投资学论文
如何利用富余
资金进行投资增值
前言
投资学是金融专业的基础课程，通过学习证券投资学，使了解证券投资的理论、知识、和操作方法，认识和理解证券投资活动和证券投资过程，从而树立正确的投资理念，掌握常用的基本分析和技术分析方法，在实践中争取获得较大的投资收益，并控制和防范可能遇到的各种风险。学习了证券投资学，我感觉受益颇多。特别是老师运用理论与模拟实践相结合的教学方式，让我深深体会到了炒股存在着较大的，甚至是让人难以意料的客观风险，但个人的心理因素也很重要，也领会到一些基本的投资理念。
一、概论
所谓的投资是指把资金投入到我们将持有一段时间的一种或多种资产中的行为。
投资是为了赚钱，这是勿庸置疑的。但，更准确地说是为了要增进自己的福祉，从我们的观点来说可将福祉定义为目前及未来的货币性财富。一般来说，可供投资的资金来自于投资人目前持有的资产，借款、储蓄或是平时放弃消费的部分。投资人都希望能增加财富而提高未来的消费能力。同时，投资人也希望能有效地管理自己的财富，以便从中获取最大的收益，并且把受通货膨胀、税率、汇率及其它因素影响的风险降到最低限度。即，人们投资，就是在一定风险的基础上获取最大的收益，或是收益一定，把风险降至最低程度。
二、风险投资现状 风险投资自诞生以来，对世界高科技产业的发展起到了巨大的推动作用，尤其是对高新技术创业企业的成长与发展起到了极好的作用。近年来，随着国家经济的快速发展，我国的风险投资行业取得了巨大的发展。
1.风险投资内涵
风险投资是指把资金投向蕴藏着失败危险的高科技项目及其产品开发领域，以期在促进新技术成果尽快商品化过程中获得资本收益的一种投资行为。风险投资不仅能够拓展融资渠道，克服高新技术产业化的资金障碍，而且能够加快高新技术成果的转化，促进高新技术产业发展，加速建立高新技术产业群，推动科学园区的发展。
2.我国与美国、日本、新加坡风险投资的比较
不同的国家，由于技术创新的力度不同，政府参与风险投资业的程度不同，资本市场的融资方式不同等原因，使得风险投资业在不同的国家有着不同的发展状况。将我国的风险投资与风险投资发达的美国、日本和风险投资发展的新兴国家新加坡进行比较，对发展我国的风险投资事业，建立符合我国国情的风险投资运行机制有很好的借鉴意义。
（1）.我国与美国风险投资的比较
美国是世界风险投资活动的领头羊。美国全美证券交易商协会自动报价系统NASDAQ证券市场的建立为不能在主板市场上市融资的
中小企业开辟了新的、可行的融资渠道，为风险资本的退出提供了最佳通道，对风险投资的发展具有重大意义。
（2）.我国与日本风险投资的比较
日本是除美国以外风险资本投资成就最显著的发达国家。日本成立了一个称为风险企业中心的非赢利基金,建立了担保体系,为研究开发贷款中无抵押债务提供担保，还通过研讨会、信息发布会等形式进行信息交流，促进风险企业的发展。
（3）.我国与新加坡风险投资的比较
新加坡政府相当积极介入风险投资事业，在政府的积极推动下新加坡的风险投资业获得了长足的发展。目前，新加坡已经成为对东盟国家进行风险投资的地区性中心。
（4）.我国风险投资的差距
比较发达国家风险投资特点，根据看出我国风险投资事业存在以下问题：第一，从风险投资的资金来源上看，我国风险投资资金的渠道来源还比较狭窄，政府和外资所占比重大，民间资本发展不足。第二，从风险投资的组织模式上看，大金融机构所起作用很少。第三，从风险投资的资金投向上看，我国风险投资资金多投向企业成长期和成熟期，对处于风险企业初创期的支持较少。第四，从风险投资的退出渠道上看，作为风险投资退出主要渠道的创业板尚未推出，多层次的资本市场尚不健全。第五，从风险投资的支援体系上看，政府在扶植中小企业发展方面提供的优惠政策较少，税收方面对风险投资者没有优惠政策。
3.我国风险投资发展战略
（1）.加强对民间资本加以引导
