第9章建设项目风险和不确定性评估

第9章 建设项目风险和不确定性评估

9.1 建设项目的不确定性分析与风险分析概述

9.1.1不确定性分析与风险的含义

1. 项目经济评价所采用的数据大部分来自预测与估算，具有一定

程度的不确定性，为分析不确定性因素变化对评价指标的影

响，估计项目可能承担的风险，应进行不确定性分析与经济风

险分析，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决

策服务。

2. 不确定性分析主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。经济风险

分析应采用定性和定量相结合的方法，分析风险因素发生的可

能性及给项目带来经济损失的程度，其分析过程包括风险识

别、风险估计、风险评价与风险应对。

9.1.2 不确定性分析与风险分析的区别与联系

1.项目经济评价所采用的基本变量都是对未来的预测和假设，因

而具有不确定性。通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素

进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指

标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的

风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。

2.风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。投资建设项目经

济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和

经济效益目标的可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别，

采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项

目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风

险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。经济风险分析

的另一重要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通过信

息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到降低项目风险的作

用。风险分析的程序包括风险因素识别、风险估计、风险评价与

防范应对。

3.不确定性分析与风险分析既有联系，又有区别，由于人们对未

来事物认识的局限性，可获信息的有限性以及未来事物本身的不

确定性，使得投资建设项目的实施结果可能偏离预期目标，这就

形成了投资建设项目预期目标的不确定性，从而使项目可能得到

高于或低于预期的效益，甚至遭受一定的损失，导致投资建设项

目“有风险”。通过不确定性分析可以找出影响项目效益的敏感因

素，确定敏感程度，但不知这种不确定性因素发生的可能性及影

响程度。借助于风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以

及给项目带来经济损失的程度。不确定性分析找出的敏感因素又

可以作为风险因素识别和风险估计的依据。

9.2 不确定分析的方法和内容

9.2.1 项目盈亏平衡分析

1. 盈亏平衡分析概述

（1）盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力的条件下，通过盈亏

平衡点（Break-Even-Point,BEP）分析项目成本与收益的平衡关系。

盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的转折点，即在这一点上，销售（营

业、服务）收入等于总成本费用，正好盈亏平衡，用以考察项目对产

出品变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低，表明项目适应

产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。

（2）盈亏平衡点通过正常年份的产量或者销售量、可变成本、固

定成本、产品价格和销售税金及附加等数据计算。可变成本主要包括

原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工资等。固定成本主要包括

工资（计件工资除外）、折旧费、无形资产及其资产摊销费、修理费

和其他费用等。为简化计算，财务费用一般也将其作为固定成本。正

常年份应选择还款期间的第一个达产年和还款后的年份分别计算，以

便分别给出最高和最低的盈亏平衡点区间范围。

（3）盈亏平衡分析分线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析，

