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我国上市商业银行股权结构研究

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论文

我国上市商业银行股权结构研究

申请人:王丹

学科(专业):会计学

指导教师:王小青

2014年7月

网络教育学院

毕 业 设 计 (论 文) 任 务 书

专业班级1209 层次专升本 姓名王丹 学号 [**************]

一、毕业设计(论文)题目 我国上市商业银行股权结构研究

二、毕业设计(论文)工作自2014年6月9日起至2014年9月15日止

三、毕业设计(论文)基本要求:

指导教师:

网络教育学院

毕业设计(论文)考核评议书

论文题目:我国上市商业银行股权结构研究

学科(专业):会计学

申请人:王丹

指导教师:王小青

摘 要

近年来我国进行商业银行股份制改革,实行股权多元化、培养和鼓励银行重组上市,使得我国商业银行的股权结构逐渐呈现新的特点。股东类型逐渐多样化、股权逐渐分散化,非流通股逐渐趋于流通化。股权结构作为公司治理结构的基础,其有效性在很大程度上决定公司的治理效率,从而进一步影响公司的经营绩效。由于银行业在一国经济中的基础性地位,其经营绩效关系到整个银行业乃至一国宏观经济平稳健康发展。这使得研究上市商业银行股权结构有效性成为一个十分重要且意义深远的课题。本文主要针对这些上市商业银行,对股权结构展开分析研究。本文采用定性与定量相结合的方法,以实现科学性和实用性的结合。同时,还利用经济学、金融学和管理学的相关理论,结合定量分析的结果分析银行股权结构对经营绩效影响原因,以实现对银行股权结构的全面、合理的探讨。

关 键 词:上市商业银行;股权结构;经营绩效

论文类型:理论研究

目 录

1 绪论 ...................................................................................................................................... 1

1.1 研究背景及问题的提出 ........................................................................................... 1

1.2 研究意义 ................................................................................................................... 2

1.3 研究的方法和内容 ................................................................................................... 2

2 企业股权结构相关理论概述 .............................................................................................. 3

2.1 文献综述 ................................................................................................................... 3

2.2 文献述评 ................................................................................................................... 4

2.3 理论基础 ................................................................................................................... 4

2.3.1 企业股权结构的含义及内容 ........................................................................ 4

2.3.2 企业股权结构基本特征 ................................................................................ 5

3 我国上市商业银行股权结构的现状及存在的问题 .......................................................... 7

3.1 我国上市商业银行简介 ........................................................................................... 7

3.2 我国上市商业银行股权结构现状 ........................................................................... 8

3.2.1 产融结合的发展 ............................................................................................ 8

3.2.2 银行扩张的需求 ............................................................................................ 8

3.2.3 改善银行治理机制的需要 ............................................................................ 9

3.3 我国上市商业银行股权结构中的弊端 ................................................................... 9

3.3.1 国家仍是重要持股主体 ................................................................................ 9

3.3.2 股权分置导致的历史积累问题严重 .......................................................... 10

3.3.3 内部人在公司治理结构发挥的作用较小 .................................................. 10

4 优化我国上市商业银行股权结构的对策建议 ................................................................ 12

4.1 实施股权分散化 ..................................................................................................... 12

4.2 实施多股制衡 ......................................................................................................... 12

4.3 合理培养法人投资主体 ......................................................................................... 12

4.4 发展境内外机构投资者 ......................................................................................... 13

4.5 完善资本市场,发挥流通股作用 ......................................................................... 13

4.6 完善法律体制,保护中小股东利益 ..................................................................... 14

5 结论 .................................................................................................................................... 15

致 谢 ................................................................................................................................ 17

参考文献 ................................................................................................................................ 19 声明

1 绪论

1.1 研究背景及问题的提出

商业银行的健全和发展对一国经济金融的发展有着非同寻常的意义,作为发展中国家,我国经济所需资金主要来源于国内金融部门,银行部门在各融资渠道中占绝对优势,因此商业银行的经营效率不仅在微观上影响银行体系经营状况和市场竞争力,而且在宏观上影响经济资源配置效率和经济增长质量。我国商业银行经过几十年的发展,已具有相当规模,在国民经济中发挥巨大作用。但我国正处于经济转轨的特殊时期,体制和历史因素导致我国商业银行缺乏竞争意识,经营绩效与成熟市场国家相比差距很大。提高商业银行经营绩效是我国商业银行不断发展的内在要求,在我国资本市场起步晚、发展不完善,经济活动的大部分资金还是通过银行部门筹集,因此保证国内银行体系的有效运行是金融改革的首要任务,直接影响我国经济发展。而公司的股权结构是公司治理的基础,其有效性在很大程度上决定公司的治理效率,从而进一步影响公司的经营绩效。在改革开放之初,为了保证资金流向关系国计民生的基础工业企业中,国家掌控了银行大部分的金融资产。例如直接注资组建四大国有银行、大型国有企业作为发起人成立股份制商业银行等。在很长一段时间,这些发起人持有的股份仍未上市流通,这使得我国商业银行的股权处于高度集中状态1。鉴于当时我国资本市场发展还不完善,缺乏股权分散下的各种经营者激励约束机制发挥作用的条件,所以,当时商业银行保持一定程度的股权集中有利于大股东对经营者的监督约束。但是,大股东监督也存在不少弊端,如大股东侵占中小股东利益或对经营者监督不力等问题,旧的监督机制使国内银行越来越不适应国际竞争。从发展趋势看,资本市场和法律环境日渐完善,诸如收购兼并等治理措施的运用需要分散的股权结构来配合,也只有在股权较为分散的情况下才会激发中小股东监督经理层的欲望,形成各方利益相关者共同监督治理的格局2。对于股权结构的相关研究,最早是由 Berle 和 Means(1932)提出,他们认为公司股权分散的情况下,没有股权的公司经理与分散的小股东的潜在利益是冲突的,此类经理无法使公司经营达到最优,但正式对公司价值和股权的研究始于Jensen&Mecking(1976)他们将股东分为两类,一类是内部股东,他们管理着公司,有着对经营管理决策的投票权,另一类是外部股东,没有投票权。公司的价值取决于内部的股东所占股份的比例,这一比例越大,公司价值越高,因此,传统理论预期,高度集中型和中间型股权结构的公司业绩要高于分散型股权结构的经营业绩。此后的 20 年,许多西方学者对公司股权理论进行了探索,以及大量的实证研究,但结果并不一致。 1 李金,黄雯. 我国上市商业银行股权结构与绩效的关系研究[J]. 西南民族大学学报(人文社会科学版),2013,08:102-106.

