存量增速创九年新低 社会融资表外业务整体萎缩
胡群
2014年中国经济进入新常态，社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元。社会融资规模存量为122.86万亿元，同比增长14.3%，仅高于2005年的13.5%，为2002年以来次低，九年来的新低。
2014年人民币贷款增加9.78万亿元，创历史最高水平；占社会融资规模的59.4%，比上年高8.1个百分点，占比为五年来最高水平。央行调查统计司司长盛松成介绍称，人民币贷款占比上升，并不表明社会融资规模结构变得不合理。主要源于监管机构加强表外业务的监管，大量表外融资转移到了表内，以及融资结构继续优化。
融资结构得到优化的同时，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票等与影子银行相关的融资同比在大幅萎缩。从近两年各区域来看，2014年上海、浙江、山东、广东等18省、市、自治区社会融资规模低于2013年。
但值得注意的是四季度表外业务反弹迹象明显。
人民币贷款增加9.78万亿
央行初步统计，2014年末社会融资规模存量为122.86万亿元，同比增长14.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为81.43万亿元，同比增长13.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为3.47万亿元，同比增长4.1%。人民币贷款增加9.78万亿元，创历史最高水平(略高于2009年的9.59万亿元)；占社会融资规模的59.4%，比2013年高8.1个百分点，占比为五年来最高水平。
盛松成表示，2014年人民币贷款占比上升主要源于监管机构加强表外业务监管，大量表外融资转移至表内；以及直接融资金额和占比提高，表明融资结构继续优化。随着金融市场和金融创新的发展，预计未来人民币贷款占比总体还是会呈下降趋势。
近年短期融资券、股票、企业债、企业资产证券化快速发展，中国直接融资市场已进入新的发展阶段，金融市场的深刻变革正在发生2014年末实体经济以非金融企业境内债券和股票形式合计融资余额为15.49万亿元，为2002年末的21倍，年均增速达到28.9%，比同期人民币贷款的年均增速高12.3个百分点。2014年，非金融企业境内债券和股票融资合计2.86万亿元，占同期社会融资规模的17.3%，较上年提高5.5个百分点，都创历史最高水平。
中国银行[1.23% 资金 研报]国际金融研究所副所长宗良向经济观察报表示，中国金融改革的一个重要方向就是推进直接融资的发展并促进银行机构的市场化。
银行间债券市场逐步成为新兴的企业直接融资市场，传统的股票和企业债等资本市场面临新的发展机遇成为近期直接融资市场发展的重要特征，这将对金融市场格局和企业融资方式产生重大冲击。
2月13日央行公布的2015年1月份社会融资规模增量统计数据报告显示，人民币贷款占同期社会融资规模增量的71.7%，同比高20.8个百分点，外币贷款折合人民币增加212亿元，同比少增1288亿元；委托贷款增加804亿元，同比少增3167亿元；信托贷款增加52亿元，同比少增1007亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1950亿元，同比少增2952亿元。
2014年，以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票方式合计融资2.90万亿元，仅为上年的56.1%，同比少2.27万亿元；占同期社会融资规模的比例为17.5%，比上年低12.3个百分点。
据奥纬咨询公司测算，2013年中国影子银行规模在31万亿人民币，不良贷款率估算在10%(基准情景)至23.9%(灾难情景)。其中约有22%至44%的影子银行不良贷款会转移至商业银行体系，进而导致银行不良贷款率最多提高1.8%(基准情景)至4.3%(灾难情景)。银监会最新数据显示，2014年12月末，商业银行不良贷款率1.25%，较年初上升0.25个百分点。如此计算，影子银行将使商业银行不良贷款率提升至3.05%—5.55%。
虽然2014年社会融资规模存量有力促进经济增长，但融资难、融资贵一直是企业，尤其是中小微企业难言之痛。2014年央行数次定向降低金融机构存款准备金率，并于11月22日降息，但企业融资成本降低幅度并不明显。
