第”卷第５期加１２年５月
统计研究
ＳｔａｌｉｓｌｉｃａＩＲｅｓｅａｒｃｈ
ＶｏＩ．２９。Ｎｏ．Ｓ
Ｍ＿，．加１２
中国通货膨胀预期的结构和持久性
王雅炯
内窖提要：本文通过改进的预期通货膨胀率模型，将城镇居民调查问卷中未来物价变动预期的定性数据，转换为有效的预期通货膨胀率。同时，本文对通货膨胀预期的性质进行了结构性分析，结果表明，核心通货膨胀内涵下的通货膨胀预期变动符合理性预期假说，食品价格内涵下的通货膨胀预期变动更具备适应性预期的特点。通货膨胀预期的持久性较差，实际核心通货膨胀对通货膨胀预期不具备持续影响，而来自食品因素的实际通货膨胀对通货膨胀预期有持久的影响，但通货膨胀预期对实际通货膨胀的反馈效果并不稳定。因此，在充分重视核心通货膨胀变动的基础上，货币政策的持续性和稳定性显得尤为重要。
关键词：通货膨胀预期；Ｃａｒｌｓｏｎ－Ｐａｒｋｉｎ模型；结构分析；持久性中围分类号：ｃ８１２
文献标识码：Ａ
文章编号：１００２—４５６５（２０１２）０５—００４２—０９
ＴｈｅＲｅｓｅａｒｃｈ
ｏｎ
ｔｈｅ
Ｓｍｌｃｔｕｒｅ
ａｎｄＰｅｒｓｉｓｔｅｎｔｏｆＩｎｆｌａｔｉｏｎＥｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｉｎＣｈｉｎａ
ＷａｎｇＹａｊｉｏｎｇ
Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＵｓｉｎｇａｄｖａｎｃｅｄＣａｒｌｓｏｎ・Ｐａｒｋｉｎｍｏｄｅｌ。ｔｈｉｓｐａｐｅｒｃｏｎｖｅｒｔｅｄｔｈｅｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅｄａｍ
ｎｒｈａｕｃｉｔｉｚｅｎｓｓｕｒｖｅｙ
ｏｎ
ｔｏ
ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ
Ｏｉｌ
ｄａｔａｆｒｏｍ
ｎａｔｕｒｅ
ｔｈｅｉｒｅｘｐｅｃｔｅｄｆｕｔｕｒｅｐｒｉｃｅｃｈａｎｇｅｓ．Ｆｕｒｔｈｅｒｍｏｒｅ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｍａｄｅｓｔｒｕｃｔｕｒａｌｓｔｕｄｙ
ｃｏｒｅ
ｔｈｅｏｆ
ｉｎｆｌａｔｉｏｎｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈｃｏｎｃｌｕｄｅｄｔｈａｔｔｈｅｃｈａｎｇｅｓｏｆｏｆｒａｔｉｏｎａｌ
ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ．ｈｕｔ
ｔｈｅ
ｉｎｆｌａｔｉｏｎ
ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ
ｗａｓ
ｉｎｆｌａｔｉｏｎｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｗａｓｍｏｒｅｃｏｎｓｉｓｔｅｎｔｗｉｔｈｔｈｅｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓｔｈｅ
ｃｈａｎｇｅｓｏｆ
ｃｏｒｅ
ｆｒｏｍｆｏｏｄ
ｐｒｉｃｅｓ蛐ｃｏｎｓｉｓｔｅｎｔ
ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｄｉｄ
ｎｏｔ
ｗｉｔｈ
ａｄａｐｔｉｖｅ
ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ．Ｔｈｅｐｅｒｓｉｓｔｅｎｔｏｆｉｎｆｌａｔｉｏｎｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔ
ｏｎ
ｗｅａｋａｎｄｔｈｅａｃｔｕａｌ
ｉｎｆｌａｔｉｏｎ
ｈａｓｐｅｒｓｉｓｔｅｎｔ
ｔｈｅｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ，ｗｈｉｌｅ
ｔｏ
ｔｈｅａｃｔｕａｌ
Ｗａｇｎｏｔ
ｉｎｆｌａｔｉｏｎ
ｆｒｏｍｔｈｅｃｈａｎｇｅｓｏｆｆｏｏｄｐｒｉｃｅｈａｄ．Ａｄｄｉｔｉｏｎａｌｌｙ，ｆｅｅｄｂａｃｋｆｒｏｍｔｈｅ
ｔｅｒｍ
ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ
ｔｈｅａｃｔｕａｌｉｎｆｌａｔｉｏｎｓｔａｂｌｅ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ．ｉｎ
ｏｆｔｈｅ
ｃｏｒｅ
ｉｎｆｌａｔｉｏｎ。ｔｈｅｃｏｎｔｉｎｕｉｔｙａｎｄｓｔａｂｉｌｉｔｙｏｆ
ｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙｉｓｐａｒｔｉｅｕｌａｒｌｙｉｍｐｏｒｔａｎｔ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ＩｎｆｌａｔｉｏｎＥｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ；Ｃａｒｌｓｏｎ－ＰａｒｋｉｎＭｏｄｅｌ；ＳｔｒｕｃｔｕｒａｌＳｔｕｄｙ；Ｐｅｒｓｉｓｔｅｎｔ
一、引言
伴随着中国经济的持续增长，资产价格出现较大幅度上涨，通货膨胀压力逐渐增大。为了在控制通货膨胀的同时保持合理的经济增长，宏观货币政策由“积极”转向“稳健”，有效管理通货膨胀预期成为国家宏观调控的重要任务之一。通货膨胀预期并非实际通货膨胀，而是人们对未来普遍物价水平的心理预期，但理论上会通过市场行为影响实际通货膨胀。物价普遍上涨会促使人们购买产品和资产，企业会扩大投资从而推动价格上涨，进一步强化人们的通货膨胀预期，形成恶性循环。通货膨胀预期干扰了市场信号的传递，影响投资者和消费者行为，导致市场信号失真和正常供求关系变化，对实际通货膨胀起着推波助澜的作用。
因此，对于通货膨胀预期测算和性质的研究具有较强的政策含义。有效管理通货膨胀预期的重要基础是预期通货膨胀率的测算，最直接的预期通货膨胀率测算方法是通过调查问卷形式询问消费者，获得其对未来物价上涨程度的预期。但消费者对物价上涨程度的判断极其不确定（Ｊｏｎｕｎｇ，１９８６），采用定量数据调查问卷获得的最终效果并不理想。当前国际上普遍的做法是设计定性调查问卷，获得消费者对于未来物价“上涨”、“不变”和“下降”的预期，采用数据转换技术测算出预期通货膨胀率。本文将建立预期通货膨胀率的最优测算模型，以此为基础从通货膨胀预期的结构和持久性等角度分析通货膨胀预期的性质。
本文剩余部分安排如下：第二部分梳理和评述国内外通货膨胀预期研究的主要成果；第三部分在
万方数据
第勰卷第５期壬雅炯：中国通货辱胀预期的结构和持久性
・４３・
介绍传统概率模型的基础上，引入含修正项的非对称敏感性区间，建立改进概率分布的Ｃ－Ｐ模型；第四部分利用不同内涵的预期通货膨胀率分析通货膨胀预期和实际通货膨胀之间的关系和性质；第五部分是结论和政策建议。
二、文献综述
２０世纪７０年代Ｌｕｃａｓ，Ｍｕｔｈ和Ｔａｙｌｏｒ等提出“理性预期”（ＲａｔｉｏｎａｌＥｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ），认为入们总是以尽可能收集到的信息为基础，形成对未来的理性预期。而“适应性预期”（ＡｄａｐｔｉｖｅＥｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓ）则认为人们需要利用过去预期与实际间的差距不断矫正对未来的预期。２０００年之后，伴随着世界经济形势的变化，预期理论在通货膨胀领域的研究迅速发展，主要侧重三个方面：一是对预期通货膨胀率测算的研究，Ｐｅｓａｒａｎ（１９８４，１９８７）在Ａｎｄｅｍｏｎ（１９５２）的基础上最早通过衡量通货膨胀预期和实际通货膨胀之间的相关关系建立预期通货膨胀率模型．Ｓｍｉｔｈ和ＭｃＡｌｅｅｒ（１９９５）在此基础上建立了动态非线性回归模型。但是认为这种方法需要定量的问卷调查数据，在现实计算中可能产生较大误差。此外，Ｔｈｅｉｌ（１９５２）最早提出概率模型，后经Ｋｎｏｂｌ（１９７４）、Ｃａｄ∞ｎ和Ｐａｒｋｉｎ（１９７５）、Ｔａｙｌｏｒ（１９８８）等发展形成Ｃａｒｌｓｏｎ．Ｐａｒｋｉｎ模型，将未来物价“上涨”、“不变”、“下降”的定性数据转换成预期通货膨胀率，但Ｎａｒｄｏ（２００３）认为这种基于时间过程研究效果并不理想，且存在“零反馈问题”。为此，Ｍｕｌｌｅｒ，Ｗｉｒｚ和Ｓｙｄｏｗ（２００７）提出了改进的ＣＡＮ模型（Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎａｌ
ＡｂｓｏｌｕｔｅＮｕｌｌ
Ｍｏｄｅｌ），较好地解决了“零反馈问题”，
但模型假设敏感性区间内的预期通货膨胀率的累计概率，分布是以零为中心的对称区间，在实际计算中也存在一定问题；二是检验通货膨胀预期是否符合理性预期假设的研究，学者们采集了欧元区、波兰、捷克、匈牙利、斯洛伐克等围的数据，认为通货膨胀预期并不完全符合理性预期假设（Ｆｏｒｓｄｌｓ
ａｎｄ
Ｋｅｎｎｙ，２００２，Ｌｙｚｉａｋ，２００３，２００５，Ｋｏｋｏｓｚｅｚｙｎｓｋｉ，
２００５）：三是通货膨胀预期对实际通货膨胀影响的研究，研究表明通货膨胀预期对实际通货膨胀和整体经济发展有重要影响（Ｍｉｓｈｋｉｎ，２００７），预期通货膨胀率上升通过供求关系导致价格水平上升
（ＦｏｒｓｅｌｌｓａｎｄＫｅｎｎｙ，２００２）ｏ
中国国内早期对通货膨胀预期的研究多侧重于性质和形成机制，宋国青（１９９５）根据事后变量反推
万方数据
预期通货膨胀率，认为事前预期通货膨胀率和事后实际通货膨胀率有很大偏差，尤其是在通货膨胀率较高的时候不确定性很大。李拉亚（１９９４）认为高通货膨胀导致通货膨胀预期的高度不确定，并以活期存款总额与定期存款总额之比作为中介变量，从资产组合角度证明了这种不确定性在中国真实存在。李红梅（１９９６）建立自回归条件异方差模型，分析认为实际通货膨胀的不确定性与通货膨胀预期的不确定性正相关，在现实通货膨胀环境下控制人们的通货膨胀预期不确定性至关重要，如果消除通货膨胀的代价太大，政府首先应该注意维护通货膨胀的稳定性。肖争艳和陈彦斌（２００４）通过建立改进的Ｃ．Ｐ模型计算预期通货嘭胀率，认为通货膨胀预期是无偏的，但不完全符合理性预期假设。自２００５年后相关理论研究进展迅速，李敬辉和范志勇（２００５）建立了理性预期动态一般均衡模型，认为通货膨胀预期波动和利率调整通过改变真实利率影响经济主体的存货需求。王维安和贺聪（２００５）基于无套利均衡定价原理建立标准化协整方程，认为房地产预期收益率与预期通货膨胀率之问存在稳定关系，并据此测算预期通货膨胀率。张蓓（２００９）认为我国消费者通货膨胀预期对实际通货膨胀有影响。预期具有自我实现的特征。徐亚平（２０１０）通过建立附加前瞻性政策变量的ＶＡＲ预期模型，分析了我国公众通货膨胀预期的特征。近几年，通货膨胀预期的研究重点逐渐转向结构分析。肖争艳等（２００５）认为中国五类动机群体的通货膨胀预期存在稳定的异质性。杨继生（２００９）提出中国通货膨胀的动态性质具有短期新凯恩斯混合Ｐｈｉｌｌｉｐｓ曲线的典型特征，同时存在着向后看的适应性预期和向前看的理性预期，对零售商品价格，理性预期的影响略强于适应性预期，而对消费性服务价格，适应性预期要强于理性预期。苏枯芳（２０１０）构建ＴＶＰ—为结构型不确定性与冲击型不确定性两种，认为１９９６年之前，结构型通货膨胀预期不确定性是公众型不确定性占据了主导地位。
综上，目前对于国内通货膨胀预期的研究存在以下不足，弋是并未提出预期通货膨胀率的最优测ＧＡＲＣＨ模型。把我国通货膨胀预期不确定性分解通货膨胀预期不确定性的主要来源，之后则是冲击算模型；二是对于通货膨胀预期性质的研究不足，如理性预期假设、通货膨胀预期持久性和结构性等性
・４４・
统计研究２．ＯＩＺ年５月
质。通货膨胀持久性较强的情况下，货币政策将存在极大的滞后效应，分析通货膨胀的持久性特征是
货币当局实施货币政策的重要工作（Ｆｕｈｒｅｒ。
１９９５），目前我国货币政策的重要目标是有效管理通货膨胀预期。但国内尚缺乏对通货膨胀预期持久性的研究。此外，面临暂时的攻击冲击或者输入型通货膨胀引起的结构性物价上涨，货币当局不应采取紧缩的货币政策，否则将对正常的经济运行产生负面影响（米什金，２００８），通货膨胀预期和通货膨胀一样，也存在着暂时成分和永久成分，但国内对核心通货膨胀预期性质的研究也较为缺乏。因此，检验通货膨胀预期是否符合理性预期假设，研究通货膨胀预期的持久性和结构性对货币政策的实施有着重要意义。
本文将以ｃ－Ｐ模型为基础，进行系统性的扩展以寻求最优估算模型。在此基础上分析通货膨胀预期的结构性和持久性．检验通货膨胀预期是否符合理性预期假设，由此给出政策建议。
三、理论模型构建
本部分在传统ｃ．Ｐ模型的基础上，通过逐步放松原假设条件，最终引入含修正项的敏感性区间构建改进的预期通货嘭胀率测算模型。
（一）传统Ｃ－Ｐ理论模型
Ｃａｒｌｓｏｎ—Ｐａｒｋｉｎ模型（以下简称“Ｃ．Ｐ模型”）是由Ｃａｒｌｓｏｎ和Ｐａｒｋｉｎ（１９７５）提出的基于调查问卷的概率分析法，可以将定性数据转换成为定量数据，为预期通货膨胀率的测算提供了良好的工具，Ｃ－Ｐ模型假设人们拥有对未来价格变动的概率函数，随着时期和个体的不同，该概率函数有一定差别，如果预期价格在一个靠近零的特定范围之内变动，人们将认为价格“不变”。这个范围称为“敏感性区间”
（ＳｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙＩｎｔｅｒｖａｌ）。模型假设：
假设１：城镇居民预期通货膨胀率服从正态分布，不同时期为独立同分布，对任意ｔ：
Ｚ（・）＝，（・）
假设２：城镇居民对于物价“上涨”、“持平”和“下跌”判断敏感性区间为（ｂ。，口．），，ｄ。＝１仃：≥口。
ｌ
｛ｃ；＝１
ｂ。＜矿＜口。；其中，仃：为预期通货黪胀率。【ｕ。：１
仃：≤６。
假设３：敏感性区间在一定期间内为恒定常数，
万方数据
（ｂ。。口。）＝（ｂ，ｄ）；
假设４：敏感性区间呈对称性，口。＝一ｂ。；假设５：预期通货膨胀率和实际通货膨胀率的
ｒ
ｒ
均值相同，∑丌：＝∑丌。；
在以上５个假设的基础上，根据假设１，ｒｐｒｏｂ（仃；≥ａ。）＝Ｕ；
｛ｐｒｏｂ（ｂ。＜，ｒ，＜口；）＝ｃ，，其中，Ｕ。、ｃ．和Ｄ。为
ｔｐｒｏｂ（仃。≤ｂ。）＝Ｄ。对应区间内的累积概率分布。
令，为标准正态累积分布函数，则
｛
ｆ幽：Ｆ－＇（１一玑）：气
以
，其中盯。为预期
【等导玎㈨＝如
。
仉２
１ｉｉ丁
（ｂ，ｚｌｌ一口Ｉ＝２１）
根据假设３、假设４和假设５：
６Ｉ－ａ，ｓ。轩／（；去一乏点）ｃ２，
根据式（１）和式（２）就可以得到通货膨胀预期数据。
（二）传统Ｃ－Ｐ理论的改进模型
传统的Ｃ．Ｐ模型存在着一定缺陷，特别是敏感性区间的假设不完全符合实际情况（张蓓，２００９），需对ｃ－Ｐ模型进行一定改进。
１．放松假设４，模型无法获得确定的敏感性区问（ｂ．，ｑ），但根据式（３），已经得到两者之间的关系，则可以采用情景模拟法，首先设定一个固定的Ｏ，ｔ，然后测算ｂ。，并通过实际通货膨胀和通货膨胀预期之问的均方误差度量通货膨胀预期数据是否合理。
２．放松假设５．根据式（１），通货膨胀预期数据的均方误差表示为：
∥２＝毫虹乒
（ｂ，ｚ¨一ａｔ９２。）（ｚｌ。一：缸）
九
（３）
丁
其中Ｔ为测算期数，计算式（３）最优解：
妻ｈ豁】＿ｏ
㈤
簟扮卷第５期王雅炯：中国通货睁胀预期的结构和待久性
・４５・
根据假设３计算式（４）的结果与式（２）一致，假设５是均方误差最小的充分条件，证明了假设５的
合理性。
（三）基于改进概率分布的Ｃ－Ｐ模型
传统的Ｃ．Ｐ模型和改进的ｃ－Ｐ模型均存在相同的问题，即隐含ｚｆｉ≠０，＝２。≠０，毛。≠ｚ：。的假设，认为物价“上涨”和“下降”的占比不能为零，且这两者的占比不能相同，虽然实际的历史数据中这两种情本文沿用传统Ｃ．Ｐ模型假设１、假设２、假设３，Ｆ（Ｃ＝１）Ｐ．＝Ｆ（Ｃ＝Ｉ）Ｉ；，ｐｒｏｂ（丌。≤０）
ｆ
＝Ｄ；＋÷，结合传统ｃ．Ｐ模型，
＝Ｆ。（１一Ｕ。）＝ｚｌ，
半半
＝Ｆ。（口。）＝毛
≠汀１（¨争‰
％２瓦，其中：－
口ｆ毛Ｉ
”荟玑／荟Ｉ袁Ｉｔ（５）二，０
屯
Ｉ＝Ｉ
Ｉ＝。■’
…
。
５Ｉｚ孙
，
０
，毒
如
％２；■ｉｏ血
。２Ｉ
小荟１∥荟轰
ｆ：
‘２－’辩’甜
通常来说，敏感性区间是受到前期实际通货膨口Ｉ＝Ｇｔ－Ｉｅ。“，ｂ．＝６¨ｅ钆１
（６）
由此本文得到中国通货膨胀预期率的两个最优模型（１）：假设（１）（２）（３）（６）
＇ｒｔ＝
去（扣／毫去卜札，去（和／毫一＊，３ｔ－－Ｚ２ｔ）＂钆
模型（２）：假设（１）（２）（６）（７）
万方数据
譬≥毛“，
。
：３●一Ｚ¨
丌Ｉ
２
６一型％
ｆＦ＝
垫毛
毛
篁
：
四、测算和结构分析
中国人民银行自１９９５年起在全国５８个城市开展城镇居民消费、投资和预期的问卷调查，其中１９９９年第４季度以来的“您预计未来３个月物价水变”和“下降”，可作为城镇居民预期通货膨胀率模型的基础数据。实际通货膨胀率数据采用国家统计局公布的城镇ＣＰＩ增长率的环比数据，由于公布的数据是月环比数据，需转换成季度环比数据，以与通货膨胀预期数据相匹配。城镇ＣＰＩ增长率的环比数据自２０００年开始公布，故本文统一取２０００年第４
季度至２００９年第４季度期问的数据。
根据人民银行城镇居民未来价格预期调查结
果，对比实际通货膨胀历史情况，预期价格上涨与实际价格上涨一致的有２５．５９％，预期价格下降与实际价格下降一致的有３．６３％，城镇居民通货膨胀预将原始调查数据代入传统Ｃ－Ｐ模型、改进的Ｃ—根据城镇居民预期价格变动的敏感性区间来
民对于价格上涨的边界范围要比价格下降的边界范况发生概率较低，但仍会影响模型稳定性。
并提出假设６，认为敏感性区间中以零为中心呈对称的累积概率密度分布：
平将比现在”问题的候选答案为“上升”．“基本不可以推出：
期与实际通货膨胀水平方向相符合的占比为２９．２２％，而实际通货膨胀超预期的占比为
得到通货膨胀预期为：
４２．１３％，实际通货膨胀变动超预期比例较大，居民通货膨胀预期的能力较低。
Ｐ模型和改进概率分布的ｃ－Ｐ模型分别进行测算，可以发现这三个模型获得预期通货膨胀率变动较为接近，城镇居民预期通货膨胀率变动较为稳定，但在２００４年和２００８年出现较大幅度的增长，这与当时的实际通货膨胀水平是一致的。
胀水平影响的，如果上一期实际通货膨胀水平上涨较高，则居民认为未来物价上涨的敏感性区间也将有所变化，根据该原理，本文放松原假设（３）。并引入修正项提出假设（７），表示为：
看。ａ和ｂ的符号均符合一般情况，但通常来说，居围要窄，因为居民对于预期小幅度的价格上涨即会认为未来价格会上涨，而对同样幅度的价格下降则不一定会认为未来价格会下降，这种ａ与ｂ的非对称性假设是符合实际情况的。相对传统Ｃ—Ｐ模型和改进的Ｃ—Ｐ模型，改进概率分布的Ｃ—Ｐ模型的均方误差更小，特别是模型（２）条件下的测算结果更为合理。
测算模型为：
・４６－
统计研究加１２年５月
衰ｌ不同模型下敏摩性区间和预期通货膨胀率统计模型类别（一般通货膨胀）ｂ（％）
ａ（％）
标准差
均方误差
传统Ｃ－Ｐ模型
一０．４６０．４６０．００１７０．０１１８改进的Ｃ—Ｐ
—０．３２
０．５０
０．００１６
０．０１１７
改进概率分布的Ｃ・Ｐ模型（１）一Ｉ．４ｌＯ．８８Ｏ．００３８０．００２６
改进概率分布
０．０００７０，０００８
的Ｃ－Ｐ模型（２）
ｂ。＝一１．４１ｏｏ＝０．８８
当然，由于模型本身的敏感性区间假设，采用该模型计算的预期通货膨胀率存在非负值的问题，在代入问卷调查数据后，得出的预期通货膨胀率均大于零，但并不影响对通货膨胀预期率变动趋势的研究。
裹２
不同横型下预期通货膨胀率与实际
通货膨胀率差别比较
实际通货膨胀
模型类别（一般通货膨胀）
＋（％）
一（％）超预期占比（％）
传统ｃ－Ｐ模型
占比
６矗６７
０３３．３３
均值ｎ３０
６６．６７
０
ｎ１０
占比６６６７Ｏ３３．３３
改进的Ｃ－Ｐ
通货膨胀预均值
ｎ
３５
０
０．１４
６３．略
期（上涨）改进概率分布的占比６６．６７０３３．３３
６１．１ｌ
Ｃ・Ｐ模型（１）均值ｏ－５２００．１７
改进概率分布的占比６６．６７０３３．３３ｓ７．１４
Ｃ－Ｐ模型（２）均值０Ｊ３９
Ｏ
ｎ
１４
通过预期通货膨胀率和实际通货膨胀率的对比分析，不同通货膨胀预期模型得到了一个共同的结论：实际通货膨胀变动往往超预期，改进概率分布的Ｃ．Ｐ模型下的超预期占比为６１．１１％和５７．１４％，其他两个模型的超预期占比也分别达到了６６．６７％和６３．３８％，该结论与之前基于问卷调查原始数据的统计结论是一致的。不同的是，上文超预期占比未考虑价格上涨和下降幅度的影响，在考虑了这点之后，超预期的占比更高。
本文选取的实际通货膨胀率的替代变量是城镇居民ＣＰＩ指数，ＣＰＩ指数是一揽子物价的变动指数，包含食品、服务、房租等一系列内容。由于食品、能源等价格受短期因素影响频繁，波动比较大，去除这些因素的通货膨胀率称之为核心通货膨胀率，能较好地衡量真实通货膨胀水平。城镇居民对于未来物价走势的判断依赖以往的经验，因为居民对食品、能源和服务等要素的物价承受水平和判断能力不同，需要分析通货膨胀预期中的结构性因素，才能更为
万方数据
透彻地分析通货膨胀预期。由于实证测算中最优测算模型（２）的效果更好，下文的研究将以模型（２）为基础。
借鉴核心通货膨胀的概念，本文将ＣＰＩ指数统计中的食品类权重去除，利用其他类别的物价变动
及各自的权重测算出我国城镇ＣＰＩ指数，作为核心通货膨胀率的替代变量。由于食品价格的大幅度变
化，剔除食品价格变化的核心通货膨胀率变化较平缓，下文将根据上文的最优测算模型，对比分析不同内涵的预期通货膨胀率变化。
裹３不同内涵的预期通货膨胀宰统计情况
类别
ｂ（％）
ａ（％）标准差均方误差
预期通货膨胀率（一般通货膨胀）
ｂｏ＝一１．４１
％＝０，８８Ｄ。０００７Ｏ．０００８
预期通货膨胀率
（核心通货膨胀）
ｂｏ＝一０．１３
ａｏ＝０．０８
０．０００００．００４７
预期通货膨胀率
（食品通货膨胀）
ｂｏ＝一４．们
８０＝２．４９
９．００１２Ｏ．０３１２
通货膨胀预期的结构显示，相对一般通货膨胀预期，食品通货彩胀预期上涨和下降的敏感性区间要宽很多，且非对称结构中下降的边界绝对值更大．
而核心通货膨胀上涨的敏感性区间很窄，说明城镇居民预期未来价格上涨的过程中，以往食品价格上涨是主要因素，认为未来食品价格下降４．Ｏｌ％并不
能称之为价格下降，而价格上涨２．４９％则认为是真正的价格上涨，这与上文关于城镇居民价格预期的理论描述是相符合的。不同涵义的预期通货膨胀率的变动也反映出这一点，相对一般涵义预期通货膨胀率的变动，核心预期通货膨胀率的变动范围非常小，基本保持平稳，而食品预期通货膨胀率的变动范围非常大，特别是在２００７年第４季度达到了１０年间的峰值，这与实际通货膨胀率在２００８年第１季度达到峰值是一致的。但要注意的是，近几年以食品、能源价格变动为主导的通货膨胀变动开始出现变化，未来其他因素对通货膨胀的影响将进一步增强。
此外，对比三种内涵的预期通货膨胀率变动与实际通货膨胀率变动后，本文发现在预期与实际情况一致性方面，这三种内涵的预期通货膨胀率变动基本相同，核心通货彩胀率测算下的超预期占比略低，为５４．２９％，其他两个均为５７．１４％。说明城镇居民对未来物价预测能力与实际物价的变动不存在绝对不一致。
第秘鲁第ｓ期王雅炯：中国通货膨胀预期的结构和持久性
・４７・
五、理性预期检验和持久性
理性预期假说认为，经济当事人为避免损失和谋取最大利益，会设法利用一切可以取得的信息，对所关心的经济变量在未来的变动状况作出尽可能准确的估计（ＪｏｈｎＭｕｔｈ，１９６１）。将理性预期理论应用到本文中，则可表述为：
Ｈｌ：城镇居民能够充分利用所有获知的信息，准确地预测未来通货膨胀水平的变动。
如通货膨胀预期符合理性预期假说，则预期通货膨胀率将符合无偏性、有效性和认知偏差均值为０且无自相关的性质（肖争艳，陈彦斌，２００４）．但这三项性质是非充分必要条件。根据上文实际通货膨胀超预期占比，可以认为通货膨胀预期并不能完全符合理性预期假说。为简化分析过程，本文将仅对认知偏差均值和自相关作显著性检验：
ｔ
久性分析。根据Ｆｕｈｒｅｒ（１９９５）关于通货膨胀持久性的定义，通货嘭胀｛耍【期持久性是指通货嘭胀预期在受到随机扰动因素冲击后返回静态均衡所需的时问，如果通货膨胀预期持久性较强，说明通货膨胀预规的不确定性较小。
通货膨胀预期持久性的定义实际上是描述了累积脉冲反应函数（Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ
Ｉｍｐｕｌｓｅ
Ｒｅｓｐｏｎｓｅ
Ｆｕｎｃｔｉｏｎ，ＣＩＲＦ）的过程，表示一个单位随机冲击对预期通货膨胀率带来的累积效应，表示为：ＣｌＲＦ
＝∑塑＝１／（１－ｙｄ．）一ｔ，＾，一口Ｉ∥１ｒＩ＿８ｉ箦一
ｊ＿，Ｐ
、
一ａ２ａ”１一・一ｏ。＝０的根的绝对值落在单位圆内。
实际使用中，当期变动对滞后期的脉冲效应存在冲击效果大小和变动幅度大小两种衡量标准。根据本文的通货膨胀预期持久性定义，累计效应在滞后前几期越高，后期变动幅度越小且趋于收敛，则表明持久性越强，而并不能单单认为累计效应越大持久性越强。
在构建不同内涵的预期通货膨胀率和实际通货膨胀率的向量自回归模型（ＶＡＲ模型）的基础上，本文通过脉冲响应函数分析研究变量之间的动态特性，为避免因为变量之间顺序不同导致的结果不一致，本文采用广义脉冲响应函数，具体计算过程省略，脉冲响应结果如下：
从脉冲响应图分析，实际通货膨胀具有较强的持久性，本期实际通货膨胀对滞后一期有较大影响，但对之后的实际通货膨胀影响有限，该性质在因食物价格变动引起的通货膨胀上表现的尤为明显。相对而言，通货膨胀预期的持久性并不明显，尤其是因食物价格变动引起的通货膨胀预期。而核心通货膨胀虽然对滞后几期的通货膨胀预期有影响，但影响程度较低。总体来看，通货膨胀预期持久性较差，不确定性较强，这对货币政策的持续性和稳定性提出了一定的要求。如果货币政策波动过于频繁，通货膨胀预期的不确定性易抵消货币政策的实施效果。
实际核心通货膨胀受到一个标准差的新息冲击后，将引起通货膨胀预期的正向变动．并逐期递减，但相对一般通货膨胀和核心通货膨胀而言，食品通货髟胀和一般通货膨胀递减速度较快。说明实际核心通货膨胀对预期核心通货膨胀的影响并不持久，在受到动态冲击后返回均衡状态较慢．而实际食品
Ｐ，＝∑‘丌ｌ一，ｒｐ／ｒ。
Ｊ
Ｅ１
经计算得认知偏差均值为：ｐ。＝一０．Ｏｌ％，
Ｐ２一Ｏ，ｐＩ＝一０．０３％；
Ｈｌ可以表述为：Ｈ１：Ｐ．＝０
ｆＩ＝一０．３２９４０，ｐ１＝一０．９７３９；ｂ：３．６４Ｅ一１６，Ｐ２＝１；￡３＝一０．０５６３６６，Ｐ，＝０，９５５４。
无法拒绝原假设。三种内涵通货膨胀预期下的认知偏差均值均不显著为零。进一步对三组数据进行自相关检验后发现，一般通货膨胀下认知偏差各阶的Ｑ统计量的Ｐ值自８期后为零，核心通货膨胀下认知偏差各阶的Ｑ统计量的Ｐ值均不为零，无法拒绝原假设，该条件下认知偏差不存在显著自相关；食品通货膨胀下认知偏差各阶的Ｑ统计量的Ｐ值自３期后为零，但１至３阶的Ｐ值在９５％的置信区间内可拒绝原假设，该条件下认知偏差存在显著自相关。
因此，一般通货膨胀和核心通货膨胀下的通货膨胀预期基本上符合理性预期假设，但食品通货膨胀下的通货膨胀预期不符合理性预期假设。说明城镇居民无法充分利用食品等与自身直接相关要素的价格变动信息，准确预测未来通货膨胀水平的变动，这与肖争艳和陈彦斌（２００４）的结论有不同之处。
当前国内外对于通货膨胀持久性的研究较多，但邋无对通货膨胀预期持久性的系统性研究，借鉴对通货膨胀持久性的研究成果，本文进一步建立实际通货膨胀与通货膨胀预期的动态均衡模型进行持
万方数据
・４８・统计研究
加１２年５只
通货膨胀和实际一般通货膨胀对通货膨胀预期均有嘶持久的影响，特别是食品通货膨胀。
！耋通货膨胀预期的变动对实际通货膨胀变动的影懈响较为复杂，特别是一般通货膨胀和核心通货膨胀。吣在核心通货膨胀方面，通货膨胀预期的正向变动会耋｜
引起实际通货膨胀同方向变动，但３期以后的影响㈣
●一＿●，－－一●一
较小，说明通货膨胀预期通过影响居民消费和投资㈣∥皇‘一
等方面的因素影响实际通货膨胀，这种传导机制相删对稳定。而在食品通货膨胀和一般通货膨胀方面，通货膨胀预期的正向变动将首先导致实际通货膨胀嘶的正向变动，在第３期后转为负向冲击，并在之后的沁时期内在正向和负向影响中交替减缓，说明这两个Ⅲ内涵的通货膨胀预期对实际通货膨胀的传导机制并哪
不稳定。
耋｜嘶
叭
！耋
㈣哪蚴螂童｜
嘶，＿，，－一－●＿’’，一
州
名一、
哪
－－‘●，’一
，，
，，
㈣
哪，，
州
㈣，‘—，，一
１
２
３
４
５
６
７
８
９
１０１１
１２１３
１４１５
１６１７
１８１９２０
一般调张，实际通胀的曩积脉冲响应
眦
？，。ｆ／／
洲
莎一一’
～～～～．一一
眦
删
ｌ
２
３
４
５
６
７
８
９
１０１１
１２１３１４１５１６１７１８１９２０
核心锺脓；预期五胀的景积脉冲响应
圈１通货膨胀和通货膨胀预期的累积脉冲响应
因此，总体来看实际通货膨胀对通货膨胀预期存在稳定的传导机制，影响较为明显，而通货膨胀预期对实际通货膨胀的传导机制不稳定，且影响并不
食晶运胀・实幂通胀的曩积脉冲响应
嘶明显。
！耋六、结论及建议
懈综合上文的分析结果，本文认为改进的Ｃ－Ｐ模吣型能够更合理地估算预期通货膨胀率。居民通货膨眦
胀预期的估计容易产生认知偏差，实际通货膨胀变
州
动经常超预期，特别容易低估因食品价格上涨导致㈣～一・一一＿一。…，…～…－．●…。．一…一一
的通货膨胀率的变动；核心通货膨胀内涵下的通货伽
Ｉ
２
３
４
５
６
７
Ｂ
９
１０ＩＩ
１２
１３１４
１５
１６
１７
１８１９２０
膨胀预期变动符合理性预期假说，城镇居民能够充棱心逼臌：实际通胀的曩获脉冲响应
分利用所有获知的信息，准确预测未来核心通货膨
万方数据
第”卷第５期壬雅炯：中国通货膨胀磺期的结构和持久性
・４９・
胀水平的变动；食品价格变动内涵下的通货膨胀预期变动并不符合理性预期假说，更具备适应性预期的特点，居民需要根据实际情况不断校准；相对实际通货膨胀率变动，预期通货膨胀率变动的持久性较
差。短期内，实际食品价格变动对居民通货膨胀预期的变动有明显影响，而其他要素的变动对居民通货膨胀预期变动影响虽然并不强但较为持久；通货膨胀预期变动对实际通货膨胀有反馈作用，短期内预期核心通货膨胀的变动对实际通货膨胀有较大影响，而食品价格的通货膨胀预期的变动对实际通货膨胀的传导机制较为复杂，影响虽然相对较大，但并不稳定。
居民对于未来物价变动的预期受历史物价变动和当前多种因素影响，核心通货膨胀预期受到消费习惯、历史阶段、经济发展水平等相对稳定的因素
枷舢
｛耋胍纨
．
蝴蛳
ｊ。牡、欠一∥。一ｊｉ
｛莩√，～、、：，一。。‘’’一一一
ｉ耋
枷脚
ｌ
２
３
４
５
６
７
８
９
１０
ｌＩ１２１）１４
１５
１６
１７１Ｓ１９２０
—艘通胀：实际遁账对预期运张的畴应
懈吣眦
彳
Ⅲ
卿
，。
哪
删伽！一鬻≮酶
驰眦
ｌ
２
３
４
５
６
７
ｇ
９
１０１１
１２１３
１４１５
１６
１７
ｌＳ１９２０
懈★品适胀－实际遇张时瑗艉通胀的响应
懈嘶舶洲删僦胞｝０
愀重｜
１｛：，・‘・．．ｊ．．．．．Ｉ～’．一，……／～…’
薹｜一
埘Ｉ２３
４
５
６
７
８
９
１０
ｌＪ
１２１３
１４１５
１６１７ｌＳ１９
２０
莰心通胀：实际通胀对预期道胀的响应
万方数据
ｎ
础
Ｏ
脚Ｏ
童｜ｎ
删
．。＿、ｊ？
＼＼
、、、－—‘‘——’、．
一～、～，Ｏ
舢
’。’’’－一一、．．．．一
Ⅲ
删ｍ
胧
ｌ
２３
４
５
６
７８９
ｌＯ１１
１２１３１４１５１６１７１８
１９２０
一般通胀，预期通胀对实际通胀的响应
ｎ啷仉
晰仉
科
、
ｎ眦／＼、．们咖，～．＼１～‘～－～～．一
们
薹｝＇、、～，一．，，一＿・・－・一。‘‘’一’‘
刚
姒
ｌ
２
３
４
５
６
７
８
９
１０ＩＩ
１２
１３
１４１５
１６１７
ｌＳ１９２０
★晶通胀，预期最胀对实际通胜的响应
援心通张：预期遇胀对实际遁胀的响应
圈２不同内涵下的预期通货膨胀率的脉冲响应
影响。但当前一般通货膨胀率变动中较多反浃出食品、能源价格变动，易受外部因素影响，居民根据当前物价的变动对其不断进行修正，形成对通货膨胀预期的适应性预期。因此＋本文提出如下政策建议：
一是将ＣＰＩ指数中的食品、能源等易受外部因素影响的价格要素剔除．或降低其权重公布核心ＣＰｒ指数作为核心通货膨胀率替代指标，以提高宏观经济调控中的目标变量的准确性和稳定性。宏观经济调控政策要有一定灵活性的同时更需要稳定于政策的制定和执行。
二是将有效管理通货膨胀预期上升到结构层面。有效管理通货膨胀预期是当前阶段宏观调控政
性，目标变量受到外部因素出现较大的波动将不；ｆ｛ｆ
・５０・
统计研究
柏ｎ年５再
策的重要任务，但目前的通货膨胀预期管理忽视了本身的结构因素，应将核心通货膨胀预期作为新的目标变量。在实践中不断寻找更能反映实际通货膨胀水平的替代变量，提高宏观政策的前瞻性。
三是保持宏观政策的连续性和稳定性。通货嘭胀预期持久性较差，且实际通货膨胀和通货膨胀预期存在非对称的传导机制，实际通货膨胀对通货膨胀预期的作用相对稳定，丽通货膨胀预期对实际通货膨胀的影响受到诸多方面制约．作用并不稳定，需保持政策的连续性和稳定性，合理引导居民预期，形成通货彩胀预期与实际通货嘭胀之阍稳定的传导机制，进一步提高政策有效性。
四是提高宏观调控目标指标中对通货膨胀率变动的容忍范固。当前国内资产价格高涨是受到投资渠道、汇率政策和国际形势等多种因素影响，目前ＣＰＩ指数中核心通货膨胀权重占比不大，紧缩的货币政策虽然能够一定程度上抑制通货膨胀，但调控中容易忽视核心通货膨胀的变化，而恰恰核心通货膨胀若落于紧缩范围中，则将引起全面的通货紧缩。
由于实际通货膨胀与通货膨胀预期之间传导机制的非对称性，宏观政策制定和实施更要考虑政策对预期的影响。当前的货币政策将对实际通货膨胀产生直接的影响，并影响市场对后期的通货膨胀预期，但后期的通货膨胀预期对实际通货膨胀的影响并不稳定。因此，政府部门实施的宏观政策需要把握调控的力度，通货膨胀预期的不稳定性可能会导致调控过度，对经济稳定产生负面效应。
参考文献
［１］李虹棒．通赁膨胀预期不确定性［Ｊ】．财经阀惠研究，１９９６（４）：
３—９．
（２Ｉ季拉亚．逼臂蓐驻预期与不确定性：胰簧产组合角度连行韵分
析与验证［Ｊ］，金融研究．１９９６（４）：２５—２８．
［３】弗霄德里克．米什盒．标是通货膨胀与核心通赞麝胀［Ｊ】．中国
万方数据
盒融。２∞８（７）：４２—４４．
ｆ４】柬国青，利率、通货膨胀预期与储蓄倾向——从两次高通胀期
阃的储蓄倾向着疆期的作用．经济研究［Ｊ］，２００５（７）：３—１０，［５】苏犍芳．中国通货膨胀预期不确定性：结构型抑或冲击型？
［Ｊ］．撖量经济技术经济研究。２０１０（１２）８０—９０．
［６１王缝鲁。复聪．房地产赞格与通赞膨段疆期ｅＪ３．黠经研究，２００ｓ
（３）：１７—２８．
［７］肖争艳．唐寿宁，石冬．中国通货膨胀预期异质性研宪［Ｊ］．叠融
研究，２００５（９）ｌ—１８．
【８】棘亚平通货膨脏撩期形成的模型割苫及其与货币破荒的关联
性［Ｊ］．金融研究。２０１０（９）１９—３３．
【９］杨鳢生通胀预期、流动性过剩与中国通货膨胀的动态性质
（１３．经ｊ｝Ｆ研兜，２００９（１，：１０６一ｌｌ々．
［１０】张蒂．我国居民通货麝胀预期的性质及对通货膨胀曲影响［Ｊ】．
金融研究。２００９（９）：４０—５４．
［Ｉｌ】Ｃｉｒｒｉ）ｆｉｎｎＭｕｌｌｅｒ，ＡｎｉｄａＷｉｎ∞ｄＮｏｒａＳｙｄｕ，，．＾ｎｏｔｅ∞ｔｈｅ
Ｃａｒｂｅｕ・Ｐａｔｈｉｎｍｅｔｈｏｄｄ
ｑ啪嘶咄叮ｕ“ｔ撕ｖＰ
ｄｓｍ［Ｃ］，ｘｏＰ
ｗｏｒｋｉｎｇ
ｐａｐｅｒ．２００７．Ｎｏ．１２４．
［１２】Ｃａｒｌｓｏｎ．ＪｏｈｎＡ．ｅｎｄＰａｒｋｉｎ，Ｍｉｃｈａｅｌ．Ｗ１ａｔｉⅧｅｌｐｅｃｔａｔｉｎｎ自［Ｊ１．
Ｅｆｏｎｅｍｉｅａ，１９１５‘４２）：１２３一褐．
［１３］Ｋｅ４ｂ｜。Ａｄａｌｂｅｎ．Ｐｒｉｃｅｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ－ａｎｄａｅｔｕａｌ
ｐｒｉｃｅ
ｂｅｈａｖｉｏｒｉｎ
Ｇｅｒｍａｏｙ［Ｃ】．ＩｎｔｅｍｓｔｉｏｎａｌＭｏｎｅｔａｒｙＦｕｎｄＳｔａｆｆＰｓｐｅｍ。１９７４（２１）：
Ｓ３—１００．
［１４】Ｌｙｎｅｔ．Ｔ砸Ⅷ＝．Ｃｏｎｓｕｍｅｒ
ｉｎｌ］ａｂＩｍｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ）ｉｈＰｏｌａｎｄ［ｃ】．
Ｗｏｒｋｉｎｇ
Ｐａｐｅｒ
２００３，Ｎｏ．２８７。ＥｕｒｏｐｅａｎＣｅｎｔｒａｌｌｌｓａＩ．
［１５］Ｎａｒｄｏ，－ｌｉｃｂｅｌａ．Ｔｈｅｑｕａｎｔｉｆｉｅｅｔｉｏｅｏｆｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅ
ｓｕｒｖｅｙ
ｄａｍ：ｎ
ｅｒａｉｅｓｔ越・峙啦ｅｍ【；３．Ｊ伽ｍ柚订ｅｃｏｎｏｍｉｃ，州竹‘．２∞３｛１７）：
６４５—６６９．
［１６】Ｔｈａｉｌ，Ｈｅｎｒｉ．Ｏｎｔｈｅ
ｔｉｍｅ
ｓｈｓｐｅ０ｆｅｅｏｕｏｍｉｅ田ｉｃⅣｖ“ａｈｌｅ＾ｓａｄｔｈｅ
Ｍｅｎｉｃｈ
ｈｎｅｉｎｅ％Ｔｅｅｔ［Ｊ］．Ｒｍｆ，４ｅ
ｌ’ｌｎｅｔｉｔＩ＿ａ
Ｉａｔｅｒｎａｔｉｏｎｓｌ．ｄｃ
Ｓｔａ由ｌｉｑｅｅ，１９５２（２０）１０５—２０．
作者简介
王稚炯．男，１９８３年出生，江苏昆山人，中央财经大学金融学院博士研究生，现供职于中国农业银行。研究方向为宏现货币政策、中小企业金融理论与实务。
（责任编辑：周晶）
中国通货膨胀预期的结构和持久性
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
王雅炯， Wang Yajiong中国农业银行统计研究
Statistical Research2012,29(5)
本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_tongjyj201205006.aspx