2 李林. 我国上市银行股权结构与经营绩效的相关性研究[J]. 环渤海经济瞭望,2013,07:22-25.

1.2 研究意义

在改革开放之初,为了保证资金流向关系国计民生的基础工业企业中,国家掌控了银行大部分的金融资产。例如直接注资组建四大国有银行、大型国有企业作为发起人成立股份制商业银行等。在很长一段时间,这些发起人持有的股份仍未上市流通,这使得我国商业银行的股权处于高度集中状态。鉴于当时我国资本市场发展还不完善,缺乏股权分散下的各种经营者激励约束机制发挥作用的条件,所以,当时商业银行保持一定程度的股权集中有利于大股东对经营者的监督约束。但是,大股东监督也存在不少弊端,如大股东侵占中小股东利益或对经营者监督不力等问题,旧的监督机制使国内银行越来越不适应国际竞争。从发展趋势看,资本市场和法律环境日渐完善,诸如收购兼并等治理措施的运用需要分散的股权结构来配合,也只有在股权较为分散的情况下才会激发中小股东监督经理层的欲望,形成各方利益相关者共同监督治理的格局。近年来我国实行商业银行股份制改革,实行股权多元化、培养和鼓励银行重组上市。截止到 2006 年已有九家商业银行上市,股份制改革既是适应市场经济发展的要求又是完善公司内部治理的需要。上市银行掌握着重要的金融资源,它对金融资源的配置合理与否将直接影响到微观经济和宏观经济的运行。有效的股权结构将有利于促进金融资源的合理配置,进而促进微观经济主体的蓬勃发展和宏观经济的健康运行。因此,有效的上市商业银行股权结构对广大利益相关者、微观经济和宏观经济的健康发展有着重大而深远的意义。

1.3 研究的方法和内容

本文以中国工商银行、中国建设银行、中国银行以及华夏银行、交通银行、浦东发展银行、深圳发展银行、招商银行、民生银行九家上市商业银行为研究对象,在对我国商业银行股权结构进行研究时,所设计的研究思路为:从商业银行的经营状况出发,采用合理的评估指标和评估方法,对商业银行的股权结构以及经营绩效进行客观评估,并进一步分析两者之间的关系,从而为优化商业银行股权结构提供指导性建议。在对商业银行的股权结构与经营绩效的研究过程中,本文采用的定性与定量相结合的方法,以实现科学性和实用性的结合。定量分析方法不仅能够排除主观因素影响,并且有利于揭示事物一般规律,因此,本文运用统计分析中的主成分分析方法和回归分析方法对我国商业银行进行分析。同时,还利用经济学、金融学和管理学的相关理论,结合定量分析的结果分析银行股权结构对经营绩效影响原因,以实现对银行股权结构的全面、合理的探讨。

2 企业股权结构相关理论概述

2.1 文献综述

对于股权结构的相关研究,最早是由 Berle 和 Means(1932)提出,他们认为公司股权分散的情况下,没有股权的公司经理与分散的小股东的潜在利益是冲突的,此类经理无法使公司经营达到最优,但正式对公司价值和股权的研究始于Jensen&Mecking(1976)他们将股东分为两类,一类是内部股东,他们管理着公司,有着对经营管理决策的投票权,另一类是外部股东,没有投票权。公司的价值取决于内部的股东所占股份的比例,这一比例越大,公司价值越高,因此,传统理论预期,高度集中型和中间型股权结构的公司业绩要高于分散型股权结构的经营业绩。此后的 20 年,许多西方学者对公司股权理论进行了探索,以及大量的实证研究,但结果并不一致。1.一部分学者赞同股权结构与公司价值有关。Shleifer 和 Vishny (1986)最早指出,股价上涨带来的财富能促使大股东积极收集信息并监督管理层,以克服股权高度分散所引发的“搭便车”问题,而且大股东在某些情况下直接参与经营管理,解决了外部股东和内部管理层之间的“信息不对称”,因而股权集中型公司具有较好的盈利能力和市场表现。Grossman&Hart(1988)认为,股权结构分散使得任何单一股东缺乏积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励,导致公司治理失效,产生管理层内部人控制的问题。McConnell&Servaes(1990)考察了 1000 多家公司,发现公司价值与股权结构之间,具有非线性关系,内部控股股东比例小于 40%时,托宾 Q 值随控股比例的增大而增高,当控股比例达到 40%-50%时,托宾 Q 值开始下降。Claessens、Djankov、Fan&Lang(1998)对东亚地区的股权结构进行研究,均发现这些国家的股权高度集中,并且和企业价值正相关。Pedersen 和 Thomsen (1999)考察了欧洲 12 国 435 家大公司,认为公司股权集中度与 ROE 显著正相关。

