基于股票价值及价格的分析研究

基于股票价值及价格的分 析研究【摘要】文章主要论述股票价值分析中基本面分析的几 个方面——相对价值,绝对价值和业绩评价指标,并以举例的 方式,分别从上述几个方面对股票价值进行分析根据上述关 于股票价值分析方法的论述,我们可以看出一只股票的价格 高与低,与其价值密切相关【关键词】股票价值相对价值现金流随着社会的发展,股票价值分析的方法也越来越多, 当前股票基本面分析主要有以下几种:财务分析,相对价值分 析,绝对价值分析和业绩评价指标分析比如,相对价值分析中 有市盈率,市净率,市收率,绝对价值分析中的代表是贴现现 金流和股权自由现金流,在此,我就每种分析方法的代表进行 说明,以便大家参考1一、股票的相对价值分析市盈率,简称 PE,我们常说的市盈率就是静态市盈率, 是股票市价与其每股收益的比值,计算公式是:市盈率=当前每股市场价格/每股收益用符号表示 是:PE=P/EPS如果结合公司的股利支付率和股利增长率,则计算 公式是:PE=P/EPS=DP(1+g)/(K-g)DP 为股利支付率,g 为股息增长率,k 为资本成本.静态市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个 重要指标由于静态市盈率把股价和企业盈利能力结合起来, 其水平高低更真实地反映了股票价格的高低例如,股价同为 50 元的两只股票,其每股收益分别为 5 元和 1 元则其市盈率分2别是 10 倍和 50 倍,若企业盈利能力不变,这说明投资者以同 样 50 元价格购买的两种股票,要分别在 10 年和 50 年以后才 能从企业盈利中收回投资但是,由于企业的盈利能力是不断 变化的,投资者购买股票更看重企业的未来,因此,一此发展 前景很好的公司即使当前的市盈率,投资者也愿意购买,预期 的利润增长率高的公司,其股票的市盈率也会比较高例如,对 两家上年每股盈利同为 1 元的公司来讲,如果 A 公司今后每年 保持 20%的利润增长率,B 公司每年保持 10%的利润增长率,那 么到第十年时 A 公司的每股盈利将达到 6.2 元,B 公司只有 2.6 元因此,A 公司当前的市盈率必然应当高于 B 公司投资者若以 同样价格购买这家公司股票,对 A 公司的投资能更早地收回.动态市盈率,其计算公式为是以静态市盈率为基数, 乘以动态系数,该系数为 1/((1+n)×n),i 为企业每股收 益的增长率,n 为企业的可持续发展的存续期例如,上市公司 目前股价为 20 元,每股收益为 0.38 元,去年同期每股收益为 0.28 元,成长性为 35%,该企业未来保持该增长速度的时间可 持续 5 年,即时 n=5,则动态系数为 15%,相应地,动态市盈率为 7.8 倍,而此时静态市盈率为 52 倍,两者相差之大,可见一斑 动态市盈率告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理,即投资 股市时应该有持续成长性的公司3结合市盈率与预期增加率,我们可以得出目标企业 的 价 格 , 即 :PEG,PEG= 可 比 企 业 的 PEG× 目 标 企 业 的 g×100×EPS,这种方法是对市盈率的修正,能更加 准确地评判公司的价格是否合理市净率是我们经常使用的指标,这个比率是把一支 股票的市场价格和当期资产负债表的账面价值(所有者权益 或净资产)的比值,对于公司资产折旧低,质量高的上市公司 (例如,公路路桥)市净率估值对于估算公司股票价值的参考 度更大但市净率不适用信息技术,文化传播等通过无形资产 创造利润的企业,可以说对于服务性企业,市净率估值没有任 何意义,其计算公式为:市净率=股票市价/每股净资产用字母表示:PB=P/EPS若结合股息支付率和增长率,计算公式为:PB=(ROE×DP×(1+g))/(k-g)DP,k,g 同上,ROE 为净资产收益率.4市净率也依赖于 ROE,同时净资产也依赖于销售净利 率假定其他条件相同,一般情况下,较高净资产收益率的公司 也有较高的市净率,原因是一家有很高所有者权益的公司更 有价值,它的账面价值增长的更快因此,当我们考察目标股票市净率的时候,要知道他 与 ROE 有关一家相对于同行市场市净率低且 ROE 高的公司可 能被低估,这是因为一般来说,低市净率的股票在长期走势强 于大盘,特别是在大盘高位盘整阶段有很好的表现但在市净 率给股票估值时,应与其他指标一起应用市收率也是我们分析股票价值常用的指标.