可以从四个方面对民间资本加以引导，使其从经济的体外循环进入体内循环:一是加快农村信用社和城市商业银行的改革，鼓励其大量吸收民间资本。二是将私募基金合法化。三是成立民营银行的试点，允许一些地方建立私人投资的商业银行，并通过严格的制度约束，控制民营银行的风险。四是将农村地区互助性质的金融组织引入正常的发展渠道，而不是一味地去禁止。.发挥金融机构在风险投资中的作用
（2）.加强相关法律体系建设
我国的现行法律规定银行、证券公司等金融机构以及各类基金不能用于直接投资。应当说，这一限制在我国社会主义市场经济发展初期，确实起到了规避风险、稳定经济秩序、保证资金供应的作用，但同时也堵死了金融机构投资于风险企业之路，造成了风险投资主体单
一、资金来源不足的问题。考虑到中国的实际，我们要考虑到一般金融机构投资经验不足与风险承受能力有限的实际，分步进行，特别要确定好投入资金所占基金的比例，注意初期比例不易过高。
（3）.引导我国风险投资向风险企业成长早期转移
引导社会资金参与风险投资，继续创新财政科技投入的方式，扩大对风险投资引导基金的规模，采取政府投资与社会资金相结合方式，共同设立专业化的风险投资评估机制。我国政府还可以通过加大对向处于种子期和导入期的风险企业投资的支持力度，引导风险投资
资金向风险企业的种子期和导入期转移。风险投资公司也可以通过特别股权安排，分阶段投资，参与决策和全方位全过程项目监控等制度安排来有效防范和控制风险。
（4）.建立多层次、有效的风险资本退出机制
借鉴纳斯达克模式，建设我国的中小板和创业板市场。
扩容中小企业板。目前，中小企业板与风险投资之间互动所存在的阻力仍然来自于国内资本市场的上市门槛。由于上市时间的限制，导致不少风险投资公司将手上的优良资源送出海外。而现有的深圳中小企业板发展状况良好，如果对其进行扩容，中小板将成为风险投资退出的一个较好渠道。同时，由于中小板容量与主板市场相比小得多，扩容对整个股市的冲击不会太大，不会引起股市大幅度震荡；且若中小板管理比较规范，将更有利于中小企业的创新发展与退出。 建立创业板。在我国，中小板是创业板的过渡。目前我国的风险投资面临着很好的机遇：一是中国经济快速发展为风险投资发展提供了强大动力；二是建设创新型国家目标的提出使风险投资更加受到重视；三是境外投资者的踊跃进入；四是有关的法律法规日益健全；五是我国金融改革的不断深化有利于风险投资的进入和退出；六是世界风险投资处在不断的复苏之中。创业板的适时推出关系到国家的经济安全，关系到建设创新型国家能否成功。再不推出，更多的企业都去国外上市了。但中国要推出的创业板，不同于国外市场的创业板，一定要是具有中国特色的改良式创业板。
（5）.政府加快建设风险投资支援体系
进一步完善法律法规体系。《公司法》和《证券法》的修订,为规范和完善我国风险投资退出机制迈出了最基础也是最关键的第一步，但仍需要尽快修订出台《合伙企业法》、《风险投资法》等法律法规，使风险投资退出各渠道有法可依。逐步形成以《证券法》、《公司法》、《证券投资基金法》、《刑法》等为主轴，配套细致，可操作的创业板法律法规和政策规章，构建完备而富有层次的资本市场法律保障体系，既适应资本市场防范风险，保护投资者权益的需要，又为资本市场多层次化发展提供法律保障体系。
完善税收优惠政策。应进一步做好《合伙企业法》、《企业所得税法》、《企业所得税实施条例》等法律法规间的协调工作，提高政策的可操作性，精细的考虑风险投资的税收政策和优惠政策，改变税收的优惠重成果轻过程的导向，使之更有利于风险投资的发展。 建立风险投资的国家信贷担保机制。在国外，政府担保被称作是风险投资的“放大器”。许多国家都通过设立担保机构、建立信贷担保体制，对进行风险投资的银行提供一定比例债务担保，从而引导了数倍的社会闲散资金通过银行投向风险企业。我们可以借鉴国外的做法，建立国家信用担保基金，为银行向高科技产业风险贷款提供一定比例担保，解除银行的后顾之忧。
三、投资风险态度分析
1． 投资风险的含义和来源