国内学者在研究国内上市公司的股权结构与公司绩效的关系问题时,除借鉴国外研究的科学方法,比较充分地考虑了国内的实际情况,对上市公司股权集中度和不同股东构成对治理效率的关系进行了深入的分析。许小年、王燕(1997)对 1993~1995 年沪深两市 300 多家上市公司的分析得出,股权集中度与公司绩效正相关,法人股比例与公司绩效正相关,国家股比例与公司绩效负相关,个人股比例对公司绩效无显著影响。徐二明和王智慧(2000)在对 1998 年的 105 家上市公司分析后认为,大股东的存在有利于公司相对价值和价值创造能力的提高,股权的集中与公司的价值成长能力也具有显著的正相关关系。但是,这些结论是在描述性统计基础上得出的,而回归结果并没有很好的反映出这些相关关系。张红军(2000)对 1998 年的 385 家上市公司的实证分析表明:股权集中度与托宾 Q 呈显著的正相关关系,法人股比例与托宾 Q

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存在显著的 U 型关系,而国有股、A 股与托宾 Q 相关关系不显著。吴淑琨(2002)得出的结论是股权集中度、内部持股比例与公司绩效呈显著倒 U 型关系,国家股比例、境内法人股比例和流通股比例与公司绩效也呈显著的倒 U 型关系。施东晖(2000)以 1999 年沪市的 484 家上市公司为样本,分析了股权控制类型与公司绩效(托宾 Q 值和净资产收益率)的关系:以社会法人股东为主要股东的股权分散型公司的绩效好于法人控股型公司,法人控股型公司绩效好于国有控股型公司。于东智(2001)发现 ROE 与 HER 指数和 CR5 显著相关,ROE 与集中度指标之间存在显著的正相关关系。

2.2 文献述评

关于股权结构的研究最早开始于20世纪30年代,Berle和Means出版的《现代公司于私人财产》一书指出,由于科技革命及技术发展导致的社会化程度日益提高、企业规模日益扩大,因此引发的股份制公司的兴起及繁荣。随着股份制公司的发展及壮大,公司股权开始分散,使得公司控制权与所有权分离,公司控制权开始从股东向有专业技能的高级管理人才转移,产生了所谓的“内部人控制”问题,即内部人拥有公司控制权,导致公司绩效无法达到最优。关于股权结构的研究具体内容主要包括股权结构集币度、股东性质、股权结构的国际性差异以及不同类型的股权结构形成的原因等内容上。这些研究最后都归结为股权结构对公司效率的影响并以此作为评判标准。

2.3 理论基础

2.3.1 企业股权结构的含义及内容

2.3.1.1企业股权结构的含义

股权结构是指股份公司的总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票的持有者所具有的与其拥有股票的比例而承担一定责任的权力及相应的权益。基于股东的地位而对公司主张的权利,是股权。不一样的股权结构决定了不一样的企业组织结构,从而决定了不一样的企业治理结构,最终作用于企业的行为和业绩。因而,股权结构是公司治理结构的基础,公司治理结构则是股权结构的具体运行方式。股权结构有不同的分类。一般来讲,股权结构有两层含义:第一个含义是股权集中度,即从数量方面进行考虑,常用的衡量指标有赫芬因德指数,它通过衡量公司股权稳定性的强弱来衡量股权集中度。依据股权集中的不同,股权结构可以分为三类:(1)股权高度集中,控股股东拥有公司股份的50%以上,对公司拥有绝对的控制权;(2)股权适度集中,公司拥有控股股东,同时还拥有其他大股东,控股股东所持股份在100k与50%之间;(3)股权高度分散,公司没有实际大股东,所有权与经营权完全分离、单个股东所持股份的比例不会超过10%3。第二个含义是股权构成,指各个不同性质的股东分别 刘荣茂,王蓉. 我国上市银行股权结构与经营绩效关系的实证分析[J]. 市场周刊(理论研究),2009,3

04:82-83+85.

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持有股份的多少,在我国,就是指法人股东、国家股东及社会公众股东的持股比例。从理论上讲,股权结构可以按照企业的剩余控制权和剩余收益的索取权的分布状况与匹配方式来分类。从这个角度来看,股权结构可以被分为控制权不可竞争和控制权可竞争两种类型4。在控制权可以竞争的情况下,剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的,股东能够而且愿意对董事会和经理层实施有效的监督控制;在控制权不可以竞争的股权结构中,控股股东的控制地位是锁定的,对董事会和经理层的监督作用将被大大削弱。然而,股权结构的选择受到多种因素的共同影响,关于股权结构的决定因素的理论也各有其说,主要包括以下几种:产业效应论、政治决定论、经济因素决定理论、战略行为理论、交易成本理论和组织能力学说等,因不是本文的论述重点,在此不再详述。