项目评价中仅进行线性盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析有以下四个

假设条件：

1）产量等于销售量，即当年生产的产品（服务）当年销售出去；

2）产量变化，单位可变成本不变，从而总成本费用是产量的线性

函数；

3）产量变化，产品售价不变，从而销售收入是销售量的线性函数；

4）按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产品，不同

产品的生产负荷率的变化应保持一致。

2.盈亏平衡点的计算。盈亏平衡点一般采用公式计算，也可利用盈

亏平衡图求取。

1）公式法 根据盈亏平衡分析的基本原理，当用实物产量来表示

盈亏平衡点时，基本的假设可包括在下列方程式中（年度数据）：

产品销售收入=产品生产总成本+销售税金及附加

产品销售收入=产品销售数量×单位产品销售价格

产品生产总成本+销售税金及附加=固定成本+单位可变成本×销售

数量+单位产品销售税金及附加×销售数量

则可得到盈亏平衡时产量如下：

固定成本BEP（产量）= 单位产品售价可变成本销售税金及附加

以X代表在盈亏平衡点上的生产（销售）量，Y代表销售收入，

F代表固定成本，P代表单位产品销售价格，T代表单位产品销售税

金及附加，V代表单位产品可变成本，可得出如下的表达式：

销售收入：Y=PX

生产成本：Y=VX+F+TX

则 PX=VX+F+TX

F①以年产量的盈亏平衡点：BEP（X）= PVT

②以销售收入的盈亏平衡点：BEP（Y）=P(

③盈亏平衡点的生产能力利用率： F) PVT

BEP(X)FBEP（%）== Q(PVT)Q

经营安全率：BEP（S）=1- BEP（%）

平衡点的生产能力利用率一般不应大于70%；经营安全率一般不应

小于30%。

F④以产品销售价格的盈亏平衡点：BEP（P）=VT Q

盈亏平衡点反映了项目对市场变化的适应能力和抗风险能力。盈

亏平衡点越低，达到此点的盈亏平衡产量和收益或成本也越少，项目

投产后的盈利的可能性越大，适应市场变化的能力越强，抗风险能力

也越强。

例：拟建某工业性生产项目，建设期为2年，运营期为6年。基础数据如下：

项目投产即达产，年设计生产能力为5万件，产品售价为5000元/件，该项目投

产后年固定成本总额为3000万元，单位产品变动成本为1500元，单位产品所负

担的销售税金为500元，若产销率为100%。

问题：⑴试分别计算以产量、销售收入、生产能力利用率和单价表示的盈亏平衡

点。

⑵根据上述情况，对项目进行盈亏平衡分析说明。

解：

⑴

①盈亏平衡产量=3000/（5000-1500-500）=1（万件）。 ②盈亏平衡销售收入=3000/（5000-1500-500）×5000=5000（万元）

③盈亏平衡生产能力利用率=1/5×100%=20%

④盈亏平衡单价=3000/5+1500+500=2600（元）

⑵.该项目盈亏平衡产量为1万件，远远低于设计生产能力5万件；盈亏平衡生

产能力利用率也较低；盈亏平衡单价也低于预计单价5000元，说明该项目抗风

险能力较强。

2）作图法

以上计算求解过程也可以通过对收入函数和成本函数进行作图的方

法来解决，如下图

理想状态下的盈亏平衡分析图

3.盈亏平衡分析的优缺点

1）盈亏平衡分析的优点：简便易行，可用产品销售量、单位变动成本、单位售价、生产能力利用率表示，因而它在项目评估的不确定性分析中具有多种用途。

2）盈亏平衡分析的缺点：是静态分析、假设条件过多、无法确定在各种情况下项目的盈利大小、只能用于财务评价。

9.2.2 项目敏感性分析

1.敏感性分析是投资建设项目评价中应用十分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。

通过研究建设项目主要不确定因素发生变化时，项目经济效果指

标发生的相应变化，找出项目的敏感因素，确定其敏感程度，并分析该因素达到临界值时项目的承受能力。

2.敏感性分析的目的和步骤

1） 敏感性分析的目的

①把握不确定性因素在什么范围内变化，方案的经济效果最好，在什么范围内变化效果最差，以便对不确定性因素实施控制； ②区分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便选出敏感性小的，即风险小的方案；

③找出敏感性强的因素，向决策者提出是否需要进一步搜集资料，进行研究，以提高经济分析的可靠性。

2） 敏感性分析的步骤：

①选定需要分析的不确定因素。这些主要因素有：产品产量（生产负荷）、产品售价、主要资源价格（原材料、燃料或动力等）、可变成本、固定资产投资、建设期贷款利率及外汇汇率等。

②确定进行敏感性分析的经济评价指标。衡量建设项目经济效果的指标较多，敏感性分析一般只对几个重要的指标进行分析，如财务净现值、财务内部收益率、投资回收期等，由于敏感性分析是在确定性经济评价的基础进行的，故选为敏感性分析的指标应与经济评价所采用的指标相一致。

