司净利润出现了较大降幅，致使股利分配占比增幅较大。
预计未来，随着国内经济的逐步回暖，公司新建项目的投产，海
外新收购矿产资源产能的释放，公司的经营性净现金流将会有所增加。 受公司低价位储存主要原材料的影响，公司经营性净现金流对各种债务的保障能力明显降低，预计未来，随着海外新收购资源产能的释放、公司新建项目的逐步投产，公司经营性净现金流对各种债务的保障能力将会有所提高
由于公司于2009年储备大量低价位的红土矿和焦炭等生产所需主要原材料，使得公司2009年经营性现金流量净额出现负值，这也使得公司近期经营性净现金流对流动负债和总负债的保障程度有所下降。
表21 2007年以来公司经营性净现金流对债务及利息的覆盖情况
经营性净现金流/流动负债（%） 经营性净现金流/总负债（%） 经营现金流利息保障倍数（倍）
2010年1～3月
5.26 3.83 -2009年 -12.50 -9.87 -3.32
2008年 2007年虽然公司2009年以来的货币资金较往年有所增加，但由于其增加的幅度小于各种负债的增加幅度，致使其对各种负债的保障程度逐年降低，由于公司的交易性金融资产在流动资产中占比较小，因此，公司近年来的现金比率也呈现逐年下降的趋势。
表22 2007年以来公司存量货币对债务的覆盖指标（%）
货币资金/流动负债 货币资金/总负债 货币资金/短期有息债务 货币资金/有息债务 现金比率
2010年3月末
27.75 19.71 29.08 21.08 27.77
2009年末
34.93 26.14 34.39 26.75 34.95
2008年末
2007年末
公司流动资产对流动负债的覆盖程度有所降低，近年来流动比率、速动比率和保守速动比率均呈现逐年下降的趋势。
表23 2007年以来公司部分财务指标（倍）
流动比率 速动比率 保守速动比率
2010年1～3月
0.83 0.61 0.30
2009年末 20082007年末
0.81 0.63 0.38
从公司的融资能力来看，公司近年来与多家银行建立了合作关系，
间接融资渠道畅通。截至2009年末，公司共获得总额为81.99亿元的综合授信，其中已经使用授信额度为51.87亿元。
预计未来，随着海外新收购资源产能的释放、公司新建项目的逐步投产，公司经营性净现金流量将会有所恢复，经营性净现金流对债务和利息的保障程度也将会有所增强，流动资产对流动负债的保障程
度也将会有所提高。
表24 2008年有色金属行业速动比率情况（%）
优秀值良好值平均值 较低值 较差值有色金属采选业 有色金属冶炼业
数据来源：Wind资讯
1.541.10
1.320.83
0.69 0.54
0.62 0.38
0.450.23
截至2009年末，公司共涉及四项诉讼事件，目前公司尚无法确定
其对公司财务的影响
截至2009年末，公司共涉及以下四项未决诉讼事件：第一、公司控股子公司Liberty 公司涉及约15万美元的欠款法律诉讼的被告。对此，Liberty公司已提出反诉；第二、公司控股子公司Liberty公司的一位前雇员因在Liberty公司工作期间受到不当解雇提起法律诉讼；第三、公司控股子公司Liberty公司面临近1,000万加元的法律诉讼，涉及有关矿石运输的口头约定；第四、公司控股子公司吉恩镍业于2009年度收购的Royalties公司在被收购前曾发行过可转换债券，其中一个持有Royalties公司115万加元本金的债券持有人正试图索取债券价值101%的赎回金。截至2009年末，公司尚无法确定以上四项诉讼事件对公司财务的影响。
截至2009年末公司无对外担保事项。
评级展望
昊融有色集有色金属的采选、冶炼、化工以及销售于一体，主要经营镍及相应盐类化工产品、钼精矿的生产与销售。2009年下半年以来，随着国内经济的好转，公司主要产品价格企稳回升，公司收入和利润水平均高于上年同期水平。国务院刺激经济政策及其产业振兴规划的出台，有利于稳定和增加镍的国内需求。公司近期大量收购镍矿资源，扩大了公司的资源储量。公司1.5万吨高冰镍新生产线和5,000吨电解镍扩产生产线的建成投产有助于增强公司高冰镍和电解镍的生产能力。公司与国际红土矿主要供应商建立了长期的战略合作关系，稳定了战略资源的供应。2010年5月公司子公司吉恩镍业通过非公开发行A股股票的申请获得中国证监会的批准，有利于改善公司未来的资产负债水平。由于公司近期的投资数额较大，公司存在一定的海外投资风险。公司有息债务占比较大，未来面临较大的利息支出。 预计未来1～2年，随着公司海外新收购资源产能的释放，新建项目的逐步达产，公司收入和利润将会有所提高。综上所述，大公国际对昊融有色的评级展望为稳定。
附件1 吉林昊融有色金属集团有限公司主要财务指标
单位：万元
2010年3月
2009年 2008年 年 份 2007年
（未经审计）
资产类 占资产总额比（%）
负债类
80,803
附件1 吉林昊融有色金属集团有限公司主要财务指标（续表1）
单位：万元
年 份
占负债总额比（%）
权益类
损益类
占营业收入净额比（%） 2010年3月
2009年 2008年 2007年
（未经审计）
附件1 吉林昊融有色金属集团有限公司主要财务指标（续表2）
单位：万元
年 份
现金流类
财务指标
利息保障倍数（倍） 利息保障倍数（倍） 2010年3月
2009年 2008年 2007年
（未经审计）
----809,873-----803,852306,628137,144
短期融资券主体信用评级报告
附件2 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100% 2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100% 3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100% 4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100% 5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销） 7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100% 9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100% 10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋贴息应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的长期债务＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项） 13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益 14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产–存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债 17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100% 18. 存货周转天数 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数 ＝ 360 /(营业收入 /（年初末平均应收账款＋年初末平均应收票
据）)
23
2
3
4
净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。 一季度按照90天计算。 4
一季度按照90天计算。
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
附件3 企业信用评级符号和定义
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
附件4 跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）将对吉林昊融有色金属集团有限公司（以下简称“评级主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，大公国际将持续关注评级主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及评级主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映评级主体的信用状况。
跟踪评级安排包括以下内容：
1) 跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公国际将在本评级报告正式出具后第6个月发布定期跟踪评级报告。 不定期跟踪评级：不定期跟踪自本评级报告出具之日起进行。大公国际将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。
2) 跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。
大公国际的跟踪评级报告和评级结果将对评级主体、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
3) 如评级主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公国际将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至评级主体提供所需评级资料。
大公国际信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公国际及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、本报告的评级结论是大公国际依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
三、本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供，大公国际对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。
五、在本报告信用等级有效期限内，大公国际拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
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