2.3.1.2企业股权结构的内容

相对于所有权、债权等古典民事权利来说,股权是一种新的民事权利类型,它伴随着公司制度的出现而诞生。公司与合伙和独资企业的最大不同在于出资人不再直接支配其财产,不再直接经营企业。与此相适应,出资人对其具体出资财产支配权(占有、使用和处分)的放弃,换来了他所承担的有限责任。这样造成的结果之一就是,出资人的财产能够得到更有才能的人来使用并使其增值,并在社会上造就了一个专门以经营企业财产为生的经理阶层。但是,这两者之间,还需要一个重要的纽带,以便能够把出资人与企业、出资人与经理在法律上相联结,防止出资人利益受损,防止经理人员的懒惰,加强对企业的监督。通过法律赋予出资人以股权的目的就在于解决这一问题。在公司制下,出资人交付给公司的财产己经转化为资本,出资人原来对财产所享有的权利,已经转化为对资本的权利。资本对于出资人来说,其意义就在于能给出资人以更高价值的回报。这时,让出资人仍享有具体的财产支配权已无必要,因为只要能够让出资人获得更高价值的回报也就足够了。法律赋予出资人的股权,主要就是为了保护其这一利益。股权的法律依据就是出资人在企业中所拥有的股份5。股权有广义和狭义之分。广义的股权泛指股东向公司得以行驶的各种权利;狭义的股权是指股东基于其股东资格而享有的从公司获取经济利益并参与公司经营管理的权利。股权的取得分原始取得和继受取得。在原始取得中,股权以出资行为为发生根据,分别可由财产的所有权、、知识产权、用益物权等转化而来。各国公司法关于出资财产的规定,出资人所有的货币、机器等有体物,工业产权、非专利技术、土地使用权等,在依法办理财产权的转移手续后都可作价出资;在继继受得中,股权以受让行为为取得根据,如股权的转让或继承,此时不存在股权的创设问题,只有股权的转移而已。

2.3.2 企业股权结构基本特征

深圳交易所为这些达不到主板上市规模的中小企业提供集资途径,帮助其发展和4 蔡莹,李娜. 我国上市商业银行股权结构分析[J]. 烟台职业学院学报,2009,03:55-57+62.

5 李敏华. 我国上市商业银行资本结构研究[J]. 中国城市经济,2011,18:68-69+71.

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扩展业务而专门设立了两个板块:中小企业版和创业板市场。这两个板块是由具有较高科技含量和较好成长性的中小企业上市公司组成,快速发展潜力较大、成长性较高,然而,中小企业上市公司的规模都相对较小,发展经营前景不明确,企业的经营风险也比较大,所以也存在一定的风险。为了使我们的研究成果更全面,将筹备十余年之久刚于2009年开通的创业板块中上市的中小企业也归纳了进来,因此,我们在此研究的中小企业包含了两个板块:中小板和创业板。综合来看中小企业有如下特征:

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3 我国上市商业银行股权结构的现状及存在的问题

3.1 我国上市商业银行简介

真正让国有银行在市场经济条件下运行,按照现代企业的管理方式改革的是这一阶段。真正意义上的公司治理也是这个阶段才开始的。以股权多元化为基础的股份公司是现代商业银行的主要组织形式。通过股份制形式筹集资本,并按现代股份公司的经营机制经营管理银行,既是现代商业银行的特征,也是其在一段时间内的发展方向。2003年,我国政府提出要有选择的对有条件的过于商业银行实行股份制改革,加快处置不良资产,充实资本金,创造条件上市,把国有商业银行发展成为资本充足、内控严密、运营安全、服务和效率良好的现代化金融企业。2003年底,国务院决定选择中国银行、中国建设银行进行股份制改革试点,并动用了450亿美元的国际储备进行注资。2003年12月,中央汇金投资有限责任公司己向试点银行各注资225亿美元,以此化解长期形成的不良贷款。这是加快金融体制改革,促进金融业健康发展的重大决策。2004年8月,国家成立了中国银行股份有限公司;当年9月,又成立了中国建设银行股份有限公司。2005年4月,国家又向工商银行注资150亿美元6。根据改革方案,国有商业银行的改革遵行标本兼治,综合治理的原则,主要分为三个步骤:财务重组。即通过上面提到过的注资行为以及不良资产剥离,提高资本充足率,改善银行的财务状况。通过相关财务资源核销损失类贷款,拍卖可以类贷款并启动次级债的发现。经过财务重组之后不良资产率下降,资本充足率提高,这样既可以满足国内外有关法律对股份制公司的基本财务要求,也是引进战略投资者及公开上市的前提。公司治理改革。借鉴国际先进银行的经验,对银行内部的管理体制和运行机制进行改造。可以说,公司治理是国有商业银行改革的核心。目前国有银行均按照法律规定设置了董事会、监事会、股东大会等组织机构,股份公司的框架和银行治理还是实行和生效。特别是引入了一些国内外知名的专家学者和银行家作为外部独立董事和顾问,提高了公司治理的专业化水平。股权多元化。一方面,通过在国内外资本市场上市成为公众化的银行。2005年6月,交通银行在香港联交所上市,成为首家上市的内的银行,IPO募集资金20多亿美元。2005年10月27日建设银行也在香港上市,集资额为80亿美元。中国银行先后于2006年6月1日和7月5日在香港H股和内地A股市场上市。工商银行A股和H股同步发行,同步上市,筹集资金191亿美元,成为当时全球最大的IPO案例。另一方面,积极引进战略投资者,特别是境外的战略投资者,有利于引入境外大银行的先进管理理念和方法,增强外部制衡,提高市场化水平和竞争意识。境外战6 章小萍. 商业银行股权结构与绩效的实证研究——基于我国上市银行的分析[J]. 商场现代化,2012,15:93-95.