③计算因不确定因素变化引起的评价指标的变动值。一般就所选定的不确定因素，设若干级变动幅度（通常用变化率表示）。然后计算与每级变动相应的经济评价指标值，建立一一对应的数量关

系，并用敏感性分析图或敏感性分析表的形式表示。

④计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。所谓敏感因素是指该不确定因素的数值较小的变动就能使项目经济评价指标出现较显著改变的因素，敏感度系数的计算公式为：

SAFA AFF A0

式中，SAF为评价指标A对于不确定因素F的敏感度系数；A为不确定因素F发生F变化率时，评价指标A的相应变化率（%）；F为不确定因素F的变化率（%）。

SAF＞0,表示评价指标与不确定因素同方向变化; SAF＜0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。︱SAF︱较大者敏感度系数

高。

⑤计算变动因素的临界点(转换值Switch Value)。临界点是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。例如当建设项目上升到某个值时，内部收益率将刚好等于基准收益率，此点称为建设投资上升的临界点。临界点可用临界点百分比或者临界值分别表示某一变量的变化达到一定的百分比或者一定数值时，项目的评价指标将从可行转变为不可行。临界点可用专用软件计算，也可由敏感性分析图直接求得近似值。

根据项目经济目标，如经济净现值或经济内部收益率等所做的敏感性分析叫经济敏感性分析。而根据项目财务目标所作的敏感性分析叫做财务敏感性分析。

依据每次所考虑的变动因素的数目不同，敏感性分析又分单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

1. 单因素敏感性分析

每次只考虑一个因素的变动，而假设其他因素保持不变时所进行的敏感性分析，叫做单因素敏感性分析。

例 设某项目基本方案的基本数据估算值如下表所示，试进行敏感性分析（基准收益率ic=8%）。

基本方案的基本数据估算表

解：

⑴以年销售收入R、年经营成本C和建设投资I为拟分析的不确定因素。

⑵选择项目的内部收益率为评价指标。

⑶作出本方案的现金流量表如下表所示。

基本方案的现金流量表 单位：万元

则方案的内部收益率IRR由下式确定：

I(1IRR)(RC)(1IRR)t(RLC)(1IRR)601

t25

1500(1IRR)350(1IRR)t550(1IRR)60 1

t25

采用试算法得：

NPV（i=8%）=31.08(万元)＞0

NPV（i=9%）=-7.92(万元)＜0

采用线性内插法可求得：

IRR8%31.08(9%8%)8.79% 31.087.92

⑷计算销售收入R、年经营成本C和建设投资I变化对内部收益率的影响，结果如下表。

因素变化对内部收益率的影响

内部收益率的敏感性分析图见下图。

⑸计算方案对各因素的敏感度：

平均敏感度的计算公式如下：

SAF评价指标变化的幅度(%) 不确定性因素变化的幅度(%)

对于上例的方案而言，

年销售收入的平均敏感度=14.80%

年经营成本的平均敏感度=0.78%

建设投资的平均敏感度=2.85%

显然，内部收益率对年销售收入变化的反应最为敏感。

2. 多因素敏感性分析

9.3 项目的风险分析

1.经济风险

（1）经济风险的来源。

1）政策方面；2）市场方面；3）资源方面；4）技术方面；5）工程方面；6）融资方面；7）组织管理方面；8）环境与社会方面；9）配

套条件方面；10）其他方面

（2）经济风险因素。财务与经济分析的风险因素可归纳为：项目收益风险、建设投资风险、融资风险、建设工期风险、运营成本费用风险、政策风险。

2.风险识别：是风险分析的基础，运用系统论的方法对项目进行全面考察综合分析，找出潜在的各种风险因素，并对各种风险进行比较、分类，确定各因素间的相关性与独立性，判断其发生的可能性及对项目的影响程度，按其重要性进行排队，或赋予权重。风险识别方法有问卷调查、专家调查法和情景分析等。

3.风险估计。

4.风险评价。

5.风险应对。