所谓投资风险，就是投资方案实施后的实际结果达不到预期收益所发生的不利差异。实际上，这种不利差异反映的是决策者对环
境条件变化所作预测的不准确性和在投资实施中对环境条件的变化缺乏应对手段。这里环境条件的不利变化是产生风险的原因，而应对手段的缺乏是无法避免风险，使其部分或全部成为现实的原因，可见，风险的存在是客观的。
对单个投资方案而言，其风险分为两部分，各有其来源。一部分称为系统风险，这是由投资活动所处的宏观环境条件发生的不利变化引起，并通过对微观环境和企业内部环境因素的影响而表现出来。其特点是对处于该宏观环境中的所有投资活动都带来风险。如政局动荡、战争、经济形势的突然恶化、自然灾害等带来的风险就属于系统风险。另一部分是个别风险，就是由微观环境条件和企业内部环境条件发生的不利变化引起，而这种变化与宏观环境无关，完全是由相关因素的自身原因造成。其特点是只给受这些因素影响的某些投资活动带来风险。如行业内过度竞争、企业劳动纠纷、政论的特定限制政策等带来的风险就属于个别风险。
从另一个角度看，风险的来源和大小也与期望收益的高低有关。很明显，对同样的环境条件变化，假定有两个投资方案，除期望收益不同外，其他内容都相同，那么实际执行结果也会相同，但与各自期望收益的差异却不同，风险大小也就不同。并且还很可能一个方案最后未表现出风险，而另一个方案却表现出风险。
2． 投资风险的态度分析
企业对投资风险所抱的态度可分为喜好风险和厌恶风险两种，也就是对较高风险方案的偏好和对较低风险方案的偏好。实际上，由于风险的高低与投资的期望收益大小正相关，这两种态度也正是反映了企业对期望收益的不同要求。
企业进行投资的目的是追求最大收益，同时也要避免最大的损失。一般来说，投资的实际结果仅仅是达不到期望收益并不算太
严重的问题，但如果发生亏损则是企业难以接受的事情。企业对亏损的预计来源于对环境条件向不利方向变化的可能性的预计。在同样的宏观环境条件下，相似的投资项目，对这种可能性的预计越大，则期望收益越低，采用的方案也会越趋于保守，决策所面临的风险也就越小。以这样的心理状态进行决策的企业，其对投资风险所抱的态度就表现为厌恶风险。与此相反的，对不利环境条件出现好转可能性的预计，则会导致喜好风险的态度表现。建立在这种对环境条件的预计基础上的两种风险态度，其决策的出发点都是对最大收益的追求和对最大损失的回避，其决策依据都是客观的和理性的，所反映的企业经营思想也都是谨慎的。因此，企业完全由于对环境条件的不同预计而抱的不同风险态度之间并没有根本上的差异，实质上都是厌恶风险的态度，只是实际表现出来的厌恶程度不同而已。在这种情况下，企业也不会永远是风险厌恶者或风险喜好者，对于不同的环境条件和投资项目，企业有时会厌恶风险，有时会喜好风险。
投资活动只是企业生产经营活动的一个方面，相对于企业经济活动而言，它只是处于从属的地位。前面所作的投资风险态度分析，只是从投资活动本身出发而进行的，从企业经济活动的大局来看，又会得出不同的结论。在正常情况下，企业投资活动是构成企业经济活动的一部分，投资风险也是构成企业经营风险的一部分。由于从根本上看企业是厌恶风险的，所以对投资的风险也抱厌恶的态度。但在某些时候，由于内部或外部的原因，企业整个经营活动陷入困境，整个企业处于极大的风险中，这时只能依靠投资活动的巨大成功才能解决企业的困境，出于对投资收益的极高期望，企业进行投资决策时便会基本不考虑环境条件不利变化的可能性，而表现出对投资风险绝对喜好的态度。这里投资决策的动机是非正常的，而投资活动本身也在很大程度上成为投机
活动，决策标准从投资活动本身来看也是不理智的，这种对投资风险的喜好程度越大，表明企业对整体经营风险的厌恶程度越大。
四、投资风险价值的计算