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略投资者必然要求按照国际通行的做法来组建董事会和管理层,加强审计体系、风险管理体系、建立以绩效为基础的薪酬激励机制,以及制定保护小股东利益的其他行为准则等。这是中资入股所不能带来的优势。例如入股建设银行的美洲银行,带来了完善的风险管理和零售业务的发展策略。其另一家战略投资者亚洲金融控股公司则是国家资产管理的典范,旗下的新加坡发展银行已是全球先进的银行之一。

3.2 我国上市商业银行股权结构现状

随着我国经济的发展和金融体制改革的深入推进,以及对外开放政策的力度加大,我国的商业银行,特别是中小股份制商业银行,作为一个充满活力的群体以及改革的先锋,正在朝着多元化的股权结构发展。从以前的国家控股,到国有法人、社会法人、公众持股、境外投资者等,商业银行的发展也由新鲜血液带来新的活力与机遇。这种趋势的形成,有赖于多个方面的原因:

3.2.1 产融结合的发展

产融结合是指产业部门和金融部门通过股权参与形成的资本结合以及由此带来的双方在产权结构、人事参与、治理制度等方面的融合关系。它最早出现于19实际中后期,资本主义自由竞争向垄断过渡时期。经过多年的发展,在美、日、德等国为代表的发达资本主义形成了产融结合的典型模式。产业部门和金融机构股权相互渗透,是市场经济和社会发展的要求。它具有降低交易费用、消除信息不对称、优化经营要求的功效。1986年我国决定重组交通银行时,其资本金采取公家控股和公开招股的方式结合。地方法人股占其28%的股份,大多数来自各地知名的大企业例如上海烟草(集团)公司、云南红塔投资有限责任公司、山东电力集团公司等。交通银行也成了我国首个工商企业参股的银行。招商银行是在招商局集团有限公司蛇口财务公司的基础上建立起来的。1989年从招商局独资兴办改为股份制银行,股东增至7家。1994年,招商银行与90多家企业签订协议,使其法人投资者达98家。在交通银行、招商银行等为愿意入股的符合条件的企业法人敞开大门后,我国开始出现工商企业对银行业投资的高潮。如光大银行是以支持机电、能源、交通等行业大型设备贷款和飞机租赁为主要业务而成立的。而华夏银行则是首都钢铁公司为了扩大资金融通权而设立的全资附属银行。这是经济体制改革中为了扩大企业自主权、发展大型企业集团的产物。而企业向银行业参股的的另一种形式就是城市商业银行组建时当地企业的入股。由于城市信用合作社的各种弊端,我国在1995年决定对其进行改造,在其原有的基础上,由政府、企业入股,组建地方性商业银行,因此吸引了很多当地的大型国企或上市公司积极入股。此后企业的投资行为也一直在进行中。如2001年青岛海尔集团向青岛市商业银行投资5亿多元,在该行所持有的股份己达到60%。城市商业银行的成立,为产业资本进入金融业提供了一个良好的通道,也对银行的股权多元化起到了启发和先锋作用。

3.2.2 银行扩张的需求

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面对2006年我国银行业开放的形式,很多银行资本金不足的缺陷暴露出来,大部分银行都达不到8%的资本充足率,因此大部分银行都有扩充资本的需求。此外,随着中小型商业银行的发展,地方性商业银行向全国的扩张,银行也需要更多的资金投入来满足这种迅速的铺张。因此,无论是上市,或者引进法人股,都给银行股权结构带来了巨大变化,股东性质因此开始了多元化的发展。例如招商银行的股东,从性质来讲有来自国家的招商轮船股份有限公司、中国远洋运输(集团)有限公司、中国交通建设股份有限公司等;也有来自一般社会法人的深圳晏清投资发展有限公司、深圳市楚源投资发展有限公司、上海汽车工业公司等;从地区上来讲涉及北京、上海、广州、深圳、山东等多个地区;从行业上讲股东也涉及石油、交通、港口、汽车等行业;此外还有大量的基金、保险公司及公众投资者。

3.2.3 改善银行治理机制的需要

2002年2月,全国金融工作会议和会后下发的有关文件进一步明确“对国有商业银行进行股份制改造,是公有制多种实现形式的重要探索;具备条件的国有商业银行可改组为国有控股的股份制商业银行,完善法人治理结构,条件成熟的可以上市。”这是国家从政策面出发对银行业发展的指引。而银行出于自身发展的需要,特别是从内部管理机制改善,资产质量提高,经验管理策略、内控机制和风险防范等需求出发,客观上也需要多元化的股权结构带来公司治理上的改进。特别是引进境外战略投资者,可以借鉴国际经验,引入先进的管理技术和管理理念,加快产品的创新和服务的创新,从而突破自身的发展瓶颈。

3.3 我国上市商业银行股权结构中的弊端

通过分析我国上市商业银行股权结构的特点,以及与美、日两国的银行业股权结构进行比较分析,可以看出目前我国商业银行股权结构主要存在以下几个方面的问题:

3.3.1 国家仍是重要持股主体

我国股份制商业银行第一大股东基本上都是国有股股东。国家持股具有以下双重作用:第一,国家对银行经营提供隐性担保,为银行提供信用支撑,使金融市场稳定发展,但国家的信用担保同时也是弱化债权人和股东对经营者的监督约束;第二,分散的存款者债权人没有动力也没有足够的信息监督经营者,政府自然而然承担这个任务,但政府监督同时也弱化了债权人的监督作用。在西方发达国家,存款者根据资金实力、信誉和风险程度来选择银行服务,这本身就是对经营者的一种激励约束。分析国家持股对经营者的激励约束作用,必须考虑在不同时期国家持股的替代效应和互补效应。替代效应指政府施以宽泛的监管,就导致股东和债权人采取“搭便车”的机会主义行为,不再关心银行的经营管理,同时,国家信用的隐性担保在一定程度上弱化了经营者的风险防范和控制意识。互补效应是指股东和债权人有较强的关心银行经营的冲动,但由于知识结构或信息来源存在缺陷,需要政府机构监管加以弥补。在不同

