太子奶案例分析
—— 关于太子奶投资失误问题
一 背景介绍：
太子奶集团成立于1996年3月，是依托现代生物工程、利用准无菌技术生产的高科技乳酸菌保健型乳饮品。每瓶富含180亿个活性乳酸菌、16种维持生命的元素、18种人体必需的氨基酸。美国卫生饮食专家日前预测：21世纪的保健饮品是可保持生理健康，且具有一定疗效的活性乳酸菌奶或添加其他有益细菌的乳品。 是我国最大的发酵型乳酸菌奶饮料科、工、贸集团。集团以乳酸菌生物科技为企业核心竞争力，以实业报国为己任，其主导产品“日出”牌太子奶，被列为中国食品饮料行业唯一“国家火炬计划”高科技产品、中国食品科学技术学会连续十年推荐产品。经过十年发展，集团拥有固定资产逾30亿元，员工万余人，连续十年在中国发酵奶行业中产量、销量、市场占有率遥遥领先。李途纯是集团创始人并担任第一任厂长。2002年开始，集团在湖南株洲、北京密云、湖北黄冈、江苏昆山、四川成都兴建了五大乳酸菌奶生产基地。2006年11月，更名为中外合资“中国太子奶（开曼）控股有限公司”，成功从摩根、英联、高盛投资机构私募7亿人民币。2007年9月，获得以花旗银行为首的国际六大财团5亿元人民币无抵押无担保的低息三年期信用贷款。
二 太子奶历程：
1996年3月，株洲太子牛奶厂成立，李途纯先生是发起人和第一任厂长。
1996年11月28日，第一批活性乳酸菌奶饮料产品正式出品，李途纯先生将它命名为“太子奶”，主要在湖南销售。同年12月28日，“太子奶”产品获1996香港国际名优新产品及技术博览会最高金奖。
1997年10月，太子奶以8888万元夺取1998年度中央电视台日用消费品标王。 1998年10月，日出牌太子奶作为高科技项目被列入国家火炬计划，该项目在2000年通过了科技部的项目验收。
2000年8月，湖南太子奶生物科技股份有限公司成功实现股份制改造，株洲太子牛奶厂、株洲国有资产经营公司、湖南信托投资公司、清华紫光集团公司、北大先锋科技有限公司等近十家国内有影响的企业实现了强强联合，李途纯任董事长。 2001年8月28日，北京太子奶生物科技发展有限责任公司注册成立；2002年7月，太子奶北京密云开发区生产基地一期正式投产；2002年底，太子奶集团总部在北京正式成立。太子奶实现了跨越式发展。
2004年3月29日，湖北黄冈科研生产基地奠基，次年3月，成功投产第一批产品；2004年9月26日，湖南株洲开发区800亩太子奶工业园奠基；2004年10月，我国目前最大的活性乳酸菌发酵奶基地—昆山太子奶基地奠基。太子奶一举奠定了国内乳酸菌奶饮料行业的龙头地位。
2005年1月，太子奶荣获中国十大影响力品牌；2005年6月，太子奶被中国食品科学技术学会评定为中国发酵奶行业产量、销量、市场占有率第一。 同年，太子奶公司的销售收入从2002年的近1.5亿跃升为2005年的10亿，公司净利润也从2002年的2900万跃升为2005年的1亿多。太子奶实现了质的飞跃。
2006年11月，湖南太子奶集团更名为中外合资“中国太子奶（开曼）控股有限公
司”，成功从摩根、英联、高盛投资机构私募7亿人民币，并为海外上市奠 定了坚实基础。
2007年9月，太子奶集团获得以花旗银行为首的国际六大财团5亿元人民币无抵押无担保的低息三年期信用贷款。
2008年 三大投行以再注资4.5亿元的承诺让李途纯交出所持的61.6%股权。
2009年1月湖南株洲政府注资1亿元，由新成立的高科奶业托管太子奶，并从三大投行手中“要回”李途纯所持的61.6%股权，交回李途纯，并抵押给高科奶业代为行权。