据人民银行抽样统计数据显示，2014年12月末，企业贷款利率比2014年年初下降5个基点，比3季度末下降14个基点。其中，小型企业贷款利率和年初基本持平，比3季度末下降9个基点；微型企业贷款利率比年初下降17个基点，比3季度末下降9个基点。今年2月，央行宣布全面降低金融机构存款准备金率，而近期降息预期较为强烈，预计企业融资成本将进一步下降。
表外业务下滑明显
2014年，社会融资委托贷款、信托贷款、和银行承兑分别净减少396亿元、13274亿元和9036亿，社会融资规模中的影子银行部分(信托贷款、委托贷款和银行承兑)减少22706亿元，下滑力度之大前所未有。
经济观察报加总央行数据显示，2014年社会融资规模委托贷款为25069亿元，而去年为25465亿元，信托贷款2014年则为5174亿元，2013年这一数据为18448亿元。未贴现的银行承兑汇票 2014年为 -1286亿元，2013年的这一数据则为7750亿元。
不过值得注意的是，尽管年度表外业务下滑明显，但2014年第四季度的表外业务却抬头明显。其中2014年社会融资规模第四季度委托贷款为7198亿元，而三季度为4580亿元，而信托贷款2014年第四季度为1573亿元，而三季度为-999亿元，未贴现的银行承兑汇票四季度为-1286亿元，三季度则为-6683亿元，反弹迹象明显。
随着影子银行风险的积累，监管机构正规范其发展。今年1月16日，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，以统一的监管要求规范商业银行委托贷款的经营行为，加强委托贷款的业务管理，从而促进委托贷款业务健康发展。
摩根大通中国首席经济学家朱海斌向经济观察报表示，从整年度看非银行融资减速的主要原因是对影子银行活动的监管收紧，一项具有里程碑意义的事件就是5月份公布的银行间市场新规则。这些新规则清除了银行的监管套利诱因，以通过银行间市场支持各种渠道业务。
而杨弛则认为，受127号文和银监办140号文影响，同业业务治理导致表外业务开始向表内转移。预计随着银监会开展银行同业业务治理成效大检查，人民币贷款占社会融资规模的比重有望继续上升。总的来看，这有利于缩短融资链条，降低融资成本，明确风险承担责任，提高金融支持实体经济发展的能力。
格上理财研究中心研究员曹庆展向经济观察报表示，委托贷款规模前几年急剧膨胀，蕴藏着巨大风险，其中更是多有银行资金的参与，导致波及面变广。银监会的委托贷款管理办法，促使业务性质回归本源以及风险管控的逐步完善，未来委托贷款将会进入良性增长的轨道。而信托贷款增速萎缩一方面是因为近来监管层逐步规范非标资产、防范影子银行风险，另一方面也跟整体市场环境高度相关，随着经济周期的调整以及信托风险隐忧的逐步暴露，信托融资渠道增速逐步下滑。
而纵向比较，四季度又出现明显的回升。年报因素成为重要的因素。
多省市社融规模下降
全国30个省(市、自治区)中，社会融资规模超过1万亿的有北京、江苏、广东三省市，而2014年社融规模低于2013年的却有18个省(市、自治区)。从类型上看，主要由于外币贷款、委托贷款、信托信贷、未贴现银行承兑汇票下降导致。
以福建省为例，2014年社会融资规模为3488亿元，其中人民币贷款、外币贷款(折合人民币)、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为3634亿元、152亿元、619亿元、-1561亿元和-312亿元；而2013年相应数据分别为6923亿元，3183亿元、301亿元、1022亿元、1562亿元和64亿元。
人民币贷款同比增加，而外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票同比降低的趋势或将继续在2015年延续。2015年1月社会融资规模增量统计数据报告显示，当月对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模增量的71.7%，同比高20.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币占比1.0%，同比低4.8个百分点；委托贷款占比3.9%，同比低11.4个百分点；信托贷款占比0.3%，同比低3.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比9.5%，同比低9.4个百分点。