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的历史阶段、不同的市场环境下,两种效应的强弱不同。在 90 年代以前,银行业处于初始发展阶段,各种治理机制还没有建立或极不完善,投资者和存款人债权人的投资行为不成熟和监督意识不足,在这一阶段,国家对银行经营者严加监督和控制的互补效应超过了替代效应,因此,国家控股对经营者监督有积极影响。在现阶段,国有股在本质上与商业银行的利益是不相一致的,激励机制也难以有效发挥作用,同时银行业市场竞争愈来愈激烈,外资银行的进入对国内银行产生极大的压力,国家控股的替代效应明显弱化了其他利益团体对银行经营者的监督。根据上述分析,本人认为现阶段国家持股对经营者激励约束具有负作用。

3.3.2 股权分置导致的历史积累问题严重

我国上市商业银行股权结构存在以下问题:国有股和国有法人股比例较高,国有股的低效问题还存在一定影响;股权流通固化问题突出,流通股与非流通股并存,且后者的比例远大于前者。在这种股权结构下,股票市场的价格体系被扭曲,市场配置资源的作用无法正常发挥,“同股不同权” “同股不同价” “同股不同利”现象严重,非流通股股东利用自身对上市公司的控制权侵害流通股东利益的现象也非常严重。美国、日本的上市商业银行的股票都是流通股,这便保证了同股同权、同股同利、同股同价,使各股东无论持股多少都处于平等地位。日本上市商业银行相对稳定的法人持股、相互持股,虽然导致股权流通性较差,但是股权的流通在法律上和市场上都不存在障碍。所以同股同权、同股同利、同股同价也保证了美国、日本的上市商业银行的大股东无法通过增发新股而获利,只能通过提高银行经营业绩来提高股东价值。而我国上市商业银行的股权分置不仅为非流通股股东侵害中小股东的利益提供了便利,还造成了严重的股权固化问题,使金融资源配置效率极低,近几年进行的股权分置改革,使得非流通股向流通股转化,股东逐渐趋于平等地位。分为有限售条件流通股与无限售条件流通股。3.法人股东治理效果不理想我国的资本市场发育不成熟,经理人市场尚未建立,因此外部市场的治理在我国上市商业银行中尚不能发挥作用,法人股东的内部治理则尤为重要。这与日本比较相似。然而,日本特有的主银行制度使法人股东与商业银行联系非常紧密,积极参与银行公司治理。同时法人股东还通过与主银行建立起长期和固定的综合交易关系,为主银行提供了大量的业务收入,促进了银企协调发展,这是战后日本经济高速增长的重要原因。而我国上市商业银行的法人股东大部分都是国有企业。我国国有企业本身就存在相当严重的国有股低效问题,这不可避免会将此问题传递给商业银行,降低商业银行的公司治理效率。

3.3.3 内部人在公司治理结构发挥的作用较小

在美国的上市商业银行中,员工持股和管理层持股已成为一种普遍现象。员工持股和管理层持股使银行内部人的利益与上市银行的利益达到了一定程度的统一,提高了内部人参与公司治理的积极性,降低了产生“内部人控制”问题的风险。日本的上市商业银行虽然没有普遍推行内部人持股,但是日本传统文化中的终身雇员制也使内

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部人的利益与银行的利益紧密相连,提高了内部人的主人翁责任感。而在我国的上市商业银行中,既不存在终身雇员制,也没有推行内部人持股,自然无法在内部人利益与银行利益之间达到高度统一,无法调动内部人参与公司治理的积极性。

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4 优化我国上市商业银行股权结构的对策建议

股权结构优化是一个渐进和动态的过程,依赖于证券市场总体的制度变迁,具有强烈的路径依赖特性。本文前述的分析表明,中国上市公司发展的路径依赖导致了畸形的股权结构。在当前的股权结构中,股权高度集中和最大股东的国有属性的结合将导致公司治理效率低下和内部人控制。股权结构优化的根本目的是是实现人格化大股东联盟治理,建立有效的公司治理结构。

4.1 实施股权分散化

实证研究结论显示第一大股东和前十大股东同商业银行的经营绩效呈负相关关系。所以,不论是何种性质的股权集中都容易引起利益侵占效应的发生,使得控股股东哄抬流通股股价、内部管理松散、经营混乱的状况易于出现。解决不合理的股权结构,从根本上讲要建立多元化的投资主体。我们不光要实施股权多元化,发展国家股股东、法人股股东、流通股股东、国外机构投资者等多种投资主体,更重要的是量的方面,防止股权过于集中在某一大股东手中。股权分散化的过程应该与股权多元化同步进行,相辅相成。虽然一定程度的股权集中有利于对股东产生较强的激励搜集信息、加强对商业银行经营管理的控制,但我们改革的导向应该是股权的多元化、分散化,尽力扩大利益趋同效应的影响,削弱利益侵占效应的负面作用。