投资风险价值又称投资的风险价格，是指由于冒风险而投资取得的超过货币时间价值以外的额外利润，在其他情况不变的情况下，投资收益一般包括资金时间价值和资金风险价值两部分。资金时间价值又称无风险价值，是指投资者在没有风险条件下得到的价值，即无风险投资收益率。投资者如果在风险条件下进行投资，就要求获得超过时间价值的额外的收益，对投资风险进行补偿。投资风险价值通常与风险程度成正比，风险越大，风险价值越大，投资收益率越高。其关系如下式所示：
投资收益率=无风险投资收益率+风险补偿收益率
投资风险的大小即风险程度，可用绝对值即投资收益标准离差表示，也可用相对值即投资收益标准离差率表示，一般可运用统计测算的方法进行衡量。
1．概率分布。概率是描述某一投资方案各种结果出现的可能性的一个指标。任何一种结果出现的可能性不能小于零或大于100%，所有后果出现的可能性之和是100%。将各种结果出现的可能性按一定顺序排列即为概率分布，可用来反映各方案的风险程度。
2．计算收益期望值（E）。期望值是表明各种结果集中趋势的指标，它是各种可能结果的数值乘以相对应的概率求得的加权平均值。
式中：E为收益期望值；X为可能结果的数值；P为对应的概率。
3．计算收益标准离差。标准离差表明各种可能值与期望值之间的差异程度。
收益标准离差的大小，是投资风险大小的具体标志。风险大小同标准离差成正比关系。但是，标准离差是一个绝对值，为了比较不同方案的风险程度，还必须把它同期望值相比，求出其相对值，即标准离差率。
4、计算收益标准离差率（V）。标准离差率又称变异系数，是指标准离差与期望值的比率。
5．求风险收益率。根据投资的风险程度，即可计算投资的风险收益率。风险收益率是反映投资风险价值的相对数指标，它与风险程序的变异系数呈正比关系。但两者不能等同，收益标准差率要转换为投资收益率，还要进行修正，乘上一个参数。即：
风险收益率=风险价值系数×标准离差率
风险价值系数是由投资者根据实际情况确定的，一般以无风险投资收益为标准确定。应当看到，投资收益率包括无风险收益率和风险收益率两部分，投资收益率与收益标准离差率之间存在着一种线性关系。如下式所示：
y=a+bx
式中：y为投资收益率；a为无风险投资收益率；b为风险价值系数；x为收益标准离差率。
6．分析风险收益率，权衡投资方案是否可取。按照上列程序计算出来的风险收益率，是在现有风险程度下应得的风险收益率。为了判断某一投资方案的优劣，可将预测风险收益率同应得风险收益率进行比较，研究预测风险收益率是否大于应得风险收益率。对于投资者来说，预测的风险收益率越大越好。其计算公式如下：
预测风险收益率=预测投资收益率-无风险收益率 预测投资收益率=预测收益额/投资额×100%
对此，可将预测投资收益率同应得投资收益率进行总额比较，如前者大于后者，即符合下列条件者为可取：
预测投资收益率-（无风险收益率+应得风险收益率）＞0 这就是说，只要预测投资收益率大于应得投资收益率，其投资方案就是有利的，否则就是不利的。
五、企业投资方案的选择与实施
1．企业目前准备投资某项基金，根据调研结果，其收益和市场情况如下表所示：
表1
根据以上资料，按下列步骤计算投资的风险价值： （1）计算收益期望值（E）。 （2）计算收益标准离差。 （3）计算收益标准离差率（V）。
（4）求风险收益率。假定投资者参照无风险收益率（6%）确定风险价值系数为8%，则：
风险收益率=8%×49.7%=3.98%
（5）分析风险收益率，权衡投资方案是否可取。代入数据求得：
预测投资收益率=1050/10000×100%=10.5% 假设无风险收益率为6%，则： 预测风险收益率=10.5%-6%=4.5%
将预测风险收益率同应得风险收益率进行比较可以看到,预测风险收益率大于应得风险收益率(4.5%-3.98%=0.52%)。这说明该投资方案所冒的风险小（3.98%），而得到的风险收益率大（4.5%）。因此，该方案符合投资原则，可取。否则为不可取。