2010年6月17日警方证实李途纯涉嫌非法吸收公众存款被采取刑事措施。太子奶海外清算方香港保华顾问公司声明称株洲太子奶股东已经通过决议，将根据《破产法》提出司法重组申请。
2010年7月23日，株洲市对外界通报，株洲中院依法裁定太子奶集团进入破产清算
三 原因分析：
导致太子奶集团失败的原因各种说法莫衷一是，客观分析，“太子奶”今日之危是多方面综合因素所致，如遭遇三聚氰胺事件导致的全行业危机和资本市场上突如其的金融危机，但一个不可忽视、不容回避的事实是投资的失误无疑是太子奶破产的一个非常重要原因。
关于太子奶的早期时代，留给外界的唯一标签便是“央视标王”。
1997年，当时刚刚创立仅一年的太子奶，在央视的黄金时段广告招标砸下8888万元，一举获得该年标王。而当时太子奶的总资产都达不到这个竞标数额，年收入更是不足500万元。正是在这种近乎丧失理性的行为中，太子奶的知名度迅速跃升，随之而来的是销量的一路狂奔。
盲目扩张
太子奶在扩张方法上，好大喜功，批地建房，耗尽财力，欲速不达。没有考虑到资金的回收期限，没有进行完善的市场调查，估计每个项目各期的现金流量。从而导致后来资金链破裂
早在2004年，太子奶集团高调宣布将斥资20亿元在湖南株洲、北京密云、湖北黄冈和昆山新建四个生产基地，当时预计2005年6月建成投产，届时年总产值可达300亿元。 其中昆山太子奶基地，号称投入6亿巨资兴建，建成后将是我国最大的活性乳酸菌发酵奶基地，年消耗生奶40万吨，年生产乳酸菌发酵奶100万吨，年产值25亿元以上。如果建成，太子奶一举锁定了国内乳酸菌奶饮料行业的龙头地位。显然，此时的李途纯全然不顾生产能力与实际品牌销售力远不是一回事。 预计2005年竣工的昆山太子奶基地，至今才投入还不到一个亿，自然投产遥遥无期。 2007年初，一直急于完成基础建设、成为世界500强、资金链又一直紧张的太子奶，可能是受蒙牛与pE对赌成功的刺激，李途纯也让太子奶走上了对赌台上：在收到英联、高盛、摩根士坦利三大国际风险投资7300万美元注资后的3年内，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可降低对方股权；如完不成30%的业绩增长，李途纯将会失去控股权。
事情的结果其实在事情的开始就已经可以料定，李途纯这回输光了。寻求资金，却越发地缺少资金，直到把已经套在自己脖子上的绳索勒紧。
太子奶的资产负债规模超乎寻常地庞大，同时，资产结构极其不合理。太子奶大约80%为固定资产、20%为流动资产，这种资产结构在快消领域极为不当。该大的不大，该小的不小，本末倒置，严重超载，难以前行。
太子奶有超过3000亩土地，建筑面积52万平方米，生产线将近60条，有20亿元以上资产规模，按太子奶历史上最好销售收入不到18个亿计算，仅需目前三到四分之一左右的资产就能做到。
高科奶业的文迪波认为，太子奶的问题不仅在于资金链的问题，“2007年前后短短两三年筹集了十多亿元资金，可到2008年就玩完了。除了内部漏一点、贪污一点、浪费一点的原因外，李途纯错误扭曲的扩张思路是主要原因。老李是有钱买地、没钱建房；有钱建房、没钱买设备；有钱买设备、没钱启动。”
“太子奶”规模扩张过快，超出了其财务资源允许的范围，从而导致营运资金不足。 资金链破裂