4.2 实施多股制衡

实证研究结论还显示我国上市商业银行的股权制衡度对经营绩效有正面影响。股权制衡,是指由少数几个大股东分享控制权,通过内部牵制,使得任何一个大股东都无法单独控制企业的决策,达到互相监督、抑制内部人掠夺的股权安排模式。从而在一定程度上抑制大股东对小股东的侵占。在双重委托—代理,要提高上市公司的治理水平, 除了要解决好经理人与股东的利益冲突外, 还要很好地协调好控股股东和中小股东的利益冲突。改控股股东为多个股东相互制衡,引进国内外机构投资者, 形成前几名股东拥有较高比例的股权、但彼此相差不大的股权格局。我国目前应该采取适度集中的股权格局, 但基于我国上市公司确实存在着较为严重的大股东侵害中小股东利益的问题, 为保护广大中小股东利益,又必须对现在的集中型股权结构作必要的调整, 使得目前上市公司的集中型股权结构型适度集中条件下的多个大股东分享控制权的股权制衡结构转变。例如,“以股抵债”为缺乏现金偿债能力的控股股东解决侵占上市公司资金问题, 提供了现实选择的途径。

4.3 合理培养法人投资主体

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既然国家股股东缺乏在商业银行治理中的人格化代表,难以发挥应有的作用,广大的流通股股东又因持股十分分散和“搭便车”行为的出现而被排除在商业银行治理结构之外,那么引导和鼓励有条件的法人主体入股商业银行,必然成为我国商业银行优化股权结构、规范治理结构的现实选择。股份制商业银行应该大力引进法人股股东,既可以包括境内法人,也包括境外法人。目前在我国,符合条件的国有企业、混合所有制企业乃至民营企业,都可以成为商业银行的股东。特别是民营企业,一方面,由于民营企业产权清晰,权责明确,机制灵活,追逐利润最大化的动机最为明确,因而有最强的激励来搜集商业银行经营管理的相关信息,提高商业银行的经营绩效水平;另一方面,早些年发展起来的民营企业大多已建立了现代企业制度,他们在规范管理和内控制度方面的经验也有助于其在银行治理机制中发挥相应的作用。

4.4 发展境内外机构投资者

发展机构投资者,在对投资者的法律保护尚不健全的阶段,有助于提高公司治理的效率,因为机构投资者有代表性(可代表分散的小股东)又有监督的能力,这既是我国国有企业产权改革的需要,也符合发达国家公司治理模式演化的趋势。随着机构投资者(特别是养老金、保险公司等)的壮大,国家可考虑制订专门法律,对机构投资者的公司治理义务做出具体规范,使其能积极主动地参与公司治理。商业银行的经营管理具有较强的专业化特征,我国商业银行现有股本构成中金融类的法人股股东极少,由于对金融管理知识缺乏了解,无论是大股东还是小股东,都难以真正发挥对商业银行经理层的监督作用。机构投资者由于对金融领域相关信心搜集上的特殊优势,往往能够在银行治理结构中起到较好的监督约束作用。商业银行本身也是机构投资者之一,非银行类的机构投资者则包括保险公司、共同基金、养老基金、风险投资公司等等。他们既担当股东的角色,又担当债权人的角色。我国商业银行委托代理问题严重,在为解决这一问题设立的激励约束机制中,外部控制机制—由于银行控制权市场以及经理人市场的存在而形成的对经营者的约束难以发挥作用,真正发挥作用的是内部控制机制特别是大股东的监督机制。机构投资者因为持股相对集中,改变了流通股股东由于持股分散而导致的在商业银行治理结构中的弱势地位。他们所具有的专业知识有利于改善商业银行经营管理。我国要引入机构投资者,商业银行间的相互持股是可选择的发展途径之一,虽然处于分业经营、分业监管体制之下,证券机构也可通过投资基金等对商业银行间接持股。另外,大力引进外资金融控股集团入股我国商业银行,也有利于提高我国商业银行的经营绩效。

4.5 完善资本市场,发挥流通股作用

截止到 2006 年底,我国仅有九家上市银行,且流通股股东持股比例小、又极为分散,难以统一意见、统一行动来对商业银行的经营管理进行监督。而且流通股股东普遍更关心资本市场的股价波动,而不是商业银行的长期发展,他们对商业银行经营

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绩效的提高并不关注,缺乏监督商业银行经理层的激励和能力。但我们要改善银行绩效,不是要降低流通股、选择不上市,而是要培育和鼓励条件成熟的商业银行进入资本市场进行融资。由于我国商业银行经济绩效与国际银行业差距较大,无法适应参与激烈的国际竞争的要求,单纯依靠内部改革不足以从根本上改变这种状况,因此,通过上市引入新的利益主体,通过产权制度改革从根本上改革商业银行的内部治理结构。利用资本市场一方面壮大银行资本,提高银行的业务规模、市场占有率和抵御金融风险的能力,另一方面通过资本市场的外部压力迫使商业银行积极拓展业务、提高服务与管理水平,加强信息披露与风险控制等。我们为此要解决的问题是选择合适的时机减持非流通股、增加流通股,解决困扰我国资本市场多年的股权分置问题,实现“同股同权,同股同利”,从根本上扭转流通股股东的弱势地位,通过商业银行治理结构和商业银行控制权市场两方面的力量激励和约束商业银行经营管理。