2、为了分散投资风险，以下对两个投资方案进行评价。 以上是就一个投资方案所进行的评价，下面阐述两个投资方案的评价方法。面对多个具有风险的投资方案，如果收益期望值相同，通常选择风险程度较小的方案；如果风险程度相同，通常选择收益期望值较大的方案；如果收益期望值不同，其风险程度也不相同（如某一方案收益期望值较高，风险程度也较大），则要通过计算比较加以选择。对于若干具有风险的投资方案进行比较时，不仅要计算出每个方案的期望值，而且要考虑资金时间价值和风险价值规律，即从不同方案的期望中扣除风险价值，再按既定的贴现率将其收益折算成现值，然后进行比较。
企业选择两种基金进行投资。其投资策略为：一是选择在基金价位较低时介入，尽量使基金变现时的损失降为零；二是选择前期净值增幅大，净收益高，并且后期净值仍有增长较大潜力的基金买入。基金价格运行的一般规律是，与大市高度相关，年底或年初价位较低。因此，年底或年初是买入基金的良好时机。对基金的选择，要选择购买业绩优异、稳定的基金。根据以上分析，我们决定拟在年初购买基金裕华和基金景阳,并对这两种基金进行计算比较。
企业对基金裕华和基金景阳投资额均为10000元，并进行四年的长线投资。两个方案面临的市场状况和盈利水平如表2所示。
表2
单位：元
根据表2资料，分别三种情况进行计算比较：
只考虑收益期望值。基金裕华未来4年各年的收益期望值分别为：
基金裕华4年收益期望值合计=8100+6100+4000+4000 =22200（元）
基金景阳4年收益期望值合计=8200+6100+5000+4000=23300（元）
比较两投资方案的收益期望值，可以看出，基金景阳为优。。 （2）只考虑收益期望值的资金时间价值。当只考虑资金时间价值时，可以将两方案的收益期望值折成现值进行比较。
（3）对不同方案的收益期望值既考虑资金时间价值又考虑风险价值。所谓同时考虑时间价值和风险价值，就是从各方案各年的期望值中首先扣除风险价值，再按贴现率折成现值。其中，风险价值的计算公式为：
风险收益率=风险价值系数×标准离差率
风险价值系数，由投资人主观确定，通常要参照无风险收益率并结合部门、行业、地区、时间等因素来确定。根据上列资料，对有关指标计算。
第一步，计算标准离差
第二步，计算标准离差现值。标准离差现值的计算如表3所示。
表3
单位：元
第三步,计算标准离差率。
第四步，确定风险价值系数。风险价值系数是反映投资面临风险大小的客观标准，因部门、行业、地区、时间诸因素的不同而异。现假定我们权衡各种条件和因素，确定基金裕华风险价值系数为7%，基金景阳为27%。
第五步，计算风险收益率。其计算公式如下： 基金裕华的风险收益率=17.50%×7%=1.225% 基金景阳的风险收益率=22.62%×27%=6.110% 第六步，计算风险价值。
基金裕华各年的风险价值分别为： 第一年=8100×（1-1/1+1.225%）=98(元)
第二年=6100×（1-1/1+1.225%）=74(元) 第三年=4000×（1-1/1+1.225%）=48(元) 第四年=4000×（1-1/1+1.225%）=48(元) 基金景阳各年的风险价值分别为: 第一年=8200×（1-1/1+6.110%）=472(元) 第二年=6100×（1-1/1+6.110%）=351(元) 第三年=5000×（1-1/1+6.110%）=288(元) 第四年=4000×（1-1/1+6.110%）=230(元)
第七步,计算扣除风险价值后的收益期望值现值。当计算出两方案的风险价值后，从各年收益期望值中予以扣除，再按既定的10%贴现率折算成现值。
从以上计算可见，既考虑货币时间价值，又考虑风险价值，则基金裕华比基金景阳更有利。
从以上计算分析可以看出，企业投资基金裕华和基金景阳有利可图，这是一条比较明智的投资方案。
参考文献：
1、MBA培训资料 《投资学》 2、《投资学》 [美]威廉.F.夏普 3、《管理现代化》杂志
4、《投资学》 Zvi Bodie 朱宝宪等译