其计算 公式为:市收率=股票市价/每股销售收入用字母表示:PS=P/S若结合股利支付率和增长率,其计算公式为:PS=(ROS×DP×(1+g))/(k-g)5一般来说,股票价格低且销售收入高的公司可能被 低估,但在分析股票价值时还应结合其他指标二、 绝对价值分 析1.股权自由现金流公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金 流的剩余要求权,即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在 内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部现金流, 就是在除去经营费用,本息偿还和为保持预定现金流增长率 所需的全部资本性支出之后的现金流(1)无财务杠杆的公司股票自由现金流无财务杠杆的公司没有任何债务,因此无支付利息 和偿还本金,并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源 于股权资本,无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法 计算:6销售收入-经营费用-销售成本=利息税收,折旧,摊 销前收益(EBITDA)利息税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前收 益(EBITDA_息税前收益-折得税务局=净收益(EAT)净收益+折旧-营运资金增加额=经营活动产生的现 金流(OCF)经营活动产生的现金流-资本性支出=股权自由现金 流股权自由现金流是满足了公司所有财务需要之后的 剩余现金流,它可以为正,也可以为负,如果股权自由现金流 为负,则公司不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股 权资本如果股权自由现金流为正,则公司就能以股票现金红 利的形式将剩余现金流派发给资本投资者(2)有财务杠杆的公司的股权自由现金流7有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全 部费用外,还要使用现金支付利息费用和偿还本金但是有财 务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本 需求进行融资,从而可以减少所需的股权资本投资销售收入-产品成本-经营费用=利息,税收,折旧,摊 销前收益(EBITDA)利息,税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前 收益(EBIT)息税前收益-利息费用=税前收益税前收益-所得税=净收益(EAT)净收益+折旧+摊销-营运资本增加额外负担=经营活 动产生的现金流(OCF)经营活动产生的现金流-优先股股利-偿还本金+新 发行债务收入+股权资本自由现金流2.贴现现金流8贴现现金流模型运用收入的资本化定义方法决定普 通股票的内在价值按照收入的资本化定价方法,任何资产的 内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的 现金流决定的由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按 照一定的贴现率返还成现值,也就是说一种资产的内在价值 等于预期现金流的贴现值对于股票来说,这种预期的现金流 即在未来时期预期支付的股利在该概念中,假定所有时期内的贴现率都是一样的, 需要指出的是,股票在期初的内在价值与该股票的投资者在 未来时期是否中途转让有关根据定义,可以引出净现值的概念:净现值等于内在 价值与成本之差,即:NPV=V-P式中,P 是 t=o 时的购买股票的成本.如果 NPVO,意味着所有预期的现金流入的现值之和 大于投资成本,即这种股票价格被低估,因此购买这种股票可9行如果,NPV0,意味着所有预期的现金流入的现值之和 小于投资成本,即这种股票价格被高估,因此购买这种股票不 可行在现代社会中,一般来说,现金流比利润更难以造假, 所以当我们发现一家公司的股权自由现金流大且 NPV 也大时, 我们可以认为该公司股票值得购买以上介绍的几种方法,可能有时得出的结论是一致 的,有时得出相互矛盾的结论对于这些结论我们需要用发展 的眼光来看待,找出自己认为最有把握的结论参考文献:1 唐小我.预测理论及其应用.电子科技大学出版 社,2006.2 陈共.证券学.中国人民大学出版社.103 贝多广.证券经济理论.上海人民出版社,2006.4 程希骏.现代投资理论分析.安徽教育出版 社,2005.11