4.6 完善法律体制,保护中小股东利益

2005 年 10 月 27 日全国人大常委会新修订的《中华人民共和国公司法》引入了部分保护中小股东权益的法律制度和机制, 较之原公司法有了很大进步,但仍有尚待改进之处。比如, 涉及关联公司及其交易的问题规定还过于原则、缺乏足够的现实基础。在大股东控制的股权结构中, 如何防止处于优势地位的大股东侵占小股东利益仍然是公司治理中的一个难题。传统的董事会模式似乎在这一方面难以发挥作用, 因为董事会往往受到大股东的控制, 因而有效的解决办法可能是建立更有效的外部控制机制。我国证券市场尚处于起步阶段, 市场机制还不健全, 在公司治理的外部控制机制方面, 虽然已经有了外部审计、独立董事等制度, 保护投资者权益的法制建设也在不断进行之中, 但总体上看仍然不够完善。尤其是我国证券市场存在很多特殊性, 如上市公司股份中国有性质股份占主体, 加之股权分置的制度设计, 本身就导致了股东与经理人之间、流通股东与非流通股东之间、大股东与小股东之间更为严重的代理问题, 因而相关的治理机制设计更应考虑这些特殊性。法律制度应该在小股东权益保护中发挥更大的作用。大股东之所以肆意侵占小股东利益, 很大程度上是由于其违法成本太低。相对于行政处罚,民事赔偿可能对大股东更有威慑力, 因此尽快完善证券民事诉讼制度和股东代表诉讼制度, 可能是治理大股东侵占行为的有效途径。

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5 结论

目前,国内股权理论的研究主要是借鉴西方产权理论和公司治理理论,内容集中于不同股权比例结构模式在公司治理中的效用方面。但是在改革实践中,一些仍以股权为基础的国有企业产权制度改革问题的产生,说明以上市公司为研究对象的股权结构理论在指导众多国有企业,尤其是国有大中型企业的改制缺乏普遍性和具体操作的指导性。国有企业改制是一个系统性工作,不仅涉及改制后如何实现权力制衡,达到有效治理的问题,还包括产权明晰的途径、员工的安置、管理层的约束与激励等等诸多问题。国有企业的成功改制需要完整的股权理论加以指导。本文的实证部分并没有得出法人股有利于公司绩效提高的结论。然而我们也进行了分析讨论,关于法人股对公司股权结构的重要性。在我国证券市场并不成熟的投资环境下,法人股的存在,是避免股权过于分散的保证,也具有避免公司股价波动过大的意义。法人股为商业银行提供了一个良好的融资渠道。应该创造合适的政治环境,吸引优秀的非国有法人投资商业银行,除了使其股权朝多元化发展之外,更可以利用法人的管理经验和市场信息来为银行服务,以及带来更多的资源。我国商业银行的发展过程中,将不可避免要与外资银行竞争。不管是外资银行进入国内,或是我国银行走出国门,实现管理流程与服务质量与国际先进水平的接轨都是一个必经的历程。因此引进境外战略投资者,特别是国际知名金融机构法人的入股,极提倡引导的。化的运营策略,在引进境外战略投资者时,要关注其对本土银行带来的效益,便是应该积包括其国际专业的服务,规范的流程及风险管理。力使外资股权能参与商业银行的公司治理,实现其规范化运作,活跃股权市场,形成一定的相互制约的股权结构。

由于公司改制的不彻底性,国有产权虚置,国家持股较高的公司往往对管理曾监督不利,本应具有委托人特征的董事会、监事会异化为代理人,公司决策制衡机制不复存在,公司治理结构严重扭曲。理论上讲,国有股减持,流通股增加可以使公司治理得以改善,决策约束得以充分发挥。但由于我国上市公司流通股大多被中小股东持有,免费搭车现象严重,这样国有产权虚置和中小股东搭车共存就构成公司治理的死结。股权结构难以优化,“内部操作”难以得到有效抑制,这必然会阻碍公司绩效的提高。对于此点我认为,加强监督机制,培养有监督意识和能力的新群体会是解开这一死结,提高公司绩效的有效途径。

本文选取了所有上市商业银行为样本,因为只有真正的股权全流通,对股权结构的全面分析才有足够的意义和说服力。基于大部分上市商业银行大股东中皆有境外战略投资者,本文着重探讨了外资引入在股权机构影响中的地位。本文对法人投资者对公司治理的作用给出了一个新的诊释,并在实证与现状分析中予以讨论与证实。引入了公众股数量作为衡量股权集中度的变量,结合实证结果与中国的特殊国情分析了股

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权分散背后的股权制衡存在的问题。由于我国商业银行中上市的比例并不高,所获得的数据也非常有限,因此分析得出的结论难免会缺乏普遍性;再者,由于作者能力及精力的限制,无法对一些影响股权结构的因素进行有效的控制,导致部分实证结果并不显著。希望后来者可以在更深入的研究中对我国商业最优股权结构给出一个相对精确的区间。

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致 谢

本文在写作过程中,得到了老师的悉心指导和极大帮助,从论文的选题、大纲的确定、写作及修改过程,老师都给予了严格的要求和耐心的辅导,认真地审阅了提纲和全文。老师渊博的学识、严谨的治学态度使我受益匪浅,在此,我谨向老师表示崇高的敬意和衷心的感谢! 通过论文的撰写,使我能够更系统、全面地学习有关新型科技材料前沿理论知识,并得以借鉴众多专家学者的宝贵经验,这对于我今后的工作和我为之服务的企业,无疑是不可多得的宝贵财富。由于本理论水平比较有限,论文中的有些观点以及对企业示例的归纳和阐述难免有疏漏和不足的地方,欢迎老师和专家们指正。

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本人声明,所呈交的毕业论文系在指导老师的指导下本人独立完成的研究成果。论文中依法引用他人的成果,均已做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上已属于他人的任何形式的研究成果,如果本论文有摘抄他人的研究成果,被他人追究责任,则本人负全部责任,与指导老师和学校无关。

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