在得到投行注资和银行贷款后，太子奶继续扩张。对在八大生产基地投产的耗资达33亿，仅仅靠5亿元的投资，如何能够启动这项巨大宏伟的工程？因此，太子奶随之就出现了供血不足和资金断链的问题。2008年10月初，李途纯对外正式承认资金短缺，德勤会计师事务所调查显示：该公司欠银行贷款13亿元、经销商预付款3亿多元，另外还包括几亿元的工程欠款和原材料欠款。2009年6月财务报告，太子奶的资产是25亿元，总负债26亿元，已经“资不抵债”。三大投资银行以再注资4.5亿元的承诺取得了李途纯所持有太子奶的66.9%的股权。 决策错误
太子奶目标宏大，但缺乏清晰的战略规划，没有认清和发展好自己的核心竞争力，盲目扩张，最后在战略上迷失了方向，而努力已经起不到应有的效果。
未能发展核心竞争力，盲目进行多元化。太子奶在依托发酵型乳酸菌取得第一步成功后，开始了多元化经营，业务涉及乳制品、食品、童装、房地产等，而在最核心的主营业务——乳酸菌饮料上，除了大力建设工业基地外，并没有什么实质性的发展，在战略上失去了焦点。然而毕竟只有发展核心竞争力，企业才有可能在激烈的市场竞争中脱颖而出。因而多元化经营的前提应该是发展好自己的核心业务，但是太子奶的乳酸菌饮料仍有很大的发展潜力。尽管其在乳酸菌饮料界市场份额达到70%,然而如果将自己的市场定位为乳品市场乃至整个饮料市场，太子奶远非优势企业。这也从另一个方面反映出了太子奶集团在企业的定位上缺乏更长远的目光和更为开拓的眼界。
当然，也并不是说一定就不能进行多元化。但是进行多元化特别是不相关多元化是有一定条件的，例如优秀的管理团队等。而很多研究表明不相关多元化的成功率并不高，存在很大的风险。因此太子奶即使进行多元化也应该先从与乳酸菌饮料相关的业务开始，逐步扩展业务范围。另一方面，除了多元化，也应该看到一体化也是可以选择的方向。然而很遗憾太子奶选择了错误的战略，其业务之间太过分散，关联型不强，无法做到相互支撑，再加上缺乏有效管理，最终导致了惨败。
人的欲望可以是理想化的，但市场却是超现实的。李途纯的扩张梦结局如何？一味的贪婪，盲目的扩张，并没有让他如愿以偿，反而导致太子奶失去战略，失去焦点，失去健康发展的轨道，引发了一场又一场灭顶之灾。
涉足的所有领域几乎没有一个盈利，反而不断吞噬资源；很多投资兴建的生产
基地也因缺乏资金而半途而废，不仅毫无用处，还积压了资金。似乎一夜间，李途纯的梦想就像泡沫一样破灭，到处都缺钱，到处都着火，就算求助政府，寻找贷款，拖欠员工工资，甚至变卖家产，都无济于事，整个太子奶集团就像一个失血过多的儿童，软弱无力，不堪一击
但这很难说是资本惹的祸，从某种意义说，今日的结局从一开始就埋下了必然的种子。
太子奶总部办公楼，左边仿天安门建造，右面仿美国白宫建造，只有这些奢华的建筑还见证着太子奶当年的辉煌。而这些无声的建筑，也仿佛是李途纯经营企业的心态写照—心比天高、不可一世。
四 案例启示
首先，投资者做出投资决策之前要进行完善的市场调查，估计每一个项目的现金流量，进行合理的融资预测，充分估计资本成本和市场风险，在资本限额条件下选择最优投资组合。
其次，投资者要对投资项目的收益率及投资回收期进行估算，保证企业的偿债能力保持一个合理的范围。
最后，选择适宜的战略。战略要与企业的资源和能力相适宜，与企业所处的环境（包括经济、政治、文化、技术因素）相适宜。在决定是否进行扩张、是否进行多元化时，要考虑到企业的资金、设备及管理水平能否与战略相匹配，否则，盲目扩张会大量消耗企业资源，而亏损的风险也很大。在进行扩张时应该首先正确认识并发展好自己的核心竞争力，在有保障的前提下，逐